Les revenus d’Arbor semblent élevés… Mais l’action pourrait encore être à 36 % en dessous de sa valeur juste.

Perte conforme aux normes GAAP, dividendes et une action qui semble peu chère.

Le dernier trimestre d’Arbor semble moins bon à première vue, en raison d’un seul chiffre clé : l’entreprise a rapporté…Perte nette conforme aux normes GAAP : 0,20 $ par action diluéeMais le contexte n’est pas vraiment lié à un seul trimestre conforme aux normes GAAP. Il s’agit plutôt de savoir si le marché considère Arbor comme une entreprise en difficulté, même si les dividendes et la baisse récente de la valeur actionnaire racontent une histoire plus complexe.

Pourquoi le quart semble faible, alors que le rendement est toujours visible ?

Arbor a également indiqué que les bénéfices distribuables s’élevaient à 0,10 dollar par action ordinée diluée, soit 0,15 dollar, en l’absence de 9,6 millions de pertes nettes liées aux actifs anciens. De plus, une distribution de 0,17 dollar en espèces a été annoncée. Cela explique bien la disparité entre ces chiffres et les données comptables conformes aux normes GAAP. Les chiffres comptables semblent insatisfaisants, mais l’entreprise continuait à générer des flux de trésorerie qu’elle affirmait pouvoir restituer aux actionnaires.

Le titre lui-même a fait la plupart du travail négatif. Les actions d’Arbor ont chuté d’environ53,7 % en trois ansEt un modèle d’évaluation mentionné dans les rapports récents indique qu’ils sont cotés à…Une réduction par rapport au coût de juste valeurCela ne garantit pas une reprise, mais cela indique que le marché a déjà réajusté le prix de l’action à un niveau beaucoup plus bas.

La véritable question est de savoir si il s’agit d’une coupure temporaire ou d’un signal indiquant que le marché a raison de sous-estimer les actions.

Le profil de retour d’Arbor, et non la perte annoncée en titre, est le problème plus difficile.

Arbor est une entreprise de prêts hypothécaires qui utilise beaucoup de levier financier. Par conséquent, le jugement de cette entreprise en tant que simple entreprise commerciale peut être trompeur. La question importante est de savoir si l’entreprise peut gagner suffisamment d’argent sur sa base de capitaux pour justifier son bilan financier.

Les bénéfices distribuables et les pertes conformes aux normes GAAP racontent des histoires différentes.

Sur la base des normes GAAP, Arbor a rapportéUne perte nette de 0,20 $ par action ordinère diluée.Cependant, en excluant les pertes liées aux héritages, les bénéfices distribuables étaient de 0,15 dollars par action ordinée diluée. C’est pourquoi le résultat est confus : une ligne indique une situation difficile, tandis que l’autre ligne montre que l’entreprise a encore généré des bénéfices.

La raison pour laquelle les actions semblent encore à un prix inférieur est que les rendements sont modérés par rapport à la taille du bilan. Arbor’sROA de 0,74 %Le ROIC de 0,86 % est plutôt en ligne avec les concurrents. Cependant, son ROE de 3,64 % est plus faible que celui de la plupart des entreprises de ce groupe. D’après les analyses disponibles, cela indique qu’l’entreprise ne crée pas beaucoup de valeur supplémentaire. Si c’est le cas, alors une fourchette de revenus élevée serait difficilement justifiée.

Pourquoi la levier maintient le multiple sous contrôle

Arbor utilise plus de dettes qu’une entreprise financière diversifiée typique. Cela signifie que les mauvaises nouvelles peuvent affecter les actions plus rapidement que chez des concurrents moins endettés. Cela explique pourquoi les investisseurs peuvent accepter une action à bas prix, même lorsque les résultats annoncés semblent acceptables. Avec l’endettement, le marché a généralement besoin d’une plus grande sécurité avant de être prêt à payer.

Les rachats et les titrisations sont la preuve de cela.

L’argument favorable n’est pas que les résultats du trimestre ont été bons. C’est plutôt que la direction utilise sa liquidité pour réduire la dette et acheter des actions à des prix très bas. Le dernier trimestre, Arbor a conclu…762,6 millions de dollars en titres dérivéset acheté30,7 millions de actions, à un prix moyen de 7,46 dollars par action, soit 66 % du valeur comptable.C’est le type de répartition des capitaux qui peut aider les actionnaires restants, à condition que le système de génération de bénéfices reste stable.

Qu’est-ce qui rendrait la réduction plus crédible ?

L’argument en faveur de la valeur juste ne devient utile que si la direction parvient à transformer un prix de l’action en déclin en une histoire d’investissement attrayante. En ce sens, les actions récentes d’Arbor commencent à sembler constructives. L’entreprise a déclaré qu’elle avait réalisé…~$500 millions de liquidités supplémentairesEnsuite, une partie de cette flexibilité a été utilisée pour racheter 270 millions de dollars en titres de dette senior et reprendre des actions à des prix très bas : 114,3 millions de dollars à un prix de 5,42 $, soit 49 % du valeur comptable, et 20,8 millions de dollars à un prix de 5,85 $, soit 53 % du valeur comptable. Si la dette diminue et que la direction continue à acheter des actions alors que les actions sont vendues à un prix bien inférieur à leur valeur de remplacement, chaque action restante peut posséder une plus grande part des bénéfices futurs.

Quoi surveiller au cours des prochaines trimestres

Il y a également un angle d’exploitation. Arbor a rapporté des emprunts structurés de 689,0 millions de dollars, contre 539,7 millions de dollars en revenus, ce qui indique que le pipeline n’est pas réduit à une simple question de revenus. Mais la question de la valorisation n’est pas résolue. Les articles récents continuent de décrire…Signaux de valeur mixteLes multiples basés sur le marché indiquent que l’action n’est pas manifestement bon marché.

Points importants à surveiller : – Si la direction continue à racheter des actions à des prix très bas par rapport au valeur comptable. – Si les nouvelles titres dérivés et les actions liées à la dette permettent de maintenir une liquidité suffisante. – Si les bénéfices distribuables restent suffisamment forts pour que le marché puisse ignorer les fluctuations conformes aux normes GAAP. – Si les problèmes de crédit commencent à dominer à nouveau les décisions financières.

Arbor ressemble davantage à un commerce par l’acquisition qu’à un simple commerce de revenus.

L’analyse pratique est modeste : Arbor pourrait être moins cher que sa base d’actifs sous-jacente et les résultats économiques qu’il génère le suggèrent, mais l’action a encore besoin de preuves.Génération de 500 millions de dollars en liquidité supplémentaire.Il a utilisé une partie de cet argent pour racheter 270 millions de dollars en obligations de long terme, et a continué à racheter des actions à des prix très bas. En même temps, le marché continue encore…Signaux de évaluation mixteEt Arbor’s3,64 % de ROEIl semble toujours trop mince par rapport à sa capacité d’action.

Cela rend l’ABR plus intéressant en tant que actif pour les propriétaires, plutôt qu’en tant que titre à dividende en soi. Les avantages sont que les rachats d’actions à prix réduit et une gestion plus saine du bilan permettent une réévaluation de la valeur du titre. Le risque est que le marché continue à considérer cette action comme très rentable, car les rendements n’ont pas encore augmenté de manière convaincante.