Aqara Shone à IFA. Son bilan financier appartient toujours à Xiaomi.

Lors d’une exposition IFA à Berlin, au début du mois de septembre 2026, Aqara présentait une nouvelle identité : une entreprise spécialisée dans la lumière. Cinq nouveaux produits étaient mis en vente : la lampe de sol T1, le downlight LED T2, le ruban LED T2, les lumières extérieures H1…Lampes extérieures permanentes H1— Chacun d’eux est compatible avec Matter, Thread et Zigbee, et prêt à fonctionner avec Apple Home. Aucun hub propriétaire n’est nécessaire. Il existait une plateforme communautaire appelée “Aqara Builder”, ainsi qu’une vision…Intelligence spatial pilotée par l’IARemplir les chambres d’hôtels, les bureaux et les toits… C’est l’image que Aqara voulait encadrer : une marque mondiale et indépendante de maisons intelligentes qui a connu une croissance significative depuis ses origines.

Entre cette étape et le bilan financier, il y a une bifurcation. La même société – Aqara International Ltd, l’entité cotée à Hong Kong de Lumi United Technology basée à Shenzhen –Déposé auprès de la Bourse de Hong Kong à la fin du mois de marsSe rendre publiques. Et les chiffres figurant dans ce rapport contiennent une information que l’entreprise ne peut pas révéler : les revenus totaux sont restés pratiquement constants sur trois ans consécutifs. Les pertes ont augmenté, et la société Aqara est maintenant en concurrence avec Xiaomi – qui continue de fournir environ un tiers de ses revenus.

Il y a deux propriétaires qui se disputent la même entreprise.Xiaomi détient 7,92 % de la propriété sociale et est le plus grand client d’Aqara depuis trois ans consécutifs.L’autre demandeur est l’avenir même d’Aqara : la marque mondiale directe auprès des consommateurs, dont l’attrait pour les investisseurs est la seule raison qui fait que l’opération d’émission de valeurs mobilières fonctionne. L’entreprise qualifie Xiaomi de partenaire. Sur le tableau des revenus, cette relation se présente comme un volume à un prix.

Le Patron qui paie un tiers des revenus

Commencez par l’endroit où la loyauté est le plus difficile à détecter : l’histoire partagée.Aqara a rejoint l’écosystème de Xiaomi en 2015.Et Xiaomi a été un investisseur précoce depuis lors. Ce sponsorage a permis à Aqara de se développer ; son destin est donc lié à un client qui est également son plus grand acheteur. En 2023, Xiaomi représentait…32,8 % du chiffre d’affaires total en 2024, soit 33,7 % en 2025, et 32,4 % en 2026.Le travail effectué par ODM sous les marques de Xiaomi a augmenté.497 millions de yuans de revenus en 2025.

Le problème est que le même accès qui a permis à l’entreprise de grandir est en réalité ce qui limite ses capacités de revenus. Produire des produits pour l’écosystème Xiaomi permet d’atteindre une grande quantité de ventes, mais avec des marges très faibles. Cela fait de l’entreprise un simple fournisseur interchangeable, plutôt qu’une marque que les clients choisissent par son nom. Xiaomi considère cette dépendance comme une relation de partenariat ; les incitations économiques, en revanche, en font une limite pour l’identité et les marges.

Le prix du pivot

Le lancement de la lumière IFA est une tentative évidente pour sortir de cet arrangement. Les ventes de produits de marque locale d’Aqara à l’étranger ont augmenté, d’environ…380 millions de yuans en 2023, pour atteindre 629 millions de yuans en 2025.Élever la part de son activité à l’étranger.42,2 % à 66,5 %Les gains liés à la marge brute suivent le même schéma : elle a augmenté, passant de…29,7 % en 2023, contre 38,4 % en 2025Et les activités commerciales à l’étranger se déroulent essentiellement à un rythme d’environ…Marge brute de 50 %— Un business plus performant sur le plan structurel que de nourrir les rayons de Xiaomi.

Mais voici l’inventaire : les applaudissements à IFA ne suffisent pas pour couvrir les coûts. Les revenus totaux ont à peine augmenté au cours de la période.1,439 milliards de yuans en 2023, 1,489 milliards en 2024, puis 1,472 milliards en 2025La croissance des ventes de produits de marque locale à l’étranger a été annulée par la diminution des activités sur le continent, qui a chuté de environ…520 millions de yuans à 318 millions de yuansAu cours des mêmes années. L’entreprise vend des produits Xiaomi à faible marge de profit, en échange de ventes directes à marge plus élevée. Jusqu’à présent, ces transactions ont permis d’ajuster la structure des revenus sans affecter le chiffre d’affaires total.

Les pertes racontent la même histoire du autre côté. Les pertes nettes rapportées ont augmenté.159 millions de yuans en 2023, pour atteindre 231 millions en 2024 et 322 millions en 2025.Un déficit cumulé de plus de 700 millions de yuans. Cependant, les chiffres rapportés sont gonflés en raison des variations de valeur des actions prioritaires lors des rounds de financement précédents. En retirant ces éléments, le résultat net reste modérément positif… mais il est encore plus faible que ce qui était prévu.45 millions de yuans en 2023, 113 millions en 2024, puis 57 millions en 2025..

Qui reçoit la facture ?

Une entreprise privée ne peut financer une campagne de rebranding qui entraîne des pertes financières que pendant un certain temps. Le prospectus de Hong Kong est en réalité une demande d’argent de la part des autres pour maintenir cette campagne. Cela change donc qui est vraiment à l’avant-plan lors de la présentation sur la scène IFA : les actionnaires du prochain IPO sont ceux qui financent secrètement cette “comédie de l’intelligence spatiale”. Voici donc les calculs de valorisation qui les attendent. Au dernier prix connu d’Aqara, lors de la série D en septembre 2021, sa valeur était d’environ…850 millions de dollars américainsEn tenant compte d’une revenu fixe d’environ 147 millions de yuans et d’un bénéfice ajusté de 57 millions de yuans au cours de l’année, ce chiffre ne reflète pas les résultats financiers actuels. Il s’agit plutôt d’une anticipation concernant l’histoire globale en cours – c’est précisément l’histoire que le mur de lumières de Berlin était destiné à mettre en scène.

Cela pose donc une condition importante pour les investisseurs de détail aux États-Unis : il n’y a aucune action d’Aqara à acheter aujourd’hui. L’entreprise est privée, et le processus de cotation qui a été soumis à la bourse de Hong Kong n’a pas encore donné naissance à des actions négociables. Même l’échange indirect avec Xiaomi ne permet pas non plus une cotation aux États-Unis. Donc, les nouvelles concernant l’IPO ne constituent pas une raison pour chercher une cote de titre. Ce sont plutôt des informations sur la manière dont l’IPO devrait être évaluée, si et quand elle aura lieu.

L’invoice non payé représente le fossé entre les deux Aqaras. Sur le plan stratégique, c’est comme si une marque abandonnait son client. Dans le prospectus, Xiaomi a encore généré 32,4 % des revenus en 2025. Trois années de croissance constante des revenus représentent donc le prix payé pour l’indépendance. L’investisseur qui souhaite connaître l’histoire globale de la société doit décider à quel point cette identité est valable avant d’être capable de produire les profits nécessaires pour le prouver – car les applaudissements à Berlin, contrairement à l’IPO, arrivent sans aucun prix précis.