AppLovin : Une baisse de 28 % en raison d’une baisse des revenus, et une situation difficile… Mais cette baisse pourrait avoir permis de réévaluer la valeur de l’entreprise.

Note : Attendre – Il est trop tôt pour acheter en période de baisse, jusqu’à ce que la croissance et l’enquête de la SEC soient résolues.

Les actions d’AppLovin (NASDAQ: APP) ont chuté d’environ 28 % après les horaires de clôture du mercredi. En effet, le rapport des résultats financiers du deuxième trimestre 2026 n’a pas réussi à atteindre les attentes qui avaient été fixées pour cette action tout au long de l’année. Les revenus…192 millions de dollarsIl manque une petite partie de l’estimation de 1,94 milliard de dollars proposée par les analystes. Le EPS ajusté, à 3,76 dollars, était à peu près en ligne avec certaines estimations du marché, mais inférieur aux 4,21 dollars d’EPS dilués que le marché attendait. Ce qui est encore plus préoccupant, c’est les prévisions pour le troisième trimestre : entre 2,055 milliards et 2,085 milliards de dollars, soit légèrement inférieurs au milieu de la fourchette de 2,08 milliards de dollars fixé par les analystes.

Le titre avait déjà chuté de 38 % sur la période 2024 avant cette baisse actuelle. Il avait atteint un pic autour de 745 dollars au début de l’année 2026. Avant le rapport, il s’était élevé à 419,70 dollars. À ce prix, le marché avait déjà fait descendre AppLovin vers une valeur normale pour une entreprise du secteur des technologies publicitaires. La baisse après les horaires normalement ouverts du marché l’a encore plus poussé en bas.

La question maintenant est de savoir si ce réajustement de la valeur actuelle a dépassé l’aggravation des performances commerciales. C’est la seule question qui détermine si c’est une opportunité d’achat ou un piège. Ma réponse : la ralentissement de la croissance est réel, l’enquête de la SEC ajoute des problèmes non résolus, et les prévisions pour le troisième trimestre indiquent que la direction s’attend à ce que les choses restent inchangées. L’action est moins chère, mais pas assez pour être considérée comme bonne. Gardez-la.

L’histoire de croissance ralentit, mais n’est pas brisée.

Les revenus ont augmenté de 53 % par rapport à l’année précédente au deuxième trimestre. Cela reste impressionnant en termes absolus. Mais cela représente une baisse significative par rapport aux 85 % d’augmentation des revenus sur les douze derniers mois indiqués dans le rapport financier d’AppLovin. L’augmentation du bénéfice net se situe à 84,85 % par rapport à l’an dernier, ce qui est trompeur : cela inclut les trimestres où l’entreprise a connu une croissance beaucoup plus rapide qu’aujourd’hui.

La plateforme publicitaire pilotée par l’IA AXON, qui a été le moteur de la transformation d’AppLovin, fonctionne toujours bien. Le BEF ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une métrique qui élimine les coûts non monétaires) a augmenté de 58 %, atteignant 1,61 milliard de dollars. Le flux de trésorerie libre a atteint 863 millions de dollars au cours du trimestre. Les bénéfices net ont augmenté de 55 %, atteignant 1,27 milliard de dollars. Le taux de marge reste exceptionnel : 88 % de marge brute, 77 % de marge opérationnelle, et 71 % de marge sur le flux de trésorerie libre, selon les données en temps réel.

Mais la machine de marge se développe progressivement, avec une base de revenus qui diminue. La direction a fait en sorte que le taux de marge EBITDA ajusté au troisième trimestre soit d’environ 83 %, contre environ 85 % auparavant. Cette diminution de trois points n’est pas catastrophique, mais c’est un signe que l’effet de levier opérationnel – où l’affichage des publicités guidées par l’IA permet une augmentation de la marge presque aussi rapidement que la croissance des revenus – rencontre des difficultés.

Ce que signifie réellement le réinitialisation de la valorisation

Avant la baisse des cours, AppLovin avait un multiple P/E de 35,4x, un multiple P/E à terme de 50,3x, et un multiple EV/EBITDA de 29,0x. Ce sont des multiples élevés, même pour une entreprise qui croît à un taux de 53% et qui dispose de marges élevées. Le multiple P/E à terme de 50x indiquait que le marché attendait que les revenus augmentent suffisamment rapidement pour permettre une compression interne du multiple. En d’autres termes, cela signifie que l’action était cotée à un prix qui reflétait une exécution quasi parfaite.

Après une baisse de 28 %, le P/E historique descend à environ 25x, tandis que le P/E futur se situe à environ 36x. Le ratio EV/EBITDA tombe dans la fourchette des 20-30. C’est un réajustement significatif. On peut comparer cela avec Match Group, un autre acteur du secteur des technologies publicitaires : son P/E est de 12,6x et son ratio EV/EBITDA est de 10,7x. Cependant, Match Group est une entreprise beaucoup plus petite et avec une croissance plus lente, mais elle dispose d’un dividende. La croissance d’AppLovin justifie néanmoins un prix supérieur à celui de Match Group. Mais un P/E historique de 25x et un P/E futur autour de 30x pour une entreprise dont le taux de croissance a juste diminué de 77% à 53% ne signifie pas automatiquement que l’entreprise est bon marché.

Le pont « assez bon marché » n’existe que si l’on croit simultanément à trois choses : (1) que le taux de croissance de 53 % reste stable ou s’accélère, plutôt que de diminuer ; (2) que le profil des marges reste proche de 83 %, même au fur et à mesure que le marché publicitaire lié à l’IA se développe et la concurrence s’intensifie ; (3) que l’enquête de la SEC, qui plane sur cette action depuis octobre 2025, ne conduise pas à des mesures coercitives significatives.

Question liée aux enquêtes de la SEC

C’est la seule variable dont le marché ne peut pas évaluer correctement le prix. Bloomberg a rapporté pour la première fois en octobre 2025 que la SEC enquêtait sur AppLovin au sujet de…ses pratiques de collecte de donnéesEn particulier, il s’agit d’allégations selon lesquelles l’entreprise aurait violé les accords de service des partenaires de plateforme afin de diffuser des publicités plus ciblées. La SEC a confirmé en février 2026 que l’enquête était en cours.Still actif et en cours..

D’après le rapport financier de ce soir, le directeur financier d’AppLovin a déclaré que l’enquête était désormais terminée. Je n’ai pas pu confirmer indépendamment cette affirmation à partir du transcript de la conférence financière ou des autres documents disponibles aujourd’hui. Le fait que l’enquête soit officiellement terminée, soit réduite dans son champ d’application, ou soit suspendue est très important. Si l’enquête est vraiment terminée sans aucune mesure contraignante, cela élimine un risque qui pesait sur l’entreprise. Mais si l’enquête reste en suspens plutôt que terminée, ce risque persiste. Jusqu’à ce que ce statut soit clairement établi par des documents officiels ou une confirmation directe, il est trop tôt pour considérer que le risque réglementaire est éliminé.

Le Clocher Catalytique

Les résultats pour l’année 2026, attendus à la mi-novembre, constituent le prochain indicateur de performance. Les prévisions de la direction, soit entre 2,055 milliards et 2,085 milliards de dollars de chiffre d’affaires, avec un taux d’EBITDA ajusté d’environ 83 %, constituent une référence claire. Un résultat supérieur à cette fourchette, en particulier avec une stabilité ou une augmentation du taux d’EBITDA, indiquerait que la décroissance de la croissance est terminée et que la baisse des cours était excessive. En revanche, un résultat inférieur ou une baisse plus importante confirmeraient l’hypothèse selon laquelle l’ascension rapide de la plateforme publicitaire IA rencontre des limites liées aux capacités de production, à la concurrence ou à la monétisation.

Le guide pour le troisième trimestre indique également une croissance des revenus de l’ordre de 7 à 8 % par rapport au deuxième trimestre. C’est une bonne performance, mais loin du rythme explosif qui avait justifié la valeur actuelle de cette action auparavant. Le flux de trésorerie libre au deuxième trimestre s’élevait à 863 millions de dollars ; le flux de trésorerie moyen sur le temps réel est de 4,5 milliards de dollars. Avec un cours actuel de 140 milliards de dollars, cela signifie que le rendement sur les flux de trésorerie libre est d’environ 3,2 %. Ce n’est pas un rendement de dividendes élevé, mais c’est quand même un rendement de trésorerie raisonnable si la croissance se maintient.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Je préférerais acheter les actions si elles étaient cotées entre 280 et 320 dollars, sans aucun autre facteur négatif. Cela signifierait une P/E proche de 20, et un EV/EBITDA dans les dixaines de dollars. Dans ces conditions, la qualité des marges et la capacité à générer des liquidités par l’entreprise seraient suffisantes, même avec une croissance de 40-50 %. De plus, un bon résultat au troisième trimestre, accompagné d’une amélioration des prévisions pour l’année entière et d’une conclusion définitive des enquêtes de la SEC, pourrait justifier une revalorisation des prix par rapport aux niveaux actuels.

Je choisirais d’éviter cette situation si les revenus de troisième trimestre sont inférieurs aux objectifs prévus, si le taux de profitabilité EBITDA est inférieur à 80 %, ou si la SEC reprend des activités visibles. Dans ce cas, le ralentissement de la croissance serait structurel plutôt que cyclique, et la valeur actuelle de l’entreprise ne serait pas justifiée.

Le point principal

AppLovin reste une entreprise qui bénéficie d’un excellent taux de marge bénéficiaire. La plateforme de correspondance publicitaire alimentée par l’IA qu’elle a développée à partir de son infrastructure de jeux mobiles génère des revenus à un rythme que peu de concurrents du secteur des technologies publicitaires peuvent égaler. Cependant, le taux de croissance diminue, la trajectoire de marge bénéficiaire s’adoucit légèrement, et l’enquête de la SEC reste non résolue. De plus, les actions de l’entreprise ont déjà chuté de 38 % au cours de l’année précédant le rapport de ce soir.

La chute de 28 % a rendu l’action plus intéressante. Mais cela ne suffit pas pour acheter l’action. Attendons que l’enquête de la SEC soit résolue, observons le troisième trimestre pour voir si une croissance de 53 % représente un seuil ou une baisse. Ensuite, attendons que l’action ait encore baissé avant de prendre une décision.