AppLovin : Un chiffre d’affaires inférieur à 1 % en raison d’une croissance de 53 %. Le marché a réagi de manière excessive.

Le marché a une nouvelle habitude : considérer la perfection comme le standard de base, et punir tout ce qui est inférieur à cela avec la plus grande rigueur.

AppLovin (NASDAQ: APP) a annoncé des revenus pour le deuxième trimestre.192 millions de dollars– Un déficit d’environ 1 %, contre une estimation de 1,94 milliard de dollars de Wall Street. Le bénéfice par action s’est situé à…$3.76Pratiquement identique au consensus de 3,76 $. Les revenus ont augmenté de 53 % par rapport à l’année précédente. Et les actions…perte de 20 %En une seule session, puis en continuant à baisser pendant cinq jours consécutifs, il est arrivé à un niveau bas de 52 semaines, soit 319,50 dollars.

Quoi de plus que cela pourrait désirer les investisseurs ? Un trimestre parfait, avec une croissance de 60 %, un taux de marge brute de 88 %, et près de 4,5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits… Et pourtant, le marché continue de qualifier cela de « échec ».

La thèse centrale est simple : les principes fondamentaux d’AppLovin ne sont pas en danger. La baisse des prix reflète plutôt un consensus qui était déjà trop élevé, et non une dégradation de la situation commerciale. C’est là que se trouve l’opportunité : si les ventes montrent des signes de fatigue.

Les chiffres ne correspondent pas à la panique.

Il est important de savoir exactement ce qui s’est passé. Les revenus du deuxième trimestre étaient inférieurs de moins de 1 %, mais ont augmenté de 53 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action était essentiellement en ligne avec les attentes des analystes. L’écart sur le EBITDA a également été faible : 1,61 milliard de dollars contre une estimation de 1,64 milliard de dollars ; cela représente toujours un taux de rentabilité de 83,9 %. Ce n’est pas une entreprise en difficulté. C’est plutôt une entreprise qui croît plus rapidement que la plupart des entreprises du S&P 500. Tout cela est dû à une erreur de calcul.

Le véritable facteur déclencheur n’était pas le chiffre d’affaires en lui-même. C’était plutôt les prévisions pour le troisième trimestre, qui étaient juste en dessous des attentes.2,07 milliards de dollars à mi-période, contre une estimation de 2,08 milliards de dollarsSur une différence de 18 millions, le marché a conclu que le moteur de croissance était en panne.

Voici ce que montrent les chiffres plus généraux :

• Croissance des revenus par rapport à l’année précédente : 60.6%
• Marge brute : 88.4%
• Marge d’exploitation : 77.1%
• ROIC (retour sur capital investi) : 79%
• ROE : 204%
• Marge du flux de trésorerie libre (TTM) : 71.4%
• Croissance du FCF par rapport à l’année précédente : 59%

Une entreprise qui augmente ses revenus de 60 %+, qui convertit environ trois quarts de chaque dollar de ventes en flux de trésorerie gratuit, et dont le rendement sur le capital investi est de 79 %… Ce ne sont pas les chiffres d’une entreprise qui perd son avantage concurrentiel. C’est plutôt les chiffres d’une entreprise qui connaît des difficultés dans sa croissance.

Et le bilan financier confirme ce profil. AppLovin possède 3,05 milliards de dollars en liquidités, contre 5,1 milliards de dollars de dettes totales. Le montant net de la dette est donc de seulement 462 millions de dollars. Le ratio rapide est de 430 %. Il n’y a aucun risque lié à une utilisation excessive du levier financier.

Le fossé est-il encore intact ?

Avant de considérer une baisse de 52 % en termes de chiffres annuels comme une opportunité d’achat, je dois vérifier si l’avantage concurrentiel reste réel sous la pression.

Le système de protection d’AppLovin repose sur deux piliers. Le premier est sa plateforme de matching publicitaire pilotée par l’IA Axon, qui a permis à l’entreprise de devenir le moteur de monétisation par défaut pour les développeurs de jeux mobiles.Construction de 15 ansCette position reste solide.

Le deuxième problème – et c’est celui qui préoccupe le marché – est l’expansion du e-commerce et des publicités destinées aux consommateurs. C’est là que se situent les incertitudes à court terme. Les données du secteur montrent que l’augmentation des éléments liés au e-commerce ralentit progressivement.950 en mai, à environ 750 en juinLes publicités destinées aux consommateurs ne sont devenues généralement disponibles qu’en juin, après environ 18 mois en phase de test. Le PDG Adam Foroughi a qualifié ce segment de « précoce ». Il a expliqué que les marques de niveau intermédiaire planifient généralement leurs budgets un à quatre trimestres à l’avance, et considèrent AppLovin comme une nouvelle catégorie de produits à tester. L’adoption de ces publicités se développe au fil des trimestres, et non des semaines.

Omar Dessouky de Bank of America a insisté sur ce point pendant l’appel, en demandant quelles conditions sont nécessaires pour atteindre la taille de Meta et Google dans un délai de six semaines après le lancement. C’est une question pertinente… mais la réponse est que aucune nouvelle plateforme publicitaire ne peut atteindre la taille de Google ou Meta en six semaines. Google a mis des décennies pour y parvenir. Meta a également mis plus d’une décennie. AppLovin, à son tour, a fallu 15 ans pour dominer le domaine de la monétisation des jeux mobiles.

La ralentissement des performances lié aux pixels est un indicateur pertinent pour le court terme. Cela est également en totale cohérence avec ce que le PDG a déjà dit : il s’agit d’une entreprise en phase initiale, et non d’une entreprise mature. La question n’est pas de savoir si les publicités en ligne se développent rapidement en ce moment. Il s’agit plutôt de savoir si la trajectoire de l’entreprise reste stable au cours des 12 à 24 prochaines trimestres. Je ne pense pas que les données relatives aux pixels en juin prouvent le contraire.

Évaluation après la baisse des prix

C’est là que la différence entre le prix et les fondamentaux devient intéressante.

Le ratio P/E de AppLovin est de 24,4 fois. Son ratio PEG – c’est-à-dire la valeur actuelle des actions par rapport au taux de croissance – est de 0,30. Pour avoir un point de comparaison, un ratio PEG inférieur à 1,0 indique généralement que l’action est sous-évaluée par rapport à sa trajectoire de croissance. Avec un ratio de 0,30, l’action est probablement vendue à un prix inférieur à son valeur réelle, ce qui serait inhabituel sur un marché rationnel.

Le multiple P/E de 38,5x reste élevé en soi. Mais il s’agit d’un multiple à long terme, et il reflète une croissance des bénéfices qui s’accélère : le EPS est passé de 1,25 $ au troisième trimestre 2024 à 3,76 $ au deuxième trimestre 2026, soit une croissance exponentielle. Si la croissance des revenus reste dans la fourchette de 40 à 50 %, le multiple P/E diminuera rapidement.

Comparer la valeur de l’entreprise sur la base du TTM avec les concurrents du secteur publicitaire : The Trade Desk est évaluée à 15,4 fois ses bénéfices, mais son taux de croissance est bien inférieur à celui d’AppLovin. Match Group est évaluée à 11,9 fois ses bénéfices. Aucune des deux entreprises ne connaît une croissance supérieure à 50 %. Le multiple de prix d’AppLovin sur la base du TTM est justifié par ce différend de croissance – même après les fluctuations du marché.

Ce que les actions de prix disent

L’aspect technique est misérable – c’est ce qui m’empêche de commencer tout de suite.

L’RSI d’AppLovin (indice de force relative, un indicateur de momentum qui oscille entre 0 et 100) est tombé à 28,7, ce qui signifie qu’il se trouve dans une zone de sous-valuation. L’action est en cours de négociation à environ 31 % en dessous de sa moyenne mobile de 50 jours (467 dollars), et à 37 % en dessous de sa moyenne mobile de 200 jours (513 dollars). Le MACD (indicateur de tendance) est également très négatif. Cinq jours consécutifs de baisse, avec une baisse de 23,5 % sur cinq jours, et des volumes de transaction atteignant 1,67 milliard de dollars aujourd’hui… Ce n’est pas une correction douce. C’est plutôt une chute brutale.

Les conditions de vente excessive peuvent persister plus longtemps que ce que les niveaux de confort le permettent. Mais cela indique également où commence généralement l’épuisement des vendeurs. La question est de savoir si le volume de ventes diminue à mesure que le marché atteint ses niveaux de soutien – ce qui signifie que les vendeurs ne disposent plus de suffisamment d’énergie pour continuer à vendre – ou si une pression de vente plus forte va survenir.

Je ne pense pas que les investisseurs doivent chercher un bas de prix aujourd’hui. La structure du marché est intrinsèquement attrayante, mais l’action des prix n’a pas encore confirmé une “trap bearish” (une baisse falsifiée qui entraîne une correction). Le meilleur rapport risque/rendement se trouve probablement dans les signes d’épuisement du volume ou lorsque l’action de la valeur note qu’elle peut rester au-dessus d’un niveau de soutien, plutôt que de faire de nouvelles baisses.

En résumé

Le deuxième trimestre de AppLovin n’a pas été aussi catastrophique que l’impliquait la baisse des actions. Une baisse de revenus inférieure à 1 %, avec une croissance annuelle de 53 %, un EPS stable et des prévisions inférieures aux attentes, ne justifie pas une chute de 20 % en une seule journée – sans parler de la dégradation suivante. Des réductions de notation et des cibles de prix plus basses ont suivi cette baisse initiale, mais la plupart des analystes ont conservé leur évaluation positive.

Le marché semble avoir intégré dans sa perception que la croissance d’AppLovin est en train de s’arrêter. Les chiffres, en revanche, montrent autre chose. La croissance des revenus, les marges, les flux de trésorerie et le ROIC sont tous des indicateurs exceptionnels. L’expansion du e-commerce est encore inachevée et irrégulière, mais c’est une tendance attendue pour une nouvelle catégorie d’annonces publicitaires – et non une preuve de échec concurrentiel.

Note : Acheter – mais attendre la confirmation.

Les principes fondamentaux soutiennent une opinion contraire ; l’écart de valuation créé par cette baisse est réel. Mais la situation technique reste dans un état de chute continue. Je ne me presse pas de prendre des actions au moment où elles descendent. Attendez que le RSI atteigne son point le plus bas et commence à monter, que le volume diminue les jours de baisse, ou que l’action retrouve une moyenne mobile. Une fois que les signaux de prix indiquent une épuisement du marché, le rapport risque/bénéfice s’incline fortement en faveur d’ajouter des actions.

Je reconsidérerais cette opinion si la croissance des revenus au troisième trimestre était significativement inférieure au taux de 47 % fixé par la direction. Si les ajouts de fonctionnalités liées à l’e-commerce entraînaient une baisse structurelle sur plusieurs mois, ou si le cours de l’action descendait en dessous de 300 dollars avec un volume important d’achats.

Ne laissez pas cette opportunité d’achat se perdre… mais profitez-en au bon moment.