Applied Digital : La preuve est là, le cours est réinitialisé – il est temps d’augmenter les actions.

Applied Digital : La preuve est là, le rééquilibrage des actions – Passage à un état d’achat.

Il y a trois semaines, Applied Digital a annoncé que ce était le meilleur trimestre de son histoire. Les actions de l’entreprise ont chuté de 8 % aujourd’hui, avec un volume important d’achats. Le cours se situe à 28,51 $, soit plus de 40 % en dessous des 50,73 $ qu’il avait atteints au cours des douze derniers mois. Ces deux faits sont vrais, et ensemble, ils décrivent bien la situation qui m’intéresse : les chiffres sont bons, mais l’ambiance du marché reste liée à l’ancienne situation. Après cette publication, je recommande d’acheter des actions d’Applied Digital (NASDAQ: APLD).

L’ancienne histoire que le marché continue de vendre…

Laissez-moi décrire ce que le marché vend, car c’est une façon juste de comprendre l’histoire. Pendant deux ans, Applied Digital a été une entreprise qui produisait des actions : un développeur de centres de données qui empruntait de l’argent et des fonds propres pour construire des infrastructures d’IA, mais qui n’avait pas encore pu générer de revenus. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est négatif de 2,8 milliards de dollars, alors qu’il y avait eu des dépenses de capital de 2,9 milliards de dollars pendant la même période. L’année fiscale dernière, terminée le 31 mai, a entraîné une perte nette de 249 millions de dollars selon les normes GAAP. La dette s’élève à environ 5 milliards de dollars. En tenant compte des 1,6 milliard de dollars en liquidités et équivalents, on obtient une dette nette de 3,4 milliards de dollars. De plus, 2,4 milliards de dollars de liquidités restent bloquées dans le processus de construction. L’ancienne Applied Digital était donc une entreprise qui transformait l’espoir en dilution financière. Les actionnaires sont donc affectés par le fait que le nombre d’actions augmente pour financer des projets dont la réalisation est difficilement vérifiable pour la plupart d’entre eux.

Cette analyse est honnête, et elle doit rester dans l’article. C’est la raison pour laquelle n’importe qui peut acheter cette entreprise au prix de 28,51 $. Mais voici ce que les deux derniers trimestres ont fait à cette histoire.

La preuve qui le rend obsolète

Les revenus pour l’exercice 2026 ont atteint 611 millions de dollars, soit une augmentation de 167 % par rapport à l’année précédente. Et seulement au quatrième trimestre, cela a été…258,7 millions de dollars, soit une augmentation de 407 %.Avec un taux de marge brute supérieur à 45 %. Ce qui est plus important que les chiffres bruts : le revenu net ajusté est positif pour l’ensemble de l’année – 36,1 millions de dollars, soit 0,11 dollar par action. Le BEBIDA ajusté, c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, s’élève à 107 millions de dollars, dont 42 millions de dollars ont été générés au quatrième trimestre. L’important dans ce contexte, c’est que l’entreprise gère maintenant ChronoScale, sa unité de calcul en cloud.Départi en mai en une société cotée séparémentApplied Digital détient environ 97 % de cette valeur. En général, je ne me fie pas aux chiffres ajustés ; cette séparation est légitime, car il s’agit d’une entreprise indépendante, et non plus d’une activité récurrente.

Le changement structurel est aussi important que les bénéfices. Ce qui reste de Applied Digital est une plateforme de centre de données pure, qui ne gère pas de charges de travail liées à l’IA ni ne vend des services de calcul en cloud. Elle construit des centres de données et loue la capacité électrique disponible – les millions de watts nécessaires pour les besoins informatiques – aux hyperscalers, selon des contrats de location où le client paie pour toute la capacité contractée, qu’il utilise ou non. Cela transforme l’ancienne notion de demande en un flux de trésorerie contrôlé par le contrat, ce que les prêteurs veulent voir.

Le pont financier

C’est le pont concret. Applied Digital dispose d’environ 1 400 mégawatts de capacité contractée sur cinq campus – contre environ 175 mégawatts aujourd’hui – ce qui représente environ 36 milliards de dollars de revenus contractés à terme, soit 86 milliards de dollars si les options de renouvellement sont exercées.Le tenant est CoreWeave.Et depuis la fin de l’exercice financier, une deuxième entreprise de classe d’investissement a été signée : 300 mégawatts à Delta Forge 1 et 300 mégawatts à Polaris Forge 3. Chacune de ces installations valent environ 7,5 milliards de dollars sur la durée du contrat, et sont prévues pour l’année 2027. De plus, 210 mégawatts à Delta Forge 2 seront mis en service en 2028.

Les calculs de conversion sont assez simples pour que quiconque puisse les comprendre. La capacité de production devrait tripler au cours des 12 à 18 mois à venir, si les campus de la plateforme dans le calendrier 2027 sont construits selon le plan prévu. Cela signifie que les revenus ajustés devraient doubler, passant de 540 millions de dollars pour la base de départ. Le BEBIDA ajusté – qui est passé de zéro à 107 millions de dollars en 2026 – devrait également atteindre une valeur d’environ 200 millions de dollars ou plus. Il convient de noter que la direction n’a pas encore fixé de chiffres précis pour l’année 2027 ; la première moitié de l’année fiscale, à partir du rapport attendu à la mi-octobre, sera le moment où le marché pourra vérifier ces estimations.

La partie honnête

C’est la partie qui me permet de rester discipliné. Le flux de trésorerie libre n’est pas encore là. Il ne sera visible qu’après que le pic des dépenses en capital se soit passé. En effet, un développeur de centres de données doit dépenser des années avant de voir des revenus. J’ai pris cette précaution dès le début, et c’est pourquoi ma conviction est liée à un critère clair, plutôt qu’à une incertitude indéterminée. L’alternative est le volume de travail contracté et les résultats financiers ajustés, et non le flux de trésorerie libre. C’est donc un critère d’incertitude plus élevé que je souhaite. Toute thèse qui m’oblige à garder une action avec un flux de trésorerie négative de 2,8 milliards de dollars nécessite des preuves concrètes pour que je puisse continuer à investir, ou alors je devrai abandonner.

La valeur actuelle de l’entreprise fonctionne de la même manière. Le cours de marché est de 8,3 milliards de dollars, et la valeur d’entreprise est de 11,7 milliards de dollars. Cela représente environ 19 fois le chiffre d’affaires historique, et 13,6 fois le ratio prix/ventes – ce qui indique que l’entreprise pourrait ne pas réussir à atteindre ses objectifs. Ce n’est pas une action de valeur, et je ne vais pas prétendre le contraire. C’est plutôt une action de risque : l’entrée dans l’entreprise ne sera possible que si les mégawatts contractés sont effectivement utilisés. Le ratio futur de l’équation montre où se situe le problème. Avec une base de 611 millions de dollars, doubler cette base en 2027 permettrait de diviser ce ratio par deux par rapport à la même valeur d’entreprise, avant même que le marché ne paie les 86 milliards de dollars de revenus liés à la renouvellement des contrats. Et le marché a déjà montré ce qu’il est prêt à payer : l’entreprise était évaluée à 50,73 dollars lorsque les contrats contractés étaient plus faibles, que l’unité cloud génèreait des pertes, et que aucun bénéfice n’était confirmé. Maintenant, le solde à régler est d’environ 36 milliards de dollars, la structure financière est saine, et les revenus ajustés sont positifs – mais les actions sont à 44 % moins chères.

Le rééquilibrage des sentiments est également visible dans les chiffres. L’estimate de consensus pour le trimestre en cours…Les revenus des modèles restants sont bien inférieurs à ceux indiqués par Applied Digital.La rue n’a pas indiqué ses modèles pour le nouveau taux de rentabilité. C’est là la définition d’un niveau faible de performance. C’est pourquoi le prochain rapport est plus important que les résultats qui ont provoqué les ventes d’aujourd’hui.

Classement, objectif, signaux d’alarme

Je m’améliore car les éléments de preuve ont changé : ce qui était auparavant un cas de levée de fonds en 2025 est maintenant un cas où l’entreprise connaît une croissance des revenus à deux chiffres, avec des bénéfices ajustés positifs, et un retard dans les paiements supérieur à la valeur de l’entreprise elle-même. Mon scénario de base pour les 12 prochains mois est un retour vers une fourchette de 40 $, mais pas un nouveau record, ni une extrapolation de l’euphorie de l’année dernière. C’est simplement une reprise vers le milieu de la fourchette que le marché avait déjà acceptée pour cette entreprise avant qu’il ne perdre patience. Les signaux qui pourraient remettre en question cette hypothèse sont spécifiques.

• Un hypergroupe peut reculer ou modifier la taille d’une des concessions de 300 mégawatts. Le modèle “Take-or-Pay” rend cela coûteux à mettre en œuvre ; c’est pourquoi un recul serait une véritable modification, et non simplement un changement de sentiment. Je préférerais que ce soit annulé.
• Delta Forge 1 ou Polaris Forge 3 dépassent le calendrier de 2027. Le pont s’étend sur une année entière, et les différentes formules mathématiques se brisent avec cela.
• Applied Digital doit vendre des actions dilutantes à des prix défavorables afin de financer les projets – cela prouve que le modèle de financement auquel j’espère que cela correspond, qui combine des dettes liées aux projets et des financements provenant des clients, ne fonctionne pas. Il n’a fait qu’ajouter…350 millions de dollars, réservés par Goldman Sachs.Avec une somme de 200 millions de dollars supplémentaires pour l’accordéon, et en structurant le bail du bâtiment Polaris Forge Building 3 de manière à pouvoir être transféré à une filiale de CoreWeave, si cette filiale obtient un rating de qualité d’investissement… Chaque étape réduit ainsi la nécessité de utiliser des capitaux qui déséquilibrent les actionnaires.
• L’énergie ne arrive pas. La direction est claire : la capacité d’électrification est le principal obstacle, c’est pourquoi ils construisent environ 1,2 gigawatt de capacité de production de gaz naturel avec Base Electron. Les locations n’ont pas d’importance si les campus ne peuvent pas être activés.

Pour information, les indicateurs globaux fournis par AInvest indiquent que l’action est à acheter, avec un score fondamental de 7,7 sur 10. Le modèle utilisé par le service de données constate également la même différence entre les principes fondamentaux actuels et les bénéfices réalisés. J’ai recours au chemin du flux de trésorerie, plutôt qu’à l’indication elle-même ; c’est une vérification pour s’assurer que l’entreprise fonctionne bien.

La condition qui le brisera

Chaque position nécessite une invalidation définie. Voici donc celle-ci. La survie ou la mort de l’entreprise dépend de savoir si les mégawatts contractés seront livrés à temps : les revenus augmenteront d’environ deux fois en 2027, et le chiffre d’affaires après impôts deviendra supérieur à 200 millions de dollars. Aucune révision des contrats ne sera effectuée. Si les prochains rapports confirment que les livraisons se font comme prévu, alors la situation actuelle – où les actions se vendent moins que jamais – sera résolue. Sinon, l’ancienne situation reprendra le dessus, et je accepterai les pertes sans discuter. C’est tout ce qui compte. C’est une situation plus claire que celle que Applied Digital a proposée depuis le début des discussions concernant l’intégration de l’IA.