Le “machine à argent” d’Apple continue de fonctionner, tandis que le marché se soucie d’une question qui coûte 300 dollars.

Le 9 septembre, Apple présente l’iPhone 18. L’analyste de KeyBanc, Brandon Nispel, dit que cette événement est…Probablement un catalyseur négatif pour les actions.Réitérant une évaluation de maigreur insuffisante.Objectif de prix de 250$– Environ 24 % en dessous du prix actuel. Son argument est clair et compréhensible : Apple se trouve face à un dilemme tarifaire. Soit on augmente les prix de l’iPhone pour couvrir les coûts croissants des composants, soit on risque de provoquer une réaction négative chez les clients qui ne veulent pas passer à des modèles plus modernes. Dans tous les cas, selon Nispel…Nous ne pensons pas que l’un ou l’autre soit un résultat excellent.

Cette inquiétude n’est pas infondée. Les coûts des cartes mémorielles ont augmenté – un rapport du secteur indique que…Les coûts de mémoire d’Apple ont augmenté de 400 %sur un an. Apple a déjà augmenté les prix des Mac et iPad. Le PDG Tim Cook a averti que la hausse des coûts des composants aurait un“Impact croissant” sur l’entrepriseL’iPhone 18 Pro pourrait coûter cher aux consommateurs.250 à 300 de plus qu’en année dernière.modèle. Et le lancement divisé —Pour les modèles de septembre, l’iPhone 18 standard sera retardé jusqu’au printemps 2027.– Environ la moitié des membres de l’équipe est absente au moment le plus important pour les ventes.

Mais voici ce que disent les chiffres de flux de trésorerie : ils ne correspondent pas à l’urgence indiquée dans le titre.

Apple a généré136,7 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuitau cours des douze derniers mois. C’estaumenté de 42 % par rapport à l’année précédenteLe taux de marge du flux de trésorerie libre est de 29 %. Pour le dernier trimestre rapporté – le troisième trimestre fiscal d’Apple, qui se termine le 27 juin – les revenus étaient…109,4 milliards de dollars, en hausse de 16 %En comparaison année après année, et uniquement pour les revenus générés par l’iPhone…croissance de 22 % à 54,25 milliards de dollarsL’entreprise se trouve sur…146,5 milliards de dollars en liquidités et en valeurs mobilières, contre 84,3 milliards de dollars de dettes totales.

L’action a chuté de son niveau le plus élevé de 52 semaines, soit 344,57 dollars, à environ 320 dollars – soit une baisse de 8 %. Cette baisse a commencé il y a deux mois, lorsque Apple a publié…Les conseils de Q4 suggèrent une croissance des revenus de 9 à 11 %, ce qui est inférieur aux attentes du marché, qui se situe à 12 %. Les bénéfices bruts devraient être entre 47 et 48 %.Le marché a réagi en constatant une décroissance. Mais une croissance de 9 à 11 % à cette échelle signifie encore entre 120 et 126 milliards de dollars en un seul trimestre. Si les marges de flux de trésorerie libre restent autour de 28 %, ce qui est bien inférieur au niveau de l’année dernière, cela représente entre 34 et 35 milliards de dollars en liquidités pour le trimestre de septembre seul.

C’est la preuve concrète qui distingue les actions de l’entreprise elle-même. Le graphique montre que les résultats de l’entreprise réagissent aux pressions liées aux marges financières à intervalles trimestriels. L’entreprise est une entité qui génère un flux de trésorerie de 136 milliards de dollars ; sa trajectoire s’accélère, plutôt que de ralentir.

L’objectif de KeyBanc de 250 dollars ne mérite pas d’être examiné, non pas parce qu’il est faux, mais parce qu’il montre ce que la théorie du “bear” exige réellement. Avec un prix de 250 dollars par action et environ 14,6 milliards d’actions en circulation, cela correspond à une capitalisation boursière de 3,65 billions de dollars. Comparé à 136,7 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, le cours de l’action serait d’environ 27 fois le flux de trésorerie annuel – bien inférieur aux 34 actuels. Pour passer de 34 à 27, soit les marges doivent rester stables, soit le multiple de valorisation doit diminuer de 20 %, soit le flux de trésorerie gratuite doit diminuer significativement. L’objectif est cohérent uniquement si l’une de ces conditions se réalise… Or, les résultats du troisième trimestre ne laissent aucun indice sur ce point.

Donc, la vraie question n’est pas de savoir ce qui se passera le 9 septembre. C’est plutôt de savoir si la capacité de génération de liquidités reste intacte face à la pression que KeyBanc décrit.

Examinons les mécanismes en détail. Les prévisions d’Apple pour le quatrième trimestre indiquent une croissance des revenus de 9 à 11 %. La valeur minimale de cette fourchette – 9 % – prend déjà en compte le problème lié aux coûts de la mémoire, ainsi que toute possible diminution de la demande due aux prix plus élevés des iPhone. La direction n’a pas prévu une croissance en dessous de 1 chiffre, car la demande pour les iPhone a chuté. Ils ont fait cette prévision parce que les coûts des composants entravent la marge bénéficiaire.Le change extérieur représente un avantage négatif de 2,5 pour cent.La croissance des revenus et le taux de marge brute ne sont pas la même chose. Une entreprise peut augmenter ses revenus, mais son taux de marge peut diminuer lorsque les coûts d’approvisionnement dépassent sa capacité à fixer des prix. C’est exactement ce que Apple fait : elle augmente ses revenus, mais son taux de marge diminue. C’est précisément ce que le marché récompense.

Mais des marges comprimées sur un seul produit ne suffisent pas pour faire fonctionner un système de gestion financière diversifié.Revenus des services— la partie de l’entreprise à marge élevée et récurrente — a généré des revenus.30,7 milliards de dollars l’ dernier trimestre, avec une croissance de 12 %.sur un an. Oui, il a dépassé les prévisions, et cela est à surveiller. Mais…La base installée vient de atteindre un niveau record.Dans toutes les catégories de produits et dans tous les segments géographiques. Plus de appareils signifie plus de revenus liés aux services au cours des cinq prochaines années, indépendamment du fait que le lancement d’un iPhone particulier suscite de l’enthousiasme.

Il y a une deuxième dimension que la théorie du ours ne prend pas en compte : la réaction d’Apple en matière de réduction des coûts. Le standard iPhone 18 serait en train de…“Dégradé” : une carte graphique plus petite, un mécanisme de caméra simplifié, des composants partagés avec le modèle 18e à faible budget.Cela permet de réduire les coûts de fabrication. L’entreprise travaille déjà à trouver des solutions pour surmonter le problème lié aux besoins en mémoire. Le lancement séquentiel des différents produits est en fait une stratégie de gestion des coûts : les modèles moins rentables seront lancés plus tard, jusqu’au printemps 2027, lorsque les approvisionnements en mémoire et les prix devraient se normaliser. Les modèles à plus forte marge seront lancés dès le début, ainsi que le appareil pliable coûtant 2 000 dollars. Ce n’est pas un signe de faiblesse. C’est plutôt le signe qu’une entreprise ne peut pas se permettre de lancer quatre produits en même temps, et a choisi de protéger ses marges en retardant le lancement des produits.

Cependant, l’argument le plus fort du ours reste valable. Ce n’est pas l’événement de septembre en lui-même qui compte, mais la possibilité que les prix élevés des iPhone diminuent suffisamment la demande pour les mises à jour, ce qui entraînerait une réduction de la base installée. C’est dans ce scénario que la machine à trésor ralentit vraiment. Si Apple propose l’iPhone 18 Pro à 1 400 dollars ou plus, et que les consommateurs ignorent cette opportunité, les effets se propageront aux services, aux accessoires et aux mises à jour de la prochaine génération. Tout le système de fonctionnement d’Apple dépend de l’ajout de nouveaux appareils, et non seulement de leur remplacement.

C’est la condition à surveiller. Le nombre de appareils installés a atteint un niveau record. Si cette croissance cesse – ou pire, si elle commence à diminuer – alors l’hypothèse selon laquelle les coûts augmentent continuellement devient correcte. Jusqu’à then, les problèmes liés aux prix relèvent de questions de marge, et non de questions de flux de trésorerie. Avec 136,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, avec une croissance annuelle de 42 %, Apple dispose de la flexibilité nécessaire pour supporter une réduction de la marge, sans que le système de trésorerie ne soit affecté.

Le contexte du marché en général est important à prendre en compte. Le multiple P/E anticipé d’Apple est d’environ 35, et le multiple prix/flow de trésorerie est d’environ 34. Ce n’est pas un prix raisonnable. L’action a augmenté d’environ 18 % sur la période écoulée, et de 34 % au cours de l’année écoulée. KeyBanc n’est pas le seul à être sceptique…Jefferies a reclassé Apple en catégorie « sous-performance ».Une semaine avant la note de Nispel, il était question de la même chaîne d’approvisionnement et des pressions liées aux coûts liés à la mémoire.Le objectif moyen de Wall Street est de 324 $.Le prix est à peine supérieur au cours actuel, ce qui reflète une grande incertitude quant au fait que la trajectoire de croissance restera stable.

Le signal global d’AInvest – qui combine les évaluations des analystes et les scores fondamentaux – se situe toujours dans la zone « acheter ». Cela indique que la communauté des analystes n’a pas changé d’avis. Mais ce signal est rétrospectif, et ne vous indique pas ce que les chiffres révèlent à l’avenir.

Il s’agit d’un calcul simple. Apple a permis aux revenus du quatrième trimestre de croître de 9 à 11 %, soit environ 120 à 126 milliards de dollars. Les analystes prévoient des revenus annuels d’environ 477 milliards de dollars pour l’exercice 2026. Si le taux de marge sur les flux de trésorerie libres reste à 28 %, inférieur au niveau actuel de 29 %, Apple aura alors la possibilité de compenser cette pression sur les marges. Cela correspondrait à une marge de trésorerie annuelle d’environ 133 milliards de dollars. Avec une valeur boursière de 4,67 trillions de dollars, l’action est évaluée à environ 35 fois ce taux de marge sur les flux de trésorerie libres. C’est un multiple élevé pour une entreprise dont les marges pourraient diminuer au cours de l’année prochaine. Les avantages sont possibles si les marges restent meilleures que prévu, ou si la croissance des flux de trésorerie libres de 42 % cette année se poursuit également l’année suivante. Les risques sont possibles si les coûts de mémoire et la pression des prix entraînent une diminution plus rapide des marges que Apple ne peut compenser.

L’événement du 9 septembre est important, mais pas pour la raison que suggère KeyBanc. L’action a déjà bougé. Le véritable signal ne viendra pas de la réaction des investisseurs à cet annoncement – bien que l’histoire montre que les événements de septembre chez Apple entraînent généralement des retraits modérés. Le véritable signal vient des chiffres publiés en novembre, lorsque Apple rend compte de ses résultats du quatrième trimestre. Si les revenus générés par les iPhone augmentent significativement malgré les prix plus élevés, et si le flux de trésorerie gratuit du troisième trimestre reste solide, alors l’analyse pessimiste tombe à l’eau. Si la croissance des iPhone ralentit et les marges se contractent fortement, alors le marché avait raison depuis le début.

Jusqu’à présent, c’est l’écart entre une cible de prix de 250 dollars et un flux de trésorerie gratuit de 136 milliards de dollars qui constitue toute la question. Le dilemme lié aux prix est réel. Les coûts liés à la mémoire sont également réels. Mais la machine de génération de liquidités est aussi réelle – et elle continue d’accélérer.