Les actions d’Apache restent très sous-évaluées – Des volumes de ventes en baisse, des flux de trésorerie en hausse, et un taux de dépréciation par rapport aux concurrents qui est difficile à ignorer.

Apache reste l’une des sociétés d’exploration et de production les plus sous-estimées sur le marché. Les dernières décisions de la société concernant les prévisions de production pétrolière pour l’année 2026 ne font qu’accentuer cette situation. Le cours de l’action correspond à une évaluation appropriée pour une société d’exploration et de production en difficulté, qui lutte pour rembourser ses dettes. Ce n’est pas le cas pour une société qui a généré 1,2 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours du premier semestre 2026, qui a réduit ses actifs de 2,3 milliards de dollars en moins de deux ans, et qui accélère son chemin vers des rendements de trésorerie encore plus élevés.

L’histoire commune concernant Apache repose sur un seul fait simple : la production totale devrait diminuer. La production ajustée est estimée à 371 000 barils de pétrole équivalent par jour en 2026, contre 392 000 barils de pétrole équivalent par jour en 2025. Les causes de cette situation sont le retrait du marché du Nord Europe, la baisse des revenus liés au gaz aux États-Unis, ainsi que les ventes d’actifs non essentiels. Le marché a évalué APA en pensant que une diminution des volumes signifie une diminution des flux de trésorerie. C’est donc ce écart d’évaluation qui peut être exploité.

Permettez-moi de commencer par les chiffres qui comptent le plus. Au deuxième trimestre 2026, Apache a enregistré des bénéfices nets de747 millions de dollars, soit 2,11 dollars par action diluée.Les revenus ajustés se sont élevés à 669 millions de dollars, soit 1,89 dollar par action. L’EBITDA ajusté – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation, amortissement et frais d’exploration, qui représente une estimation approximative de la capacité de génération de cash du business principal – s’est élevé à 1,8 milliard de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel était de 1,7 milliard de dollars, et le flux de trésorerie libre s’est élevé à 738 millions de dollars. Combinaison de ces chiffres…477 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits durant le premier trimestre.Et vous obtenez 1,2 milliard de dollars pour la première moitié de l’année, sur une tendance de croissance qui s’accélère, et non qui ralentit.

Ce qui se passe ici est simple : Apache produit moins de barils, mais chaque baril restant vaut plus cher. Les dépenses opérationnelles liées aux locations ont été réduites – les prévisions annuelles ont été abaissées de 25 millions de dollars à 1,5 milliard de dollars. L’entreprise espère réaliser des économies annuelles de 500 millions de dollars dès 2026, contre un objectif initial de 450 millions de dollars l’an dernier. Le remboursement de la dette a permis de réduire les coûts d’intérêt annuels de plus de 155 millions de dollars. L’argent qui était auparavant versé aux prêteurs et provenant de fonctions inefficaces, se trouve maintenant dans les bénéfices, et revient aux actionnaires.

Du point de vue du bilan financier, cette transformation est la partie la plus intéressante de l’histoire. Le passif net s’élevait à 3,3 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, contre moins de 4,0 milliards de dollars à la fin de l’année 2025. De plus, il était bien supérieur à 5 milliards de dollars au début de ce cycle de réduction des dettes. Le total des dettes a diminué de 2,3 milliards de dollars depuis la fin de l’année 2024. Apache a remboursé 752 millions de dollars en termes de échéances de dettes à court terme au cours du premier semestre 2026, dont 673 millions de dollars seulement au deuxième trimestre. Cela montre que l’entreprise met activement en œuvre des mesures pour réduire son coût de financement, plutôt que de simplement attendre que les problèmes liés aux échéances de dettes se résolvent de manière passive.

La hausse des prévisions de production d’oléum est un indicateur utile, mais pas la principale nouvelle. Apache a augmenté ses prévisions de production annuelle d’oléum aux États-Unis.120 000 barils par jour à 123 000 barils par jourLa production d’hydrocarbures aux États-Unis au deuxième trimestre s’est élevée à 123 500 barils par jour, soit 2 500 barils de plus que les prévisions. La région du Permian Basin permet une amélioration de l’efficacité des opérations de forage et de finalisation des projets, ce qui se traduit par des volumes plus importants à un coût moindre. L’entreprise a ainsi pu valider ces résultats.Environ 10 ans d’inventaire économique durant le Permien.Avec des avantages techniques significatifs, ce n’est donc pas une coïncidence de quart de seconde – c’est la discipline opérationnelle appliquée à une base d’actifs de classe mondiale.

Maintenant, parlons de la valorisation. La valeur d’entreprise d’Apache se situe dans la fourchette de 17 milliards à 18,5 milliards de dollars, ce qui signifie qu’un multiple EV/EBITDA est d’environ 3,3x par rapport aux résultats d’exploitation récents.11 % en dessous de sa propre médiane sur 10 ans, qui est de 3,79x.Comparaisez cela avec les autres entreprises du même secteur. EQT, une entreprise spécialisée dans la production de schiste, basée dans la région des Appalaches, est cotée à un multiple d’EV/EBITDA d’environ 5,9. Antero Resources, une autre grande entreprise du secteur du schiste, est cotée à un multiple d’environ 6,0. Même Chevron, une entreprise intégrée avec un mix de revenus beaucoup plus varié, est cotée à un multiple de 7,8. Apache est cotée à un multiple d’environ la moitié de celui des autres entreprises du secteur, bien qu’elle génère des marges opérationnelles comparables et des flux de trésorerie supérieurs.

Le marché applique une réduction des prix, car la production totale d’Apache diminue, et son modèle de business est basé sur les produits de base plutôt que sur des revenus financiers. C’est logique. Apache n’est pas une entreprise de transport de produits pétroliers avec des flux de trésorerie prévisibles. Les prix du pétrole et du gaz continuent de déterminer ses revenus. Si le prix du baril de pétrole se réduisait à 40 dollars, les flux de trésorerie gratuits d’Apache se réduiraient considérablement, même avec un coût plus bas. Ce n’est pas une entreprise dont on peut ignorer le cycle des matières premières.

Cependant, le prix de marché appliqué est disproportionné par rapport au risque réel. Avec un ratio EV/EBITDA de 3,3, le marché valore Apache comme si les mesures de réduction des coûts étaient temporaires, que la réduction de la dette n’était qu’une illusion, et que les gains d’efficacité dans le bassin Permian ne se renverseraient pas. Aucune de ces hypothèses n’est confirmée par les données. Les économies de 500 millions de dollars sur la base des dépenses courantes ont été réalisées deux ans avant l’horaire prévu. Le remboursement de la dette s’est fait à un rythme réaliste, et non théorique. De plus, l’ampleur des stocks dans le bassin Permian permet à la direction de choisir librement comment utiliser les capitaux disponibles – avec 1,3 milliard de dollars destinés au développement intérieur en 2026, Apache utilise donc un programme de financement bien inférieur à ce que ses flux de trésorerie libres peuvent supporter.

Même si les prix du pétrole se détendent significativement dans la seconde moitié de 2026, cette thèse reste valable. Aux prix actuels des produits, une entreprise qui génère 1,8 milliard de dollars en EBITDAX par trimestre, avec un endettement net de 3,3 milliards de dollars, ne présente pas de problèmes liés à la marge de sécurité. Le fardeau d’intérêts sur cet endettement est négligeable par rapport aux flux de trésorerie. Il n’y a aucun problème lié aux clauses contractuelles, aucune nécessité de réclassifier l’endettement en actifs courants, et il n’y a pas de risque de échéance imminente. Apache est le contraire d’une entreprise en situation de “valeur piégée” : c’est une entreprise qui a nettoyé son bilan, réduit ses coûts, et dont la valeur est toujours considérée comme suffisante pour qu’elle puisse continuer à fonctionner.

Il existe une couche d’optionnalité d’exploration qui ajoute de la complexité à l’image, sans prendre de risque. L’acquisition proposée par Apache de Savant Alaska pour…70 millions d’euros à l’avanceAvec des paiements conditionnés liés au développement futur, cette société obtient accès aux installations de production de Badami et aux opportunités d’exploration sur la pente nord. La société détient également une participation de 60 % dans le bloc offshore 6 en Uruguay, grâce à une partenariat avec Eni. Celle-ci finance le forage exploratoire prévu pour l’année 2027. Ce ne sont pas des éléments essentiels du projet d’investissement – les flux de trésorerie ne dépendent pas d’eux – mais ils représentent des opportunités à faible coût.

Du point de vue des retours pour les actionnaires, la politique de retour d’argent devient de plus en plus généreuse. Apache a remboursé 189 millions de dollars aux actionnaires au deuxième trimestre, sous forme de dividendes et de rachats d’actions. Parmi ces actions, 2,8 millions ont été rachetées à un prix moyen de 35,26 dollars par action. Les retours cumulés pour le premier semestre ont atteint 277 millions de dollars. L’entreprise s’est engagée à rembourser au moins 60 % du flux de trésorerie gratuit de 2026 aux actionnaires. Si le flux de trésorerie gratuite continue sur la même trajectoire – ce qui est soutenu par les économies de coûts accélérées et la réduction de la dette – cela pourrait se traduire par des retours annuels de 1,2 à 1,5 milliard de dollars. Avec une capitalisation boursière d’environ 17 milliards de dollars, c’est une rendement significatif par rapport au dividende de base.

Bien que la diminution de la production soit un problème réel, le flux de trésorerie par baril restant augmente suffisamment rapidement pour compenser ce manque. L’endettement qui faisait que Apache semblait être une valeur risquée est désormais résolu. De plus, le multiple de 3,3x EV/EBITDA indique que le marché n’a pas encore reconnu que cette transition est réelle.

En somme, les flux de trésorerie d’Apache s’accélèrent, malgré une taille de production plus faible. Son bilan financier est en réalité très performant par rapport à celui qu’il avait il y a deux ans. De plus, le prix de l’action est inférieur à celui des concurrents, ce qui permet une évaluation plus favorable pour une entreprise de cette qualité. Je maintiens donc mon avis positif sur Apache.