Pourquoi l’Anthropic Stock est si difficile à acheter

La valeur de marché secondaire d’Anthropic a atteint…1,2 billions de dollars en juilletÀ ce prix, une personne qui possède 0,01 % de parts dans le cycle de financement A pourrait obtenir 120 millions de dollars. Des gens ont déjà vendu des actions pour des sommes plus petites par le passé.

Presque personne ne vend des actions. Un courtier du marché secondaire a déclaré à Business Insider : « Si je pouvais écouler toutes les actions d’Anthropic en raison de la faible demande, je ne serais pas avec vous. Je serais sur une plage, en ce moment même. » Cinq acheteurs se battent pour chaque action d’Anthropic, tandis qu’OpenAI attire deux acheteurs.

L’article de titre considère cela comme une preuve de conviction. Les détenteurs de ces actions sont tellement confiants dans ce qui va se passer à l’avenir qu’ils ne vont pas accepter l’argent proposé.

Cette histoire pourrait être vraie. Mais ce n’est pas tout. La raison pour laquelle les actions Anthropic sont si difficiles à acheter est moins liée à la psychologie des investisseurs que plutôt au système de gouvernance d’entreprise mis en place par l’entreprise elle-même.

Anthropic a publié une page de soutien en avril, indiquant que toute vente ou transmission de ses actions non approuvée par le conseil d’administration est…Invalide et ne sera pas enregistré dans nos livres et registres.Les huit plateformes concernées – dont Unicorns Exchange, Forge Global et Hiive – sont considérées comme opérant sans autorisation. Les véhicules à usage spécial, qui constituent le mécanisme habituel pour regrouper le capital du marché secondaire, sont interdits complètement. Les contrats à terme et les titres tokenisés sont considérés comme des risques de fraude potentiels.

Ce n’est pas du texte de base utilisé par les entreprises privées. La plupart des start-ups de dernière étape ont des clauses de droit de préemption et des restrictions liées aux transferts de propriété. Mais Anthropic va plus loin. L’entreprise ne se contente pas de refuser les transferts non autorisés – elle alerte activement les acheteurs potentiels en leur indiquant que cela pourrait être une arnaque.

L’architecture de gouvernance qui sous-tend tout cela est inhabituelle, même pour la Silicon Valley. Anthropic est une société à but lucratif située au Delaware ; par conséquent, ses dirigeants ont le droit légal de concilier les intérêts financiers des actionnaires avec l’objectif public défini par la société.Le développement responsable de l’IA avancée au bénéfice à long terme de l’humanitéSur ces éléments s’ajoute le Long-Term Benefit Trust, un fonds indépendant composé de cinq experts impartiaux qui contrôleront finalement la majorité du conseil d’administration.

En apparence, cela visait à empêcher que les préoccupations liées à la sécurité des IA ne soient subsumées par la pression économique. Mais il y a un effet secondaire : cela donne à l’entreprise une raison institutionnelle de résister à ce type de liquidité qui entraîne une pression de vente à court terme. Un marché secondaire rempli de acheteurs spéculatifs est justement le genre de pression que cette structure a été conçue pour éviter.

Les chiffres de revenus qui sous-tendent cette demande sont vraiment extraordinaires. Les revenus annuels d’Anthropic sont passés d’environ 1 milliard de dollars au début de l’année 2025 à…47 milliards d’euros d’ici maiCet année, c’est une augmentation de 47 fois en 16 mois. Salesforce a mis deux décennies pour atteindre 30 milliards de dollars. Anthropic l’a dépassé en environ 14 mois.

L’entreprise a déposé une déclaration confidentielle S-1 auprès de la SEC le 1er juin.Objectif de publier une offre sur Nasdaq en octobre.Goldman Sachs, JPMorgan et Morgan Stanley sont les souscripteurs principaux. On s’attend à ce que cette offre permette de lever plus de 60 milliards de dollars, ce qui en fera l’une des plus grandes levées de fonds en tant qu’IPO jamais tentée.

C’est là que l’idée de rareté devient plus claire. Lorsque la sortie en bourse a lieu, tous ces propriétaires obtiennent une liquidité publique – probablement à un prix supérieur au marché secondaire actuel. Le valorisé moyen du premier jour de trading est d’environ 1,10 billions de dollars, mais c’est une estimation conservatrice. Si l’entreprise commence sa première journée de trading avec des revenus annuels de 47 milliards de dollars et une voie vers la rentabilité, le marché public pourrait pousser le prix plus haut.

Personne ne vend actuellement, car tout le monde attend l’IPO. Le marché secondaire n’est pas vide, car les détenteurs sont prudents. C’est vide parce que l’IPO est imminente, et la logique est simple : pourquoi prendre 1,2 trillions de dollars aujourd’hui, alors qu’on pourrait obtenir plus en trois mois ?

Mais il y a aussi une nuance dans cette mathématique.

L’approche anthropique consiste à envisager de demander à tous les employés de base – et non seulement aux dirigeants – de…Utiliser les plans de trading prédéfinis 10b5-1 après l’IPO.Ce sont des horaires de vente mécaniques qui permettent aux personnes impliquées de vendre des actions selon un rythme prédéterminé, plutôt que de décider quand vendre en fonction d’informations privées. Ces horaires sont généralement réservés aux dirigeants de haut niveau. Anthropic envisage de les rendre obligatoires pour tous.

C’est une décision étrange pour une entreprise qui prétend construire de la liquidité. Les plans de vente obligatoires signifient que les employés peuvent vendre leurs actions, mais seulement de manière lente et prévisible. Cela réduit les risques liés aux chocs d’offre lorsque les périodes de blocage expirent – ce qui prend généralement entre 90 et 180 jours après la mise en bourse de l’entreprise. Mais cela signifie également que la richesse considérable créée sur le papier ne s’écoule pas instantanément sur le marché.

L’entreprise gère à nouveau la valve de libération.

On peut voir cela comme une mesure de protection pour les investisseurs. Une vague de actions qui afflue sur le marché dans les premiers mois après la cotation serait dévastatrice pour l’action en question, et nuirait à tous ceux qui ne disposent pas de un plan préparé. C’est ce qu’il faut faire de manière responsable.

Ou bien, on peut le lire comme une continuité naturelle de la même logique de gouvernance qui a empêché le développement du marché secondaire. Anthropic ne veut pas de un marché secondaire chaotique. Il ne veut pas non plus de situations désastreuses après les levées de fonds. Il souhaite plutôt une liquidité contrôlée dans un calendrier qu’il peut gérer.

Les deux interprétations sont probablement correctes.

La question plus profonde n’est pas de savoir si Anthropic est sous-évaluée. C’est plutôt de savoir si cette structure de gouvernance peut être reproduite – ou si elle ne fonctionne que parce qu’Anthropic est actuellement l’actif le plus recherché au monde.

La structure de l’entreprise a été conçue pour protéger sa mission contre les pressions à court terme. En pratique, cela permet également à l’entreprise de ne pas avoir à faire face aux difficultés liées à la liquidité. Lorsque les gens peuvent vendre librement, ils choisissent de ne pas investir. Un nombre réduit de propriétaires initiaux est un signe – souvent désagréable. En limitant la période de transfert et en gérant correctement la période de vente après l’IPO, Anthropic évite complètement ce signe.

C’est OK tant que la croissance des revenus continue à doubler. Mais la croissance des revenus ne peut pas continuer indéfiniment. Il y a un moment où le marché public commence à se demander si…74 milliards de dollars annuels en termes de taux de croissance annuelCela est durable lorsque les prix des modèles continuent de diminuer et que les concurrents open-source améliorent leurs performances. Il y a un moment où les investisseurs cessent de se soucier des expériences de gouvernance et commencent à exiger des rendements.129 milliards d’argent collectés..

Lorsque ce moment arrive, la structure de gouvernance qui était autrefois un avantage compétitif peut devenir un mécanisme de retard. Le Long-Term Benefit Trust a été créé pour des périodes à long terme. Le marché public n’est pas patient.

Le critère à surveiller n’est pas le prix de l’IPO. C’est ce qui se passe 180 jours après la mise en bourse : les périodes de blocage se terminent et les premiers investisseurs peuvent vendre leurs actions. Si les actions d’Anthropic restent stables – si les acheteurs achètent aux mêmes prix que ceux auxquels les détenteurs initiaux ont acheté – alors la rareté était réelle et la conviction des investisseurs était justifiée.

Si les actions chutent le premier jour où l’argent se met à sortir du marché, alors la situation change. La rareté n’était pas due à des croyances… C’était simplement une question de disponibilité des actifs sur le marché. Le marché public finira par comprendre la différence.