Les bénéfices d’Anthropic et ceux d’Amazon sont identiques. C’est une même transaction.

Voici un chiffre à prendre en compte : 1,360 %. C’est le niveau de croissance des revenus d’Anthropic au deuxième trimestre.Plus de 11,5 milliards de dollars, contre 787 millions l’année précédente.Et voici la phrase que l’équipement de cotation en bourse de l’entreprise veut que vous croyiez être déduite de cela : Anthropic est maintenant rentable.

La deuxième affirmation est vraie, mais dans un sens strict et réel. L’entreprise a indiqué des revenus opérationnels positifs pour ce trimestre : les revenus opérationnels correspondent aux revenus déduits des coûts de fonctionnement de l’entreprise, c’est-à-dire les salaires, les frais de calcul et les coûts de recherche. Le Wall Street Journal avait prévu environ 559 millions de dollars pour ces revenus, en se basant sur une estimation plus basse des revenus. Ce n’est pas la même chose que les bénéfices nets, car les intérêts et les impôts doivent encore être pris en compte. En tant qu’entreprise privée, Anthropic n’est pas obligée de publier ses chiffres selon les normes comptables strictes que doit suivre une entreprise publique.

Mais la condition limite n’est pas ce qui est intéressant. Ce qui est intéressant, c’est que les deux indicateurs – la croissance et les profits – sont produits au sein d’un cycle financier. Ce cycle vous en dit plus que ces indicateurs ne le disent.

La forme du boucle est simple. Les principaux investisseurs d’Anthropic sont Amazon et Google. Ces deux entreprises sont également ses principaux fournisseurs de services cloud, ainsi que leurs principaux clients pour les infrastructures. En avril, Amazon a annoncé des investissements de jusqu’à 25 milliards de dollars, en plus des 8 milliards de dollars qu’elle avait déjà investis. Anthropic a quant à elle promis de dépenser…Plus de 100 milliards de dollars sur AWSEn retour. Google a pris des engagements.jusqu’à 40 milliards de dollars.

L’anthropique loue également essentiellementTout le centre de données Colossus 1De la part de SpaceX : une installation de 300 mégawatts, remplie de GPU Nvidia.1,25 milliard de dollars par moisC’est un accord révélé dans les documents d’IPO de SpaceX, et qui s’étend jusqu’en 2029. Ajoutez à cela AMD, qui vend des serveurs AI pour cette entreprise pour des dizaines de milliards de dollars, et qui investit encore des milliards supplémentaires.

Les personnes qui financent Anthropic sont celles qui vendent les ressources dont l’entreprise a besoin pour fonctionner. Ce n’est pas un stratagème ; c’est la manière dont l’industrie de l’IA se finance elle-même. Ce que les comptes rendent de tout cela est ce qui est intéressant.

Lisez le rapport trimestriel d’Amazon pour les mêmes trois mois ; alors, tout devient clair. Amazon a enregistré un bénéfice net de 62,6 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit plus que triplé par rapport à l’année précédente. Plus de 53 milliards de dollars de ce bénéfice provenaient de revenus non opérationnels – pas de profits provenant des ventes de produits alimentaires ou des services cloud, mais plutôt des revenus liés aux activités de production de papier.Reévaluant son intérêt anthropiqueCar la valeur de l’entreprise start-up a augmenté à nouveau lors d’une nouvelle série de financements. Dans le même trimestre, Anthropic a enregistré son premier bénéfice opérationnel. En revanche, AWS a augmenté ses ventes de 37 %.le plus rapide en 18 trimestresSur le dos des très nombreuses transactions informatiques, se trouvent les finances anthropiques.

Vous comprenez ce qui vient de se passer ? Le même événement mécanique – Anthropic a réussi à lever des fonds à une valeur plus élevée – a permis à Amazon de réaliser un bon résultat financier. Cela a également permis à Anthropic de connaître son premier trimestre rentable. Les états financiers des deux entreprises ont changé en raison d’un changement dans la valeur des actifs. Lorsque le bénéfice du plus grand investisseur dépend de la valeur des actifs, la rentabilité de l’entreprise ne relève plus de faits liés au fonctionnement de l’entreprise elle-même, mais plutôt de faits liés au calendrier de financement de l’entreprise.

Le calendrier était également favorable. Les bénéfices d’exploitation étaient faibles – environ 5 % du chiffre d’affaires. C’est un taux de marge qui serait embarrassant pour une entreprise de logiciels ordinaire. L’entreprise elle-même a déclaré que…Il est possible que ce ne soit pas rentable pendant toute l’année.Car les coûts informatiques de SpaceX vont à nouveau augmenter. Une analyse critique montre que les frais informatiques de SpaceX ont été réduits pour les deux mois où les bénéfices étaient positifs, et les tarifs normaux reprennent en juillet. Je ne peux pas vérifier cela depuis l’extérieur, et il n’est pas nécessaire de le faire : les propres déclarations d’Anthropic reconnaissent que les bénéfices sont temporaires, et ne constituent donc pas un revenu permanent.

Rien de tout cela ne signifie que la croissance est artificielle. Les sceptiques dépassent les limites. Anthropic dispose d’éléments concrets sur le marché : elle a surpassé OpenAI en termes de part de marché des entreprises américaines qui payent pour ses modèles.34,4 % à 32,3 %D’après un indice largement cité, en raison du Code Claude et des contrats d’entreprise qui suivent lorsque vous remportez les développeurs. Son chiffre d’affaires annuel moyen – c’est-à-dire le rythme de vente qu’il réalise chaque année – est passé de…environ 9 milliards de dollars à la fin de 2025Jusqu’à plus de 47 milliards d’unités d’ici mai 2026. Une entreprise privée qui vend autant de produits vend des jetons réels à des clients réels. La demande est réelle.

La question est de savoir si ces économies sont réelles ou non. C’est une autre question. Chaque dollar supplémentaire de revenus coûte-t-il moins que le précédent ? C’est là la définition d’une entreprise qui se développe de manière exponentielle. Ou bien chaque dollar nécessite-t-il, dollar pour dollar, plus de ressources informatiques fournies par les investisseurs ? Ainsi, les marges ne sont pas déterminées par ce que les clients paieront, mais par ce que Amazon, Google et SpaceX facturent à une entreprise dont ils ont eux-mêmes financé la création. Cette question est maintenant abordée comme si elle avait déjà été résolue.

Les banquiers évaluent la cotation de l’IPO en se basant sur des prévisions…190 à 200 milliards de dollars de revenus en 2028Cela représente environ quatre fois le taux de croissance actuel de l’entreprise. C’est une sorte de pari… Les entreprises comparables dans la même catégorie de prix enregistrent déjà ce taux de croissance : Palantir atteint environ 53 fois le chiffre d’affaires attendu, tandis que SpaceX atteint environ 42 fois.

Le chiffre complet est encore plus difficile à croire. Selon les rapports, les investisseurs envisagent une valeur de 2 billions de dollars pour la cotation en octobre. Cela représenterait plus que le double de…Valeur de 965 milliards d’euros établie lors du tour de financement de maiEt cela fait oublier les records de SpaceX en tant que plus grande entreprise cotée lors d’une introduction en bourse. En ce qui concerne les multiples cours-bénéfices des plus grandes actions du Nasdaq, une valeur de marché de 2 billions de dollars signifie que Anthropic devrait produire…59 milliards à 79 milliards par anEn termes de bénéfices réels – des revenus à l’échelle d’Amazon – une entreprise dont la définition d’un bon trimestre est de cinq cents millions de dollars de revenus d’exploitation. Chaque multiple dans cette chaîne prend déjà en compte le futur auquel elle doit se conformer en termes de prix.

L’argument le plus fort contre moi mérite une évaluation équitable, car il pourrait être juste. Les prix diminuent rapidement, et l’Anthropic contrôle suffisamment de composants pour ses propres systèmes : puces, entraînement, service… Ainsi, son coût par unité de production peut diminuer plus vite que le prix qu’il facture. Ses modèles coûtent en effet…environ 2,5 fois celui de OpenAILes entreprises doivent encore payer un prix élevé pour ces produits, c’est ce que l’on appelle le pouvoir de tarification. Si les économies par unité se déroulent de cette manière, le processus que j’ai décrit n’est pas une faiblesse ; c’est plutôt le mécanisme par lequel l’entreprise passe d’une rentabilité temporaire à une rentabilité incroyable. Les investisseurs reçoivent donc les marges bénéficiaires sur ce chemin. C’est une histoire cohérente, et peut-être est-ce la vérité.

Mais c’est une histoire que l’on peut tester, c’est ce qui fait que l’on écrit dessus. Lorsque Anthropic établit ses listes, il faut observer trois choses dans les données publiques. Premièrement, le marge brute : les revenus restants après les coûts directs de production des tokens. Dans les premiers trimestres publics, surtout lorsque le contrat avec SpaceX revient à son prix initial et que les tarifs liés aux services cloud augmentent. Deuxièmement, la qualité des revenus : quelle part des revenus proviennent de paiements anticipés, de subventions ou de contrats avec des partenaires, et quelle part provient de factures facturées au prix de liste. Troisièmement, et ce qui est le plus simple, observer la partie non opérationnelle d’Amazon après l’IPO. Lorsque la marge bénéficiaire cesse de doubler et commence simplement à diminuer, cette partie change de nature. Vous verrez alors que le cycle se inversera dans les rapports d’Amazon, avant qu’Anthropic ne doive admettre quoi que ce soit.

Un trimestre profitable est généralement une preuve de succès. Lorsque les personnes qui vous vendent vos matières premières sont également propriétaires de vous, c’est une promesse entre amis. La véritable épreuve d’Anthropic – savoir si elle peut gagner de l’argent aux prix réels pratiqués dans le monde entier – commence le lendemain matin, au cours de la première année complète où personne ne cherche à faire croître les chiffres de manière exagérée.