L’acquisition abandonnée par Anthropic de sa puce valant 7 milliards de dollars n’est pas un cas de fusion-acquisition, mais plutôt un cas lié aux marges bénéficiaires.

Anthropic était prêt à…Payé environ 7 milliards de dollars pour MatX, une start-up spécialisée dans les chips d’IA.Et ensuite, ce n’était plus le cas. Reuters a rapporté que les deux entreprises ont discuté d’une acquisition visant à accélérer les efforts de Anthropic dans le domaine du matériel personnalisé. Les négociations ne sont plus actives, et il s’agit plutôt d’une possible collaboration. Quant à MatX, elle cherche maintenant à lever de nouvelles fonds, pour une valeur d’environ 4 milliards de dollars – soit environ la moitié du prix que Anthropic était prêt à payer pour posséder cette entreprise.

Cette différence représente le premier et plus important élément instructif dans cette histoire. Un prix de 7 milliards de dollars pour une startup qui vends à 4 milliards de dollars correspond à un premium de 75 % par rapport aux chiffres divulgués. Ce premium n’est pas lié aux revenus, car MatX n’a encore aucun produit à vendre. C’est plutôt un premium lié au contrôle : accès exclusif au plan de développement du chip, propriété de l’équipe d’ingénieurs, ainsi que pouvoir sur les fournisseurs de services cloud dont le matériel est utilisé par Claude. Avoir cette propriété permettrait à Anthropic de diriger le développement du silicium de MatX vers ses propres modèles, et d’empêcher les concurrents d’y avoir accès. Anthropic n’a rien de tout cela.

Pourquoi un laboratoire de développement logiciel serait-il prêt à payer autant pour une entreprise de matériel informatique qui n’a pas encore produit de produits ? Parce que son coût le plus important est le loyer payé aux autres pour utiliser leur silicium. Les analystes estiment que…Le calcul consomme environ 56 à 71 centimes de chaque dollar des revenus d’Anthropic.— Le chiffre exact varie en fonction de la manière dont les dépenses de formation sont amorties — tandis que l’entreprise…Le taux de recettes annuel a dépassé 65 milliards de dollars.Nvidia, qui fournit une grande partie de ces composants, a un bénéfice net d’environ 74 %. L’entreprise a indiqué que la supply sera insuffisante jusqu’en 2027. Chaque dollar dépensé pour l’location des chips ne contribue pas au bénéfice d’Anthropic lui-même ; selon les estimations, ce bénéfice se situe entre 44 et 60 %.

C’est là que le silicium personnalisé entre en jeu. Construire un chip permettant à Claude de servir les tokens comme il le fait réellement peut…Réduire le coût total de fonctionnement des systèmes d’inférence de 65 %Par rapport au location de GPU Nvidia, selon les rapports concernant l’effort de co-conception interne d’Anthropic. Un chip qui permet de rendre chaque token moins cher à produire n’est pas une simple activité de recherche et développement ; c’est la différence entre un taux de marge bénéficiaire de 50 %, et un taux qui approche les 70 %. Cela implique une valeur de 2 billions de dollars.

Placer les 7 milliards d’ dollars à côté de l’argent que Anthropic a déjà engagé pour financer les projets informatiques d’autres entreprises… Alors, les investissements ne semblent plus être des dépenses financières, mais plutôt une forme de levier. Les chiffres annoncés incluent…45 milliards de dollars pour la capacité en cloud auprès de Nscale.Une acquisition planifiée de 36 milliards de dollars pour les puces d’IA de Google, des paiements de 1,25 milliard de dollars par mois à SpaceX pour l’infrastructure jusqu’en mai 2029, et plus de 100 milliards de dollars pour Amazon Web Services au cours d’une décennie. Tous ces montants concernent des domaines différents ; certains sont des options, mais la somme totale des montants divulgués dépasse 200 milliards de dollars. Sur une telle échelle, une offre de 7 milliards de dollars n’est jamais un coût significatif – c’est plutôt une opportunité de posséder le design des puces, afin de modifier la ligne de coûts qui détermine la valeur de l’entreprise.

Les investisseurs proprement à MatX expliquent pourquoi l’acquisition est bloquée. En février, la start-up…500 millions de dollars ont été obtenus auprès de Jane Street et grâce à l’information sur la situation actuelle.Le fonds appartenant au ancien chercheur d’OpenAI, Leopold Aschenbrenner, compte également Marvell – qui est lui-même un fabricant de puces spécialisé – comme investisseur. Les fondateurs qui acceptent de recevoir de l’argent sous ces conditions veulent généralement vendre leurs puces à tous les laboratoires disposant de grandes capacités de modélisation, plutôt que de devenir une filiale captive d’un seul entreprise. Une partnership permettrait néanmoins aux membres d’Anthropic d’accéder à du silicium optimisé et à une place dans le processus de conception, mais sans aucune exclusivité : la même puce pourrait ensuite alimenter les produits d’une entreprise concurrente. Les médias rapporteraient qu’il est impossible de déterminer pourquoi les négociations se sont terminées ainsi ; le résultat possible – MatX restant indépendant, Anthropic refusant de payer cette prime – correspond aux attentes des fondateurs qui souhaitent avoir accès au marché ouvert.

C’est aussi pour cette raison que l’acquisition est liée aux bénéfices rapportés par Anthropic. Mais cette relation est délicate à comprendre. La progression de l’entreprise vers son premier bénéfice opérationnel trimestriel comporte à la fois une dimension narrative et des chiffres concrets. Une analyse sceptique du deuxième trimestre…Bénéfice opérationnel projeté de 559 millions de dollarsLes frais de SpaceX pour mai et juin ont été temporairement réduits. Les contrats prépayés des clients ont été enregistrés comme revenus avant que les coûts de calcul ne soient reconnus. Lorsque les factures complètes seront révisées, les coûts devraient reprendre leur niveau normal. Le silicone personnalisé est donc la solution structurelle à ce problème comptable. En réduisant les coûts par token de manière permanente, il n’y a plus besoin de réduction one-time pour obtenir un bénéfice opérationnel – c’est exactement pour cette raison qu’Anthropic recrute des ingénieurs en puces. Selon Reuters, un ancien membre de l’équipe de puces de Google et un ingénieur qui a travaillé sur la puce “Jalapeno” d’OpenAI ont été mentionnés.

Le chip d’inférence intégré dans l’entreprise et les discussions liées à MatX suivent la même stratégie, mais sous deux angles différents. Anthropic conçoit un ASIC personnalisé pour l’inférence – afin de pouvoir utiliser les réponses fournies par Claude – et, selon The Information, Samsung est en négociations pour le fabriquer. Quant à MatX, fondé par des ingénieurs du TPU d’Google, il propose une solution de formation. En faisant le design en interne, la chaîne d’approvisionnement devient difficile à gérer : Broadcom et Marvell sont toujours responsables de la conception de près de 95 % des chips d’IA personnalisés. Le silicone est donc toujours fabriqué par TSMC ou Samsung, puis emballé avec de la mémoire à haute bande passante. Anthropic passerait donc de la location du produit Nvidia à la location de la fonderie qui fabrique son propre chip. C’est la même logique que OpenAI et Broadcom ont utilisée en juin.Ils ont dévoilé leur premier chip d’inférence personnalisé..

Le parcours des entreprises publiques suit ces fonds. Anthropic lui-même n’est pas négociable pour l’instant – ilDéposé de manière confidentielle pour une offre publique en bourse le 1er juin.Et l’exemple de valeur est basé sur…Atteindre des revenus de 190 à 200 milliards de dollars en 2028Pour justifier une valeur de marché d’environ 2 billions de dollars. Pour les investisseurs qui ne peuvent pas acheter directement l’entreprise, la chaîne qui gère ses dépenses liées aux chips est :

• Amazon– Le proxy public le plus proche. Elle a renforcé sa participation en avril.Potentiel de 25 milliards de dollars en investissements nouveaux, accueillera Claude à grande échellesur ses puces TrainiumEt cela est lié à plus de 100 milliards de dollars des dépenses d’AWS d’Anthropic au cours d’une décennie. On échange donc le profil économique peu rentable d’Amazon, avec des dépenses d’investissement énormes (des marges proches de 50 %, des dépenses d’investissement atteignant des centaines de milliards de dollars), contre la croissance de son plus grand client en matière d’IA.
• Broadcom et Marvell— Les concepteurs qui seraient en mesure de fabriquer un chip Anthropic sur mesure. Le bénéfice net de Broadcom est de près de 68 %, et les revenus liés à l’IA augmentent rapidement. Marvell, qui soutient déjà MatX, représente donc une opportunité plus risquée.
• TSMC et Samsung– Les fonderies : chaque puce personnalisée doit passer par là, au final.
• Nvidia— Le dirigeant dont les marges d’interprétation sont l’objectif de toute cette opération, tout en conservant un contrôle dominant sur la formation ; 74 % de marges brutes, et une offre qui reste stable jusqu’en 2027.

Maintenant, l’autre moitié des preuves… Car c’est cette partie qui rend l’histoire crédible. Aucun de ces composants matériels n’existe encore. Le chip de MatX…Le MatX OneCiblesEnviron 10 fois le débit de travail de la puce Nvidia.pour les modèles de grande taille – et c’est un objectif de conception, pas un produit.Prévues à commencer les livraisons en 2027 via TSMC.En supposant que la capacité de fabrication soit disponible, cela ne pose aucun problème. La création d’une puce personnalisée coûte des centaines de millions de dollars et nécessite plus d’un an pour être développée. De plus, l’accord avec Anthropic est une question de discussion, et non un contrat ; à ce stade, il n’y a aucune exclusivité à payer, et aucune garantie que le silicone développé par MatX sera adapté uniquement à un laboratoire en particulier.

Ce qui est réel, c’est la direction à suivre. Une entreprise qui a investi des centaines de milliards de dollars dans les calculs informatiques externes a conclu que la seule manière durable de corriger sa structure de coûts est de contrôler la conception des puces sur lesquelles les calculs sont exécutés. Le chiffre à surveiller n’est pas le montant des transactions. Il s’agit du coût par dollar de revenus d’Anthropic, ainsi que du taux de marge brute, au fur et à mesure que les efforts liés aux composants siliconiques augmentent. Le problème est donc de savoir quel niveau de la chaîne – les concepteurs, les fabricants ou les acteurs existants – sera responsable de la gestion de ce processus si le plan fonctionne.