Tout le monde a vu ce graphique, et c’est vraiment quelque chose de remarquable. Le chiffre d’affaires annuel d’Anthropic a augmenté de…9 milliards en octobre 2025à65 milliards à la fin du juillet 2026— Une augmentation d’environ sept fois en dix mois. Le scénario optimiste se déduit de soi-même : cette demande explosive justifie donc une cotation sur Wall Street.2 billions de dollars, ce qui en fera la plus grande offre publique initiale de l’histoire.Et c’était avant OpenAI, en direction d’un…1 000 milliards de dollars – Début.Il se manifeste de lui-même, et même devient publique.
C’est là ce que le graphique ne montre jamais. Ce taux de croissance impressionnant n’est pas la base sur laquelle repose les 2 billions de dollars. C’est plutôt le dénominateur d’une mise à prix sur des revenus qui n’existent pas encore.
Le chiffre d’affaires annuel reporté a augmenté de près de 7 fois, passant de 9 milliards de dollars en octobre 2025 à 65 milliards de dollars en juillet 2026. Cette forte croissance du chiffre d’affaires justifie bien l’opportunité d’une introduction en bourse.
| Période | Taux de croissance annuel rapporté ($B) |
|---|---|
| Octobre 2025 | 9 |
| Février 2026 | 14 |
| Avril 2026 | 30 |
| Mai 2026 | 47 |
| Juillet 2026 | 65 |
Commencer par l’escalade, car elle est réelle et mérite d’être prise au sérieux. La société elle-même a rapporté cette augmentation.14 milliards à fin février, 30 milliards à fin avril, 47 milliards au milieu du mois de mai, 65 milliards à la fin du mois de juillet., à un rythmeCela a augmenté de plus de dix fois chaque année jusqu’au début de 2026.Aucun de ces points n’est contesté. La question qui se pose est de savoir ce que ce chiffre autorise.
Regardez comment l’underwriting fonctionne réellement. Les banquiers ne évaluent pas Anthropic en fonction de ses résultats actuels – car en réalité, il n’y a aucun résultat notable, à part un bénéfice opérationnel trimestriel prévisionnel d’environ…559 millionsAu lieu de cela, ils appliquent des multiples de revenu à une prévision. Reuters rapporte que les banquiers et les investisseurs utilisent des multiples de valeur d’entreprise par revenu, déduits de…projetéRevenus, basés sur des données comparables qui sont en réalité éloignées de la mathématique ordinaire.Palantir a un chiffre d’affaires de 53 fois le chiffre d’affaires attendu pour cette année ; SpaceX et Cloudflare ont respectivement un chiffre d’affaires de près de 41,6 fois le chiffre d’affaires attendu pour 2026.Et les revenus qu’ils prévoient ne sont pas ceux de cette année. Ils font des souscriptions en contrepartie de…Entre 190 et 200 milliards de dollars de revenus en 2028..
Donnez maintenant à cette valeur deux critères de référence honnêtes, et voyez lequel d’entre eux est le plus approprié.
Sur la même base de rentabilité annuelle de 65 milliards de dollars, le prix de la série H s’élève à environ 15 fois le chiffre d’affaires. Quant à l’objectif d’une introduction en bourse de près de 2 billions de dollars, il se situe à environ 31 fois le chiffre d’affaires.
| Ancêtre | Évaluation (en milliards de USD) ($B) | Multiplié par le taux de démarrage actuel (x) |
|---|---|---|
| Série H après financement (mai 2026) | 965 | 15 |
| Objectif de l’IPO rapporté (Reuters/FT) | 2000 | 31 |
Lors de la levée de fonds de 965 milliards de dollars dans le cadre de la série H, qui s’est terminée en mai, Anthropic était cotée à environ 15 fois son chiffre d’affaires de 65 milliards de dollars en juillet. L’objectif annoncé de 2 billions de dollars pour l’IPO correspond à environ 31 fois ce même chiffre d’affaires actuel. C’est donc le prix auquel on vous vend cette histoire aujourd’hui. L’objectif de 2 billions de dollars ne devient plus un problème si l’on divise ce chiffre par les 190 à 200 milliards de dollars… Les investisseurs sont alors réellement considérés comme des partenaires sérieux.2028Une base qui doit encore être obtenue. Le multiple est raisonnable, justement parce qu’il est basé sur un nombre qui n’existe pas encore.
Les points de référence ne font qu’aggraver les choses, plutôt que de les améliorer. L’entreprise publique à laquelle l’underwriting se réfère, Palantir, est elle-même un cas atypique : les données de marché en temps réel du 10 septembre 2026 montrent que Palantir était évaluée à environ 66 fois le ratio cours/bénéfices, et à environ 135 fois le ratio bénéfices/action, selon les données d’Ainvest. L’“ancrage” est donc extrême en soi. Ainsi, la structure financière repose sur un multiple qui est déjà élevé. Ce n’est pas une base de taux neutre. C’est plutôt comme une maison de cartes : chaque élément est basé sur des calculs incertains.
Cela est important dans les calculs arithmétiques que tout investisseur peut effectuer chez soi. C’est là l’essentiel. Une valeur de 2 billions de dollars divisée par les revenus actuels donne 31x. Personne ne pourrait qualifier cela de bon marché. La structure financière reste solide uniquement si les revenus atteignent vraiment les prévisions pour l’année 2028 – ce qui nécessite que les revenus augmentent d’environ trois fois, passant de 65 milliards de dollars aujourd’hui. C’est là la prémisse cachée que le graphique invite tout le monde à ignorer : il ne s’agit pas du tout que la croissance soit forte, mais plutôt que une base déjà sept fois plus grande qu’il y a un an continue à augmenter, plutôt que de se stabiliser.
La même fragilité se trouve également dans le numerateur. Une partie de ces 65 milliards pourrait être des dépenses liées aux revendeurs de nuages, qui sont transférées à d’autres entités. Un autre analyste a indiqué que une réévaluation du chiffre brut au chiffre net pourrait diminuer le taux de production global.20 % à 40 %Si des définitions plus strictes s’appliquent… Pour être clair : c’est un scénario, et non une information révélée.Et l’analyste qui a établi ce calcul pense que le risque lié à l’auditeur est faible.Mais cela indique l’axe. Si le nombre de base diminue, la multiplicité correspondante s’agrandit avant qu’un montant de 2028 dollars ne soit réalisé.
OpenAI montre le plafond de toute cette catégorie. Son taux de croissance a dépassé25 milliards d’ici début 2026Cependant, on estime qu’il brûlera environ…27 milliards cette année, pour atteindre environ 63 milliards en 2027.Avec un flux de trésorerie positif qui ne devrait être observé qu’autour de…2030Ce ne sont pas des entreprises dont la valeur est déterminée par les flux de trésorerie. Elles sont évaluées en fonction des flux de capital et des attentes qui doivent être maintenus. L’argent bon marché doit rester bon marché, l’intérêt des investisseurs pour une croissance à risque doit rester solide, et la courbe des revenus ne doit pas se briser. Tout cela peut entraîner une réduction importante du multiple avant même que les commandes de 2028 n’arrivent.
Tout cela ne signifie pas que les prévisions sont fausses, ou qu’une nouvelle version des chiffres va être publiée, ou que ces entreprises ne peuvent pas devenir très grandes. Cela signifie simplement que le prix est une sorte de pari à long terme, et non une mesure objective. Dès que le document S-1 contient des données réelles sur les revenus, les marges bénéficiaires et les dépenses de l’entreprise, la valeur promotionnelle devient comparable aux chiffres comptables. Alors, le lecteur peut enfin savoir si les 31 fois les revenus actuels représentent une réalité ou simplement une illusion. Jusqu’à then, on peut simplement admirer cette courbe… Mais ne confondez pas le dénominateur avec les bénéfices qu’il représente.
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