Les besoins anthropiques s’élèvent à 2 billions de dollars. C’est une épreuve de liquidité, pas une épreuve liée aux IA.

La plus grande entreprise de l’histoire est sur le point de faire une introduction en bourse, et elle ne veut pas que le marché réponde à la question qu’elle se pose vraiment. Anthropic, le créateur des modèles Claude, a déposéEn secret, pour une offre publique de valeurs mobilières auprès de la SEC le 1er juin.Et les investisseurs s’attendent à ce qu’elle soit cotée en bourse.Fin septembre ou début octobreà un montant d’évaluation pouvant atteindre2 billions de dollars— Un début qui dépassera les capacités de SpaceX.Record de 1,77 billions de dollars cette étéLe prospectus officiel est publié après le Jour du Travail. La visite de présentation des produits, qui suit, constitue une épreuve d’une semaine seulement : il s’agit de déterminer si l’acheteur marginal, c’est-à-dire celui qui prend les risques nécessaires pour financer ce projet, sera prêt à le soutenir.

Voici les calculs arithmétiques ; les débutants méritent une explication simple. Anthropic a indiqué le chiffre d’affaires annuel – une projection pour toute une année à partir d’une période plus courte.Atteint 65 milliards à la fin du mois de juilletEnviron sept fois le rythme actuel à la fin de l’année 2025. Si l’on divise la cible de 2 billions de dollars par ces 65 milliards de dollars, on obtient environ 30 fois les revenus actuels.Ronde privée qui a permis à Anthropic d’obtenir une valeur de 965 milliards de dollars en mai.Cela signifie que le prix serait environ 15 fois plus élevé. L’IPO pourrait presque doubler ce prix en une seule fois, avant même que des ventes nouvelles ne soient réalisées.

C’est la véritable raison pour laquelle le calendrier a été décalé. Divulguer le prospectus après le Labor Day, plutôt que pendant l’été, ne rapporte rien à l’entreprise, sauf du temps pour observer l’état du marché avant de décider de quel nombre il sera. Or, cet état du marché a déjà été déterminé par la dernière introduction d’une grande entreprise : SpaceX.Prix : 135 dollars par action en juinEnviron 19 % de gains au premier jour ; le cours a atteint un sommet intraday près de 225 $, sur une quantité de marché très faible.Décliné sous son prix d’ouverture en trois semainesLorsque les chiffres ont été publiés en août, montrant l’envergure de la capitale, on pouvait comprendre les besoins en matière de construction liés aux calculs par ordinateur.Le cours de l’action est tombé à environ 108 $, soit environ 1,4 trillion de dollars.La mousse était réelle ; de même, le coût lié à la capacité sous celle-ci l’était aussi.

L’anthropic utilise le même modèle commercial, mais à une échelle différente. Ses revenus augmentent de manière réelle – il a enregistré…Revenu opérationnel positif ajusté au dernier trimestre, avec des revenus supérieurs à 11,5 milliards de dollars.Mais c’est un propriétaire qui fait une perte délibérée en vendant ses biens ; il loue les biens, mais ne les possède pas entièrement.80 milliards de dollars ont été investis dans la capacité de calcul en une seule semaine.Selon des sources citées par Forbes, le S-1 devrait mentionner la « réaction aux IA » comme facteur de risque. Une enquête menée par Gallup a révélé que…Sept personnes sur dix Américains s’opposent à la construction de centres de données dans leur région.Rien de tout cela ne rend le développement faux. Cela fait que le multiple de 30 fois correspond à ce qui est testé.

Alors, surveillez plutôt les problèmes de plomberie, plutôt que le prix. Deux détails dans les documents à venir représentent plus de travail que n’importe quel titre de presse. Premièrement, selon Reuters, Anthropic envisage d’accomplir une démarche inhabituelle en…Les actionnaires existants vendent leurs actions directement lors de l’IPO – des actions secondaires – ce que SpaceX et Cerebras ont empêché chacun.Cela change la personne qui se trouve de l’autre côté du partenariat avec le acheteur du premier jour : votre partage pourrait permettre à un détenteur précoce de vendre ses actions, plutôt que de financer la croissance de l’entreprise. Deuxièmement, l’entreprise envisage des périodes de retenue plus longues que les 180 jours habituels, et exige que les employés vendent leurs actions selon des plans de négociation prédéfinis. Des périodes de retenue plus longues entraînent une petite capitalisation publique, ce qui soutient le prix de l’action – mais le calendrier de libération est la variable clé. L’exemple de SpaceX nous a montré comment le premium lié à la rareté diminue une fois que l’offre atteint le marché.

Le résultat est une analyse de l’ensemble du complexe d’IA, et non seulement celle d’une seule entreprise. La plus grande introduction en bourse de l’histoire correspond à un accès limité au capital risqué gratuit. La manière dont le prix est fixé indique ce que pensent les grandes fondations et les fonds souverains – ceux qui doivent intégrer cette action dans leurs mandats – quant à la valeur de cette entreprise. Les revenus sont réels, et la croissance est impressionnante. La question est de savoir si 30 fois représente une valeur que le marché respecte, ou si c’est simplement un niveau que le marché permet de dégrader au fil du temps. Pour une transaction aussi importante, le prix est la dernière chose sur laquelle on peut compter. Il faut donc savoir qui vend ses actions, et qui reste propriétaire d’elles lorsque l’offre s’élargit.