Le signal le plus fiable dans cette histoire d’Anthropic est bien sûr Anthropic lui-même. C’est plutôt les personnes qui facturent pour la construction du système. Nvidia n’avait pas besoin de cette nouvelle publiée le 14 août pour savoir que la demande était réelle – elle a simplement rapporté…75,2 milliards de dollars pour le centre de données au quatrième trimestreLes revenus ont augmenté de 92 % en glissement annuel. La gamme de serveurs optimisés par l’IA de Dell a augmenté de 757 % en glissement annuel. Broadcom a permis que les revenus liés aux semi-conducteurs utilisés dans le domaine de l’IA au troisième trimestre atteignent environ 16 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 200 % en glissement annuel. Il s’agit de comptes de résultats, et non de prévisions. Les fournisseurs publics avaient déjà pris en compte la demande, dont le chiffre préliminaire de Anthropic ne fait que confirmer.
Commencez par ce qui est réellement connu. Anthropic a rapporté des revenus préliminaires pour le Q2 2026, supérieurs à…11,5 milliards de dollarsvs.787 millionsUn an plus tôt, cela avait augmenté d’au moins 14 fois. En comparaison, en premier trimestre 2026, les revenus s’élevaient à 4,73 milliards de dollars. Son taux de revenu annuel – c’est ce que les revenus d’un trimestre représentent pour toute une année –Aucun chiffre n’a été indiqué en mai.Bloomberg a publié ces chiffres le 14 août, d’après des documents présentés aux investisseurs intéressés par une émission de valeurs mobilières ; The InformationConfirme le saut de 14x.L’entreprise a refusé de donner d’autres commentaires. Ce chiffre est provisoire, rapporté par des parties tierces et non confirmé par l’entreprise elle-même. Considérez-le plutôt comme une indication de la direction de l’entreprise, sans que cela soit vérifié par des études d’audit.
Les revenus trimestriels d’Anthropic ont augmenté de près de 14 fois par rapport à l’année précédente : de 0,79 milliard de dollars au second trimestre 2025 à environ 11,5 milliards de dollars au second trimestre 2026. Cela a contribué à la poursuite des efforts pour développer des infrastructures liées à l’IA.
| Période | Revenus trimestriels (en billions) |
|---|---|
| Q2 2025 | 0.787 |
| Q1 2026 | 4.73 |
| Q2 2026 (préliminaire) | 11.5 |
Normalement, je débute ces documents en indiquant la dernière déclaration propagandiste. Celui-ci mérite un label différent. Un document de type “keynote” est donc un actif marketing : personne ne vérifie ce document, et toute l’entreprise compte sur cette crédibilité pour faire augmenter les actions. Un document destiné aux investisseurs lors d’une introduction en bourse est une autre situation : les personnes qui le lisent sont payées pour être hostiles envers l’entreprise. Deux médias indépendants ont même rapporté l’article correspondant dans leurs reportages. Ces documents servent à évaluer la valeur de l’entreprise ; donc, le soupçon de base reste toujours présent… Mais la preuve que l’entreprise est réelle persiste même en présence des éléments fournis par le fournisseur. C’est ce qui est important.
Donc, la question du marché n’est pas de savoir si la demande est réelle ou non. C’est plutôt quelle partie de l’infrastructure commerciale continue de se développer, à quel prix, et ce qui peut la perturber.
Le enregistrement d’août était sélectif. C’est là le diagnostic.
Lisez le détail de la session, et non seulement l’ titre de l’article. Lors de la session du 17 août, AMD a augmenté de 6,5 %, Micron de 2,3 %, Vertiv de 2,4 % et Super Micro de 1,7 %. En revanche, Broadcom a chuté de 5,9 %, Arista de 2,4 %, TSMC de 1,0 %. Nvidia, quant à elle, est restée stable au niveau intra-jour, selon les données d’Ainvest. Sur cinq jours, les performances ont été plus favorables : Super Micro a augmenté de 28 %, Micron de 10,7 %, Vertiv de 7,9 %, AMD de 6,4 % et Arista de 5,4 %. Mais cette période est altérée par des facteurs externes. Le rapport a été publié après la clôture du 14 août ; donc, les données comprennent également les résultats financiers de AMD et Micron, ainsi que les performances liées aux HBM.Augmentation de 21 % liée à la demande en IALa semaine précédente… Ce qui se passe le lundi matin, après une information diffusée le jeudi soir, n’est pas un expérience contrôlée.
La réaction du 17 août était sélective : Micron, AMD, Vertiv et SMCI ont progressé pendant la journée, tandis que Broadcom, Arista et Nvidia ont stagné ou ont chuté. De plus, la valeur de SMCI a augmenté de 28 %, celle de Micron de 11 %. Ce phénomène est lié aux résultats financiers spécifiques des entreprises et aux facteurs liés à l’HBM, depuis que le rapport d’Anthropic a été publié après la clôture du 14 août.
| Ticker | Changement sur une journée (17 août) (%) | Changement sur 5 jours (%) |
|---|---|---|
| AMD | 6.5 | 6.42 |
| MU | 2.3 | 10.72 |
| VRT | 2.36 | 7.87 |
| SMCI | 1.74 | 27.98 |
| ANET | -2.36 | 5.38 |
| NVDA | -0.06 | 0.54 |
| AVGO | -5.94 | -8.13 |
Le nom clé est Broadcom. Il fabrique des accélérateurs personnalisés pour les laboratoires de modélisation – ceux d’Anthropic.Le plus grand accord lié aux nuages avec BroadcomCela implique également Google… Et c’est particulièrement difficile ce jour-là. AMD, le nom qui est considéré comme étant le plus directement lié à Anthropic…Un partenariat de 5 milliards de dollars prévu.Le signal de confirmation uniforme ne se comporte pas de cette manière. Le rapport ne dit pas « l’infrastructure, tout entière, en état de fonctionnement ». Il se concentre sur les histoires à plus forte probabilité, et traite les noms connus comme étant déjà acquis. Quiconque lit ce rapport de manière sélective en pensant qu’il s’agit d’une confirmation claire, est en réalité en train de projeter ses propres espoirs dans les actions du marché.
Où l’argent circule, et où il se raréfie
Faites circuler l’argent à travers la chaîne de valeurs, et la structure devient évidente. Anthropic affirme que l’IPO préparée pour fin 2026 avec Morgan Stanley, Goldman Sachs et JPMorgan a pour but de financer les coûts croissants liés aux infrastructures informatiques – acheter du matériel avancé, construire des centres de données spécialisés. Cette demande est ensuite transmise via les budgets de dépense en capital investi des hyperscalers. Les quatre hyperscalers les plus importants – Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta – ont joué un rôle clé dans ce processus.725 milliards combinésPour l’année 2026, les chiffres ont augmenté de 77 % par rapport à l’année précédente. Environ 200 milliards de dollars sont allés à Amazon, 190 milliards de dollars à Microsoft, entre 175 et 185 milliards de dollars à Alphabet, et entre 115 et 135 milliards de dollars à Meta. De plus, les canaux de financement sont solides : Nvidia et six sociétés de Wall Street ont signé des accords pour mobiliser des fonds.Plus de 500 milliards de dollarsDes capitaux de tiers sont nécessaires pour cette construction. Du point de vue du budget de dépense, cela se traduit par des commandes d’accélérateurs et de silicium personnalisé, pour les HBM et les emballages avancés qui permettent leur stockage, ainsi que pour les équipements de réseau, l’alimentation électrique et le refroidissement, ainsi que pour les serveurs d’IA. Le quart de chiffre d’affaires d’Anthropic se situe à l’étape de la demande ; le budget de dépense de construction est le canal par lequel les fonds sont utilisés ; les fournisseurs sont ceux où ces fonds sont mis à disposition.
La chute d’eau est aussi durable que le système qui la soutient. Les points de défaillance sont précis et limités : une réduction des investissements de l’entreprise, un manque de revenus dans les laboratoires, ou une surabondance de capacités de calcul, ce qui permet aux acheteurs de fixer les conditions. Notez où commence la dégradation : au niveau des GPU et des HBM, là où les stocks sont les plus importants aujourd’hui. Lorsque les commandes diminuent à cet endroit, l’effet se propage vers les serveurs, les équipements de refroidissement, et tout cela en quelques trimestres. Les HBM – la mémoire à haut débit utilisée sur les accélérateurs – constituent le point de blocage physique. Les engagements de Nvidia en matière d’approvisionnement s’élèvent à environ 119 milliards de dollars. Cela signifie que la liste des commandes s’étend au-delà du horizon visible, et celui qui contrôle le goulot d’étranglement lié à la mémoire et au packaging a donc le pouvoir de négocier.
Ajoutez la porte de contrôle de puissance, et le système est terminé. Selon les projections du Département de l’Énergie, les centres de données consommeront environ 12 % de la demande électrique des États-Unis d’ici 2028. Le surveillant du marché indépendant de PJM souligne que l’augmentation de la charge des centres de données est le principal facteur qui entraîne des difficultés sur le plan de la capacité de production. Nvidia a investi 3 milliards de dollars de ses propres fonds dans ce projet lié à la puissance de calcul. Cela montre que Nvidia possède une grande influence sur les prix structurels – ce n’est pas une déclaration importante, mais plutôt une décision concernant l’allocation de capitaux. C’est aussi une limite : si l’interconnexion du réseau électrique est retardée, la croissance de la capacité de production se normalise, même si les laboratoires continuent d’acheter de la capacité.
Verdict : Oui, avec des noms.
Considérez cette augmentation comme un point de données confirmant une demande. La décision sera alors une approbation sélective, avec des bénéficiaires répartis en différentes catégories.
- Les leaders en matière d’accélérateurs à échelle, de fonderies et de mémoires : Nvidia, TSMC, Micron.Leurs revenus ont déjà montré la demande réelle, d’après les chiffres qu’ils ont rapportés. Aucune hypothèse anthropique n’est nécessaire. Nvidia détient…81 % de la part du chiffre d’affaires des puces pour les centres de donnéesSelon IDC, la pression liée aux coûts de fabrication et d’emballage empêche les dirigeants de fixer des prix compétitifs. Cela aggrave les difficultés au cours du cycle économique.
- Les fournisseurs de services soumis à des contraintes de capacité : Vertiv, Arista, ainsi que les constructeurs de générateurs d’énergie de qualité, comme Vistra.Le pouvoir de prix, la refroidissement et le réseau constituent des goulots d’étranglement physiques, et non des éléments liés à des considérations narratives. Leur pouvoir de prix ne dépend pas de la croissance d’un seul laboratoire ; il dépend du réseau et de l’usine de fabrication, qui sont les éléments les plus importants dans la chaîne de production.
- AMD – La lecture directe à haute beta, selon les besoins du laboratoire.C’est le proxy public le plus proche des résultats de calcul d’Anthropic. C’est aussi le nom qui a causé le plus de problèmes : environ 130 fois les bénéfices récents – c’est-à-dire les profits des douze derniers mois.
- Les fabricants de serveurs OEM : Dell et Super Micro.Le volume réel, les revenus réels, ont déjà été rapportés. Mais la performance la plus élevée sur les cinq derniers jours est celle de Super Micro : +28 %. Cet actif est coté à un ratio de 11,6 fois ses résultats récents après une année difficile. Le momentum d’un actif en mauvais état est donc différent de la durabilité d’une infrastructure.
La critique honnête concernant l’ensemble de ces actions : les sentiments du marché se concentrent sur quelques entreprises à forte volatilité, dont les prix sont déjà fixés de manière optimale. AMD et Vertiv ont des multiples de cours dans la fourchette de 60x à 130x. Selon les données d’Ainvest, le rendement annuel de Micron est d’environ 700%. Ce multiple représente donc la zone de risque de cette transaction, et non la demande du marché.
Signaux de surveillance et points de rupture
Quels sont les changements apportés à la thèse, par ordre d’importance :
- Les investissements des hyperscalers : réaffirmation ou coupes budgétaires.Les prévisions de 725 milliards de dollars et les revenus d’environ 91 milliards de dollars pour Nvidia au prochain trimestre sont les deux chiffres à surveiller. Une baisse dans l’un ou l’autre de ces chiffres aura des conséquences sur toute la chaîne industrielle.
- Délai de livraison des GPU et signaux d’ordre ou de annulation.Le livre d’ordres, et non la publication des résultats financiers, est l’indicateur clé.
- Pression liée aux marges des fournisseurs.Dès que les laboratoires peuvent réduire le prix du silicium, l’histoire liée au pouvoir de tarification se inverse.
- La trajectoire des revenus du laboratoire lui-même.Le prochain trimestre sera une période difficile pour Anthropic, et la concurrence de OpenAI est telle que, selon Bloomberg, les revenus annuels de OpenAI dépassent déjà 40 milliards de dollars.
- Financement anthropique et progrès concernant l’IPO.La participation d’AMD,Des discussions précoces sur les puces personnalisées avec SamsungEt l’accord entre Broadcom et Google Cloud constituent des exemples de financement de calcul complet.
Les conditions de échec ne sont pas hypothétiques ; le marché les a vérifiées en juillet. Près de 1,6 billions de dollars ont été…A fait disparaître les actions technologiques américaines en cinq séances.Face aux doutes concernant le retour sur investissement lié aux dépenses en IA, et les résultats financiers de Broadcom en juin – la même entreprise qui génère des revenus liés à l’IA d’environ 16 milliards de dollars.J’ai freiné brusquement pendant le rallye.Ajoutez les causes spécifiques de défaillance : la réduction des revenus de l’AI-lab à ce niveau de croissance ; les réductions dans les prévisions de dépenses de développement des hyperscalers ; l’excès de capacité en matière de calcul qui fait que le pouvoir de tarification passe des fournisseurs aux laboratoires ; les retards et annulations d’commandes partout dans la file d’attente ; la compression des marges des fournisseurs à mesure que la capacité s’active ; et une situation particulière liée à Anthropic : perte de clients, échec d’un modèle, perte d’un client clé… Ce qui est important maintenant, car toute la chaîne économique est influencée par cette tendance de croissance. Les chiffres pluriannuels publiés concernant Anthropic sont des prévisions, et non des faits réels. Ils ne devraient pas faire partie de l’argument concernant la durabilité de l’entreprise.
Le cas de dépenses durables ne nécessite pas que le nombre fourni par Anthropic soit vérifié. Il nécessite plutôt des hyperscalers qui continuent à signer les contrats de capex, ainsi que des systèmes de production et de gestion des ressources qui continuent à fonctionner correctement. De plus, il faut des facteurs qui favorisent une vraie rareté pour maintenir leur pouvoir de tarification. Les résultats trimestriels d’Anthropic constituent donc une confirmation d’une chaîne déjà visible dans les états financiers des fournisseurs. Le verdict est donc un « oui » sélectif : la demande est réelle, les facteurs limitants augmentent, et les risques se situent désormais plus haut dans la chaîne – de « y a-t-il une demande ? » à « à quel taux de croissance des dépenses, et à quel multiple ? » Le commerce qui repose sur le chiffre de rentabilité de une entreprise privée, avec des multiples de trois chiffres, est celui qui s’effondre dès que surgit un problème.
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