Antero Resources : Le “Jersey Patch” de WVU est une petite nouvelle. Mais les résultats financiers ne sont pas importants.

Antero Resources a été annoncée récemment comme le sponsor officiel du logo sur les maillots de l’équipe.Sports de l’Université de Virginie-OccidentaleC’est une histoire qui rapporte de bonnes nouvelles, le genre d’histoire qui fait la une des journaux à Morgantown et sur Facebook. Mais ce n’est pas ce dont les investisseurs devraient se soucier. Ce qui est important, c’est que l’entreprise a réussi à terminer son premier trimestre complet après une acquisition de 2,8 milliards de dollars, qui a transformé sa base de production. Le chiffre d’affaires a augmenté de 57 %, les coûts ont été réduits, et les prévisions de production ont été améliorées. De plus, la dette nette de l’entreprise est bien inférieure à celle d’une entreprise de services publics, plutôt qu’à celle d’une entreprise de production de pétrole schiste. Le marché n’a presque rien remarqué de tout cela. Antero reste donc profondément sous-évaluée.

Permettez-moi de commencer par les chiffres opérationnels, car c’est eux qui déterminent si la thèse progresse ou s’arrête.

Le deuxième trimestre 2026 a été le premier trimestre complet après l’acquisition d’Antero de HG Energy, qui s’est déroulée en mars pour un montant de 2,8 milliards de dollars.Production nette record de plus de 4,1 milliards de pieds cubes d’équivalent gaz par jourCela représente une augmentation de 21 % par rapport à la période de l’année précédente. L’EBITDAX ajusté – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et coûts d’exploration – constitue un indicateur approximatif des bénéfices en espèces avant les frais de fonctionnement de l’entreprise.595 millions de dollars, soit une augmentation de 57 % par rapport à l’année précédente.Les coûts opérationnels en espèces ont chuté à 2,38 dollars par mille pieds cubes équivalents, soit une baisse de 11 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie libre avant les variations du capital de fonctionnement s’est élevé à 220 millions de dollars, soit une augmentation de 41 %. En juillet, la direction a réalisé d’autres acquisitions stratégiques d’une valeur de 315 millions de dollars dans le domaine géologique de Marcellus. Cela a permis d’augmenter la production nette de 125 millions de pieds cubes équivalents par jour, ainsi que de 15 sites de forage. Grâce à ces résultats, Antero a augmenté ses prévisions de production pour l’ensemble de l’année 2026 à 4,15–4,2 milliards de pieds cubes équivalents par jour.

Ces chiffres révèlent une situation claire : le volume augmente, les coûts diminuent, et la marge entre les deux se renforce. C’est là le moteur mécanique de l’amélioration des flux de trésorerie. Les commentaires du directeur financier lors de la conférence annuelle mettent en lumière un cadre à plus long terme. Antero a une stratégie de réduction des coûts visant à abaisser les coûts par Mcfe à 0,70 $ d’ici fin 2028, soit environ 25 % des coûts actuels. Grâce à l’intégration avec HG Energy, ils sont déjà presque à mi-chemin de cet objectif. Ce qui signifie que, même si les prix des matières premières restent stables, les économies par unité continuent de s’améliorer.

Du point de vue du bilan financier, la situation est bien plus solide que ne le pense le marché. Le montant total des dettes s’élève à 6,9 milliards de dollars, mais les liquidités et les équivalents permettent de réduire le passif net à 2,6 milliards de dollars. Cela correspond à un ratio dette/actions de 31,4 %, sur une base d’actifs propres de 8,3 milliards de dollars. Pour une entreprise produisant du gaz shale, c’est un bilan financier exceptionnellement solide. Il n’y a aucune violation des conditions contractuelles, aucune classification des dettes en charges courantes, et aucun signe de difficultés financières. Les flux de trésorerie opérationnels sont de 1,98 milliard de dollars, et les flux de trésorerie libres de 766 millions de dollars – soit une augmentation de près de 13 % par rapport à l’année précédente. Cela signifie que l’entreprise génère suffisamment de liquidités pour remplir ses obligations, financer des acquisitions et racheter ses actions. Entero a racheté 1,1 million d’actions pour environ 38 millions de dollars au deuxième trimestre. La direction a indiqué que le programme de rachat se poursuivrait de manière anti-cyclique.

L’investissement de valeur ne consiste pas simplement à acheter des actions bon marché. Il s’agit plutôt d’acheter des actions dont le prix de vente est inférieur à leur valeur intrinsèque, avec une marge de sécurité. Antero franchit cette barrière de sécurité. La question est de savoir si cette dépréciation de la valeur continue.

Les actions d’Antero sont évaluées à environ 5,9 fois le ratio EV/EBITDA récent. L’entreprise la plus grande du secteur, EQT Corporation, est évaluée à 5,8 fois ce ratio – soit un ratio quasi identique. Cependant, le taux de croissance de la production d’Antero, qui est de 21 % par an, est bien supérieur à la moyenne du secteur. De plus, son EBITDAX a augmenté de 57 % au même moment. Une entreprise qui croît si rapidement devrait être évaluée à un prix plus élevé que ses concurrents plus lents, et non à un ratio identique. En termes de P/E, l’écart est encore plus grand : Antero est évaluée à 10,3 fois les bénéfices récents, contre 12,4 fois pour EQT. Le marché sous-estime donc la capacité d’Antero à générer des bénéfices, par rapport à son concurrent le plus important, même si sa structure de coûts se améliore plus rapidement.

Le taux de marge du flux de trésorerie libre se situe à 16,2 % du chiffre d’affaires. Le rendement sur le capital investi est de 12,0 %, et le rendement sur les capitaux propres est de 13,9 %. Ce ne sont pas des rendements marginaux ; il s’agit d’une efficacité du capital qui justifie des programmes de retour pour les actionnaires. La croissance du chiffre d’affaires par an est de 25,8 %, le taux de marge brute est de 49,7 %, et le taux de marge opérationnelle est de 22,9 %. L’entreprise génère donc une valeur économique réelle, et non simplement un volume de transactions.

Étant donné que ignorer ces risques serait injuste, discutons maintenant de ces risques. Antero reste une entreprise exposée aux fluctuations des prix du gaz. Les prix du gaz varient constamment, et une baisse persistante des prix à Henry Hub pourrait réduire les marges bénéficiaires, malgré les avantages coûteux qu’Antero possède. Le deuxième trimestre a montré que la stratégie de hedging et de diversification des produits liquides fonctionne bien : les prix à Henry Hub ont chuté de 16 % par rapport à l’année précédente, tandis que le EBITDAX a augmenté de 57 %. Mais ce résultat ne se reproduira pas automatiquement. Si les prix du gaz tombent en dessous de 2,50 dollars par MMBtu pendant une période prolongée, les marges bénéficiaires seront mise à l’épreuve, même au niveau des coûts plus bas.

Il y a aussi le niveau réglementaire. En février, Antero a trouvé un accord avec le département de la Justice et le département de la Protection de l’Environnement de la Virginie-Occidentale. Cet accord concernait des violations du Clean Air Act et de la loi sur la pollution atmosphérique dans l’État. Ces problèmes font partie de l’environnement opérationnel des régions des Appalaches, et entraînent des coûts de conformité. Cependant, l’accord a été conclu sans procès judiciaire, ce qui indique que les risques financiers sont maîtrisables. C’est une situation normale, pas une menace sur le bilan financier.

Même si les prix du gaz diminuent au cours de l’année à venir, la structure des coûts que Antero construit constitue un rempart. Avec les coûts en espèces qui devraient se situer entre 2,20 et 2,30 dollars par Mcfe pour l’année 2026, et qui devraient diminuer jusqu’en 2028, le prix de rentabilité continue de baisser. L’entreprise n’a pas besoin que le prix du gaz soit élevé pour générer des flux de trésorerie gratuits. Elle a plutôt besoin que le prix du gaz soit supérieur à environ 2,50 à 3,00 dollars. La trajectoire des coûts pousse donc ce seuil vers le bas.

En somme, l’accélération opérationnelle due à l’intégration avec HG Energy est réelle. Le bilan financier est sain, et la valeur actuelle de l’entreprise n’a pas été ajustée en fonction des changements significatifs dans son profil de croissance. Bien que l’exposition aux matières premières reste un risque, l’augmentation du bénéfice net, la diminution des coûts et le programme de rachat actif offrent une protection qui n’existait pas il y a deux ans. Par rapport à EQT, les actions sont vendues au même multiple EV/EBITDA, malgré une croissance plus rapide des volumes et des revenus. De plus, le multiple P/E est plus bas – ce qui indique une possible réévaluation si le marché suit la trajectoire des flux de trésorerie.

Je réaffirme mon avis positif sur Antero Resources.