AngloGold : cette réduction de notation n’est qu’un bruit ; et les 14x de revenus ne sont pas aussi bon marché qu’il y paraît.

Un rétrogradement qui diminue la notation d’une action, tout en ne modifiant pas la cible de prix par rapport au cours de l’action, est une situation étrange. Il vaut donc la peine de lire attentivement avant de décider si AngloGold Ashanti (NYSE: AU) est passée de « acheter » à « vendre ».

Raj Ray de BMO Capital a fait faillite à AngloGold.Le rendement du marché est supérieur à celui de l’objectif prévu le 10 septembre ; cependant, il maintient son objectif de 115 dollars.Environ 11 % au-dessus du prix de clôture de 103,88 $. La raison indiquée n’était pas que les activités de l’entreprise minière se détériorent ou que le prix de l’or est sur le point de chuter. C’est plutôt parce que l’action a…courir dur pendant trois ansEt, selon les mots de BMO, le risque/retour semble maintenant…“équilibré”Plutôt que d’être biaisés en faveur des investisseurs. L’action a chuté d’environ 4 % à la suite de cette nouvelle. C’est une réduction de prix, et pour moi, cela ne donne pas beaucoup d’informations. Puisque la cible reste inchangée et supérieure au marché, l’analyste affirme que la situation est juste, sans aucun problème.

Le dégrader la notation est la partie facile. La question que les investisseurs ou les observateurs souhaitent vraiment connaître est celle qui reste non répondue par le mouvement de BMO : après une performance aussi bonne, AngloGold est-elle désormais un bon investissement, avec un ratio de 14 fois le bénéfice, ou bien un signe d’alarme ?

La réponse commence par indiquer quel était en réalité le cours de l’action. AngloGold a…environ sept fois plus que sur les trois années écouléesEt l’engrenage était le prix de l’or, et non une entreprise minière plus rentable. Le métal est monté de environ 2 000 dollars à…Enregistrement de 5 589 dollars l’onceCet année, une mineure d’or représente une prise de risque importante. Les revenus d’AngloGold ont augmenté d’environ 55 % au dernier exercice. Le flux de trésorerie libre a presque doublé. Le taux de marge opérationnelle est d’environ 49 %, et le rendement sur les capitaux investis se situe autour de 37 %. Ce sont des chiffres remarquables… mais c’est le prix de l’or qui joue ici un rôle important. Au deuxième trimestre, l’entreprise…Le prix s’est élevé à 4 446 dollars l’once, soit une augmentation de 35 % par rapport à l’année précédente.Alors que la production d’or a en réalité diminué, à744 000 onces, car le minerai de la mine Serra Grande a été vendu..

C’est la première leçon : il est plus important que le fait de voir son niveau de revenu diminuer. Un mineur n’a pas de pouvoir de fixation des prix. Il est donc simplement un consommateur de prix. Par conséquent, ses marges et ses flux de trésorerie dépendent d’un nombre qu’il ne peut pas contrôler.

Cela nous amène à la question de l’évaluation des actions. C’est là que l’apparence de bonne affaire disparaît. Les résultats économiques de AngloGold – les résultats qu’elle a récemment annoncés, alors que les prix de l’or sont en hausse – semblent être un cadeau : le bénéfice historique est environ 14 fois supérieur au bénéfice récent, et seulement 6,5 fois supérieur au EBITDA. Cependant, le marché évalue les bénéfices attendus pour l’année prochaine à un multiple de environ 24, soit environ 70 % de plus. En termes de minage, le marché ne paie pas de multiples adaptés au cycle économique actuel. Il y a déjà une sous-estimation du fait que les bénéfices records liés aux prix élevés de l’or vont diminuer, car personne en bonne santé ne prend en compte le fait que une hausse des prix de marchandises peut être temporaire. Ce fossé entre un chiffre récent qui semble peu intéressant et un chiffre futur plus réaliste est la clé pour comprendre pourquoi “bon marché” et “équilibré” peuvent décrire la même action à un moment donné.

Le risque n’est pas hypothétique ; il est déjà visible sur les données. L’or a chuté de plus de 20 % par rapport à son niveau record, soit environ…$4,400Et le prix réel atteint par AngloGold, soit 4 446 dollars, correspond exactement au prix actuel du métal. Tout changement dans le cours de ce métal – et non les décisions d’une entreprise en particulier – est un facteur qui influence son flux de trésorerie, et donc aussi le prix de ses actions.Plus de 50 % de croissance en seulement 30 jours.Cet été.

Je ne dis pas que c’est un titre peu rentable. L’entreprise génère des liquidités réelles, verse des dividendes supérieurs à 4 %, et les signaux d’analystes sont toujours en faveur de l’achat. Mais une analyse honnête et rigoureuse montre que ce n’est pas un titre contraire aux tendances du marché. Faites les tests que je ferais pour toute structure financière : qualité, évaluation vs. croissance, résistance concurrentielle… Le marché n’est pas clairement erroné. Le multiple de cours bas est un indicateur très positif, et le multiple futur montre que le marché a déjà pris en compte la possibilité d’une baisse. Le “balanced” de BMO est donc une description juste, plutôt qu’une interprétation erronée.

Traitez donc cette réduction de valeur comme un simple bruit, et considérez le titre AngloGold avec le même scepticisme. En réalité, ce que vous possédez en tenant cette action, c’est simplement une opinion sur la direction que prendra l’or à l’avenir… à un prix qui ne vous donne plus aucun avantage gratuit.