AngloGold Ashanti (AU) reste profondément sous-évaluée – même après l’appréciation rapide des actions.

AngloGold Ashanti reste profondément sous-évaluée. L’entreprise a généré 6,2 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel au cours des douze derniers mois. Son prix de marché est très inférieur à celui des concurrents dans le secteur de l’exploitation minière d’or. De plus, elle dispose de…Solde de trésorerie netLa direction vient de approuver une…2 milliards de dollars pour l’acquisition d’actionsOn dirait que le marché n’a pas encore évalué correctement les risques liés à cette entreprise. Je considère cela comme une conclusion logique – même si la hausse de 21 % sur cinq jours signifie que la marge de sécurité s’est réduite depuis l’apparition de cette opportunité.

Laissez-moi commencer par l’histoire des flux de trésorerie, car c’est là que réside le cas réel.

Les résultats d’AngloGold Ashanti pour le deuxième trimestre 2026, publiés le 31 juillet, montrent qu’une entreprise dont les moteurs fonctionnent mal.Le EBITDA… a augmenté de 46 % en glissement annuel, atteignant 1,97 milliard de dollars.Le flux de trésorerie libre a augmenté de 36 %, atteignant 727 millions de dollars au cours du trimestre. Depuis le début de l’année, le flux de trésorerie libre s’élève à 1,9 milliard de dollars.

Au cours des douze derniers mois, les chiffres sont encore plus élevés. Le flux de trésorerie d’exploitation a atteint 6,18 milliards de dollars. Les dépenses de capital ont atteint 1,71 milliard de dollars, ce qui laisse un flux de trésorerie libre de 4,47 milliards de dollars – une augmentation de 150 % par rapport à l’année précédente. Cela correspond à un taux de profit sur le flux de trésorerie libre de 37,6 %. Pour comparer, une mineure d’or qui transforme près de 38 cents de chaque dollar de revenus en liquidités distribuables se place dans la catégorie des entreprises de premier plan. Les revenus eux-mêmes ont augmenté de 54,6 % par rapport à l’année précédente, grâce à un prix moyen de l’or de 4 446 dollars l’once, soit une augmentation de 35 % par rapport au trimestre de l’année précédente.

Les marges d’exploitation confirment la qualité de cette génération de trésorerie. La marge EBITDA est de 60,3 %, la marge d’exploitation de 48,7 %, et la marge brute de 53,5 %. Le rendement sur les capitaux investis est de 36,8 %, et le rendement sur l’actif net est de 46,5 %. Ce ne sont pas des chiffres typiques d’une entreprise exposée aux fluctuations du marché des matières premières en période de récession. Il s’agit plutôt de taux de retour qui permettent d’obtenir une valorisation plus élevée – ce qui m’amène au point suivant.

Du point de vue de l’évaluation, AngloGold Ashanti est considérée comme une entreprise oubliée. Le cours de l’action est de 6,0 fois le EV/EBITDA. Newmont, le plus grand mineur d’or en termes de capitalisation boursière, est évalué à 7,9 fois le EV/EBITDA. Agnico Eagle, largement considéré comme le leader de qualité du secteur, est évalué à 8,3 fois le EV/EBITDA. Les deux concurrents ont des taux de croissance plus lents, des marges légèrement plus faibles et des dettes plus importantes sur le bilan. La croissance du flux de trésorerie libre d’AngloGold, qui représente 150 % en glissement annuel, est bien supérieure à celle des autres entreprises.

Si AngloGold était évaluée à seulement le niveau moyen des actionnaires, soit environ 7,8 fois le ratio EV/EBITDA, sa valeur d’entreprise augmenterait de 47,5 milliards de dollars à environ 62,1 milliards de dollars – soit une augmentation de près de 31 %. À l’heure actuelle, avec un prix de l’action de 96,22 dollars, cela signifie qu’une valeur cible serait entre 126 et 127 dollars, bien en dessous du plus haut niveau historique de 129,14 dollars atteint au cours des 52 semaines passées. Cela indique que cette réévaluation n’a même pas suffisamment rattrapé le niveau d’évaluation de l’action avant la baisse récente.

L’image des dividendes ajoute une autre dimension de valeur que le marché ignore. AngloGold a un rendement des dividendes sur les douze derniers mois de 4,8 %, contre 0,9 % pour Newmont et Agnico Eagle. Le ratio de distribution des dividendes est de 51,8 %, ce qui est viable : les flux de trésorerie libres s’élèvent à 4,47 milliards de dollars, ce qui suffit pour couvrir les besoins en dividendes d’environ 2,3 milliards de dollars par an. En 2026, les dividendes se sont élevés à 949 millions de dollars, contre 469 millions de dollars en 2025. De plus, il y a le programme de rachat de actions d’une valeur de 2 milliards de dollars, approuvé par les actionnaires le 23 juillet. Ce rachat, effectué aux prix actuels, permettra de retirer environ 10 % des actions en circulation – ce qui représente une augmentation significative de la valeur par action, ce que les concurrents ne proposent pas.

Parlons maintenant du bilan financier. Une action bon marché, avec un bilan financier fragile, n’est pas une investissement de valeur – c’est plutôt une spéculation. AngloGold a une dette totale de 4,8 milliards de dollars, contre 2,8 milliards de dollars en liquidités et équivalents. La dette nette est donc de -1,2 milliard de dollars. L’entreprise est donc une source de liquidités nette. Le ratio dette/equité est de 14,8 %, ce qui est très bas pour une entreprise minière dans ce contexte. Le ratio actif est de 2,7, et le ratio rapide est de 2,1. Il n’y a aucun risque lié aux conditions contractuelles, aucune dette à réclasser en actif, et il n’y a aucun problème de survie pour l’entreprise. C’est une entreprise qui peut supporter une baisse significative des prix de l’or tout en remplissant ses obligations.

La présentation des résultats du deuxième trimestre mérite une analyse plus approfondie. Le marché a annoncé que les résultats étaient meilleurs que prévu ; les revenus ont en effet dépassé de loin les attentes : 3,1 milliards de dollars, contre une estimation moyenne de 2,6 milliards de dollars. Cependant, le bénéfice par action de 1,96 dollar est en réalité inférieur aux prévisions de 2,23 dollars. Le décalage entre la forte augmentation des revenus et les résultats inférieurs à attendus est principalement dû aux impôts sur les actifs. Ces impôts ont augmenté de plus de deux fois, passant de 237 millions de dollars l’an dernier à 542 millions de dollars, ce qui reflète une plus grande rentabilité et des paiements supplémentaires. Les impôts sur les actifs pour l’année 2026 seront estimés entre 230 et 250 millions de dollars par trimestre.

Cela ne signifie pas que les résultats étaient faibles. Cela signifie plutôt que les investisseurs doivent comprendre que le meilleur résultat global ne se traduit pas toujours par des résultats supérieurs aux attentes par action dans le secteur minier, où les délais de paiement des impôts et les fluctuations des prix peuvent altérer la comparabilité entre les différents trimestres. L’histoire opérationnelle sous-jacente – 1,5 million d’once produites au premier semestre, une augmentation prévue de 6 % de la production au deuxième semestre, et des objectifs annuels confirmés – montre une situation plus positive que les résultats inférieurs aux attentes par action.

Bien que le cours de l’action ait augmenté de 21 % en cinq jours et de près de 10 % aujourd’hui, la théorie de re-rating n’est pas invalidée. L’écart entre le EV/EBITDA et celui des concurrents reste important. Le flux de trésorerie libre s’est accéléré, plutôt que de ralentir. Le bilan financier se situe dans une zone de trésorerie nette. Le programme de rachat d’actions est un signe indiquant que la direction estime que les actions sont encore inférieures à leur valeur intrinsèque.

Le principal risque pour cette thèse est une baisse continue des prix de l’or. Les revenus d’AngloGold sont liés aux matières premières ; une baisse de 20 % des prix de l’or entraînerait une réduction de l’EBITDA, et le fossé entre les valeurs de ces entreprises et celles des concurrents se réduirait plus rapidement que la direction peut ajuster ses coûts. Même dans ce scénario, la discipline budgétaire qui se manifeste à travers un taux d’EBITDA de 60 % et un solde en liquidités suffisent à offrir une protection que la plupart des mineurs ne peuvent pas offrir. Le niveau le plus bas sur 52 semaines, à 52,05 dollars – moins de la moitié du prix actuel – indique déjà qu’une situation plus sombre pour l’or est prévue, mais cette situation n’a jamais eu lieu.

En somme, AngloGold Ashanti génère un flux de trésorerie gratuit à un taux que ses concurrents ne peuvent pas égaler. Son cours est considérablement inférieur aux valeurs des entreprises ayant des rendements inférieurs. De plus, il dispose d’un solde de trésorerie net, verse un dividende de 4,8 %, et autorise une rachats de actions d’une valeur de 2 milliards de dollars. La hausse récente du cours a légèrement réduit le marge de sécurité, mais la revalorisation à des multiples comparables signifie encore qu’il y a un potentiel de croissance important.

Je réaffirme mon avis positif et favorable.