AnaptysBio n’est plus une entreprise de biotechnologie. C’est plutôt une “légende” qui doit continuer à grimper.

Une entreprise qui annonce qu’elle participera à la conférence H.C. Wainwright n’est pas une nouvelle particulièrement importante. Cela signifie que la direction a réservé un vol et préparé un présentoir de diapositives. Mais le nom de cette entreprise ne signifie plus autant que avant. AnaptysBio (ANAB) a passé une décennie dans la phase clinique de son activité en matière d’immunologie, dépensant de l’argent pour des essais de phase 2. Au cours de l’année dernière, l’entreprise s’est transformée en une société qui permet aux investisseurs en flux de trésorerie d’évaluer son potentiel : une société dont les revenus proviennent principalement des droits d’utilisation des médicaments contre le cancer développés par GSK, avec peu de frais administratifs et un plan clair de restituer de l’argent aux investisseurs. Le marché a rapidement compris cela, et les actions de l’entreprise ont presque quintuplé par rapport à leur niveau bas. La question importante n’est donc pas de savoir si cette transformation est réelle. C’est plutôt de savoir si le flux de trésorerie reste suffisamment élevé pour permettre une valorisation d’environ 1,6 milliard de dollars, et ce qui pourrait entraver cette progression.

Les biotechnologies en phase clinique ne font pas partie de mon domaine d’expertise – c’est une science binaire dont on ne peut pas vérifier les résultats en termes de valeur monétaire. Donc, l’ancienne Anaptys n’était pas ma priorité. La nouvelle entreprise est une situation différente : le 20 avril 2026, l’entreprise a séparé toute sa activité de développement de médicaments en une société publique indépendante, First Tracks Biotherapeutics.Distribuer une action pour chaque action Anaptys détenue.Ce qui reste, c’est un gestionnaire de royalties « virtuels », avec deux partenariats financiers : Jemperli avec GSK et imsidolimab avec Vanda. Il s’agit d’une somme de environ 140 à 145 millions de dollars en liquidités nettes. La direction vise un taux d’EBIT supérieur à 95 %. L’engagement principal de l’entreprise est intéressant à mentionner, car il définit toute la question d’investissement. L’entreprise affirme qu’elle se concentre maintenant sur « la protection et le retour du valeur des royalties de Jemperli et imsidolimab aux actionnaires ».

C’est l’architecture de l’entreprise. Les aspects économiques se résument en une seule substance médicamenteuse. GSK a rapporté des ventes de Jemperli de 313 millions de dollars au premier trimestre 2026, soit une augmentation de plus de 40 % par rapport à l’année précédente.248 millions de livres sterling au deuxième trimestre, soit une hausse de 27 %.Les directives de GSK concernant les ventes de médicaments en monothérapie atteignant plus de 2 milliards de livres sterling au pic de la demande. Les royalties que Anaptys reçoit de GSK sont différentes selon les cas.8 % des ventes nettes mondiales sont inférieures à 1 milliard de dollars ; ensuite, 12 %, 20 % et 25 %.sur les bandes au-dessus de celle-ci – et Jemperli a dépassé la ligne de 1 milliard de dollars en 2025.Cela a entraîné un montant de 75 millions de dollars à payer une seule fois à Anaptys.l’an dernier. Au trimestre de mars 2026, Anaptys a enregistré24,7 millions de royalties sur JemperliCela représente une augmentation de 44 % par rapport à l’année précédente. Si on multiplie cette augmentation annuelle, on obtient une redevance annuelle d’environ 100 millions de dollars. C’est le objectif déclaré par la direction, qui est basé sur les prévisions de GSK de dépasser 2,7 milliards de dollars.Plus de 390 millions de dollars en redevances annuelles de Jemperli à payer à AnaptysDès l’année 2029.

Maintenant, il s’agit de détails qui façonnent tout cela. Une grande partie des années initiales de cette relation ne relèvent plus d’Anaptys. En 2021 et 2024, l’entreprise a obtenu 300 millions de dollars en liquidités préalables (250 millions, puis 50 millions), auprès de Sagard Healthcare, en échange de la part de 8 % des royalties sur Jemperli, inférieure au seuil de 1 milliard de dollars de ventes, ainsi que de certains objectifs spécifiques. L’accord est sans garantie et limité dans le temps : il se déroule jusqu’à ce que Sagard ait reçu un montant cumulé…600 millions de dollars (ou 675 millions de dollars si cela dépasse le 31 mars 2031)Dans le premier trimestre de cette annéeSagard avait déjà accumulé environ 275 millions de dollars de cette rémunération.Les dirigeants s’attendent à ce que les ~325 millions de dollars restants soient réglés d’ici la fin du deuxième trimestre 2027. En termes simples, les revenus liés aux royalties à court terme ont été vendus en avance pour couvrir les dépenses déjà engagées par l’entreprise dans son ancien secteur pharmaceutique. Les tranches d’argent supérieures à 1 milliard de dollars – soit les pourcentages de 12 %, 20 % et 25 % – restent dans les mains d’Anaptys. C’est pourquoi l’objectif est de voir Jemperli atteindre 1 milliard de dollars, puis continuer à croître depuis là. L’opportunité est réelle, mais elle repose sur une demande de 600 millions de dollars, qui représente une charge importante pour les premières années.

La concentration mérite un deuxième paragraphe, car c’est un risque. Un seul médicament, un seul payeur… Et ce payeur est actuellement en justice avec son licencieur. Fin de l’an dernier…L’entreprise Tesaro d’GSK a intenté une action en justice contre Anaptys pour une allégation de violation importante de l’accord concernant Jemperli.Anaptys a intenté une action en justice contre GSK pour demander qu’elle s’engage à obtenir le « retour commercial optimal » pour Jemperli. Elle a notamment affirmé que GSK avait associé ses anticorps-conjugués aux médicaments concurrents liés au PD-1, plutôt que Jemperli. À la fin du mois d’avril, Anaptys a annoncé que…Le tribunal de la Chancellerie du Delaware a rejeté les revendications de Tesaro.L’affaire liée aux efforts commerciaux continue de se dérouler. C’est une situation inconfortable de voir la plus grande variable de sa thèse contrôlée par une entité avec laquelle on est en procès. Il y a aussi un autre produit : l’imsidolimab pour la psoriasis pustulosa généralisée. Vanda a obtenu les droits d’utilisation de ce produit à l’échelle mondiale.Une redevance de 10 % et une date de décision de la FDA au 12 décembre 2026.— Mais Jemperli est le jeu de balle.

C’est là que se trouve le marché. Je serai honnête sur les raisons pour lesquelles ce marché me rend une entreprise intéressante. Les actions ont atteint un niveau bas de 11,40 dollars après 52 semaines, puis un sommet de 72,36 dollars, avant de se stabiliser autour de 55 dollars. Cela représente une hausse de plus de 300 % par rapport à l’année précédente. Le consensus des acheteurs est…Une acquisition forte, avec un objectif de prix proche de 87 $.Et les étiquettes de signaux globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter.Une opération de rachat de 100 millions de dollars autorisée en mars se poursuit jusqu’à la fin de cette année.– Le premier test concret de la promesse du « retour du valeur ».Premier trimestre complet en tant que société basée uniquement sur les royaltiesSelon les rapports de cette semaine, l’action a été vendue à un bénéfice net d’environ 0,31 dollar par action. L’action est donc tombée en baisse – elle se trouve à environ un quart en dessous de son niveau haut. C’est une situation difficile. La question est de savoir si cette défaillance s’accompagne d’autres problèmes pour l’entreprise.

Le cas mathématique, sans les détails techniques – pas de mécanismes complexes, juste une échelle et un horloge – ressemble à ceci. Avec une valeur de marché d’environ 1,6 milliard de dollars, on paie environ 16 fois le montant actuel de 100 millions de dollars par an, soit moins de cinq fois le chiffre cible de 390 millions de dollars. Or, selon la direction, ce flux de revenus devrait tripler en quelques années. Ce ratio est juste si Jemperli continue à progresser comme GSK l’espère. Mais cela devient cher si la croissance ralentit, car les distributions continuent d’être effectuées, et les liquidités à court terme appartiennent à Sagard.

Ainsi, l’histoire a besoin de certains éléments spécifiques pour rester crédible. Le point clé est le chèque de royalties : la croissance trimestrielle de Jemperli reste dans la fourchette de 25 à 40 % en glissement annuel. De plus, le calendrier de remboursement des dettes de Sagard se déroule selon les attentes, ce qui signifie que tout sera rétabli vers 2027. Le premier signe d’alarme est le fait que le deuxième trimestre de Jemperli a connu une croissance de 27 % en glissement annuel, mais seulement de 7 % sur un trimestre donné. En revanche, le modèle de remboursement des dettes de l’entreprise suppose une croissance de environ 10 % par trimestre. Un trimestre lent ne signifie pas que la théorie est fausse ; mais l’ensemble du système dépend d’un seul facteur : une croissance accélérée contre une demande fixe de 600 millions de dollars. Les calculs du modèle ne fonctionnent que si cela se produit.

La configuration que je souhaite est celle où les actions continuent de baisser, tandis que les valeurs des contrats de vente augmentent progressivement – une douleur financière sans douleur économique réelle. Nous ne sommes pas encore là ; 1,6 milliard de dollars et une opinion unanime positive sont des signes qui indiquent que le marché est déjà confortable, et non une situation à revoir. Si les prochains résultats financiers de Jemperli montrent une accélération continue, et si les revenus de Sagard se rapprochent du seuil fixé, tandis que le prix baisse, alors c’est cette opportunité qui convient à ma stratégie. Je peux me tromper à nouveau… Un médicament contre le cancer, un payeur particulier, une action en justice, et des produits déjà vendus ne constituent pas un portefeuille à faible risque. Mais l’article important n’est pas le calendrier de la conférence. C’est le chiffre des royalties pour le prochain trimestre.