Analog Devices : Faire confiance aux améliorations futures, mais le guide pour le quatrième trimestre est la véritable épreuve.

Analog Devices publie les résultats du troisième trimestre fiscal 2026Mardi 19 aoûtAvant l’ouverture, il y avait une appel de conférence à 10 heures du matin, heure de l’Est, concernant le trimestre qui s’est terminé autour du 1er août. Ces trois derniers mois, les estimations ont augmenté ; les cinq analystes les plus fiables ont tous relevé leurs objectifs de prix. De plus, l’entreprise a surpassé les attentes du marché en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices, pendant quatre trimestres consécutifs.Oui, les améliorations positives semblent justifiées : un résultat meilleur au troisième trimestre est plus probable. Les revenus seront d’environ 3,93 milliards de dollars, et le bénéfice par action en dehors des critères GAAP sera compris entre 3,33 et 3,37 dollars. Cela représente une croissance de environ 36 % et 62 % par rapport au trimestre précédent. Le rapport lui-même n’est pas la véritable épreuve. Ce sont les prévisions pour le quatrième trimestre de l’exercice 2026 qui comptent vraiment.

L’ancienne histoire est en réalité une correction des données. Les chiffres indiquent que c’est terminé.

Le marché a consacré 2024 et la majeure partie de 2025 à payer des prix élevés pour ADI. Le nom « analog » est resté ancré dans une situation difficile liée aux rééquilibrages des stocks : les distributeurs vendaient plus, les commandes diminuaient, et la croissance était faible ou nulle. Cette situation a fait que tout le monde s’attendait à une reprise cyclique. En réalité, l’évolution des performances a montré une histoire différente pendant quatre trimestres consécutifs, surtout au deuxième trimestre : les revenus ont atteint 3,62 milliards de dollars, soit une augmentation de 37 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP a atteint 3,09 dollars, soit une augmentation de 67 %. Le taux de marge brute non conforme aux normes GAAP est de 73,0 %, et le taux de marge opérationnelle non conforme aux normes GAAP est de 49,0 %. Un chiffre de bénéfice par action qui augmente presque deux fois plus vite que les revenus ne signifie pas qu’il y a une reprise cyclique en cours de route. C’est plutôt un cycle qui a changé.

Quartier	Revenus, rapportés en milliards de dollars	Revenus, consensus (en billions de dollars)	Revenus, orientation (en milliards de dollars)	EPS, rapporté ($)	EPS, consensus ($)	EPS, orientation ($)
FQ3 FY25	2.88	2.77	—	2.06	1.95	—
FQ4 FY25	3.08	3.00	—	2.26	2.24	—
FQ1 FY26	3.16	3.12	—	2.46	2.31	—
FQ2 FY26	3.62	3.51	—	3.09	2.88	—
FQ3 FY26	—	3.93	3.90	—	3.33	3.30

Le fait de regarder à l’intérieur de la région indique si cette pression financière est durable ou empruntée. La croissance n’est pas aléatoire. Les revenus industriels ont augmenté de 56 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,80 milliard de dollars ; ils représentent maintenant environ la moitié des revenus totaux. Quant aux revenus liés aux communications, ils ont augmenté de 79 %, pour atteindre 555 millions de dollars.Les centres de données représentent maintenant plus de trois quarts des revenus de ce secteur.Le transfert des ressources vers les sections à meilleur profit du portefeuille – comme les communications liées à l’industrie et à l’IA – est précisément ce qui transforme une simple reprise de volume en une opportunité de gain de marge.

La rue a déjà dépassé les directives de la direction.

Lorsque ADI a imprimé le deuxième trimestre le 20 mai, ilLes prévisions budgétaires pour le troisième trimestre sont de 3,9 milliards de dollars de recettes.+, ou -100 millions, et le BEP non GAAP est de 3,30 $, avec une variation de ±0,15 $, avec un bénéfice opérationnel non GAAP d’environ 49 %. Personne dans le monde des analystes ne considère cela comme un plafond. Le consensus actuel est donc…Environ 3,93 milliards de dollars de revenusEt les revenus EPS non conformes aux normes GAAP se situent entre 3,33 et 3,37 – soit à peu près au milieu de la fourchette fixée par la direction elle-même. C’est un signe important : il n’y a pas de consensus pour attendre de voir si les résultats d’ADI respecteront les prévisions ; on suppose déjà que les résultats d’ADI seront supérieurs à ces prévisions.

Ignorer un nombre qui sera présent dans les informations publiées. Prévisualisation d’AlphaStreetLes prévisions s’élèvent à 2,93 $ d’EPS selon les consensus.Cela représente une augmentation de 42,9 % par rapport à l’année précédente. Ce chiffre est calculé sur une base comptable différente, et il entrave la comparaison avec les objectifs non GAAP fixés par la direction, qui se situent entre 3,30 et 3,37$. Il ne faut pas que cela nuise à la comparaison. L’estimation cohérente se situe entre 3,33 et 3,37 $, contre 2,05 et 2,06 $ d’EPS non GAAP au trimestre précédent. Il convient de noter que ADI n’a pas donné de prévisions pour l’ensemble de l’année lors du deuxième trimestre ; il s’agit donc d’une comparaison trimestriellement. C’est précisément pour cette raison que les prévisions pour le quatrième trimestre ont une grande importance.

Les révisions sont réelles, et elles se concentrent sur certains points.

Entre le 26 mai et le 14 juillet, cinq analystes identifiés dans la liste la plus fiable de Benzinga ont relevé leurs objectifs de prix, tout en conservant une note « Acheter » ou « Overweight ». Harlan Sur de JPMorgan est passé de 400 à 450 dollars le 26 mai ; Tore Svanberg de Stifel est passé de 450 à 498 dollars le 24 juin ; C.J. Muse de Cantor Fitzgerald…De 510 à 550 dollars le 29 juinLe produit de TD Cowen, Joshua Buchalter, se situe entre 450 et 460 dollars le 13 juillet ; celui de KeyBanc, John Vinh, entre 500 et 525 dollars le 14 juillet. Ce n’est pas un simple cas individuel. Il s’agit d’une série de entreprises – une banque centrale financière, une société de services spécialisés… Toutes arrivent à la même conclusion en sept semaines.

Analyst	Entreprise	Note/Évaluation	Objectif prioritaire	Nouvel objectif	Date	Précision
John Vinh	KeyBanc	Surpoids	$500	$525	14 juillet 2026	78%
Joshua Buchalter	TD Cowen	Acheter	$450	$460	13 juillet 2026	57%
C.J. Muse	Cantor Fitzgerald	Surpoids	$510	$550	29 juin 2026	82%
Tore Svanberg	Stifel	Acheter	$450	$498	24 juin 2026	84%
Harlan Sur	JPMorgan	Surpoids	$400	$450	26 mai 2026	85%

Le cycle de révision ne se limite pas aux objectifs de prix. Les estimations du bénéfice par action consensus pour le trimestre sontenviron 11,8 % au cours des trois derniers moisEt les estimations des revenus ont augmenté d’environ 8,7 % – c’est une progression significative, avant la publication officielle.Prix cible moyen de 452,96 dollars.Le cours se situe à environ 20 % au-dessus du niveau de clôture de 376,63 $ le 18 août. C’est une estimation honnête. Il est important de comprendre l’autre côté de la situation : au moment de la clôture du 18 août, avec un cours de 376,63 $, contre une estimation de 12,52 $ pour l’EPS pour l’année fiscale 2026, le titre est vendu à un prix près de 30 fois les revenus futurs. Selon Ainvest, ce prix est également supérieur à 55 fois les revenus récents. Ce n’est donc pas un prix bon marché. La valeur actuelle ne tient que si les corrections des résultats continuent sur le long terme. Ainvest classe le titre comme “à acheter”, mais c’est une conclusion basée sur des données individuelles, et non sur une opinion consensus. Une précaution à garder en tête concernant ces corrections : les scores d’exactitude fournis par les analystes proviennent d’une seule source : Benzinga. Considérez donc cette direction comme fiable, mais les chiffres de précision relèvent de la méthodologie d’une seule entreprise.

Le mécanisme : La normalisation des canaux alimente l’effet de levier opérationnel.

Voici la logique de cause à effet qui constitue l’essentiel de ce système. C’est le même mécanisme qui a permis une augmentation significative du bénéfice net au deuxième trimestre. Lorsque les stocks dans les canaux de distribution diminuèrent, les distributeurs cessèrent de réduire leurs achats et commencèrent à les augmenter à nouveau. Les volumes augmentèrent sur l’ensemble du marché concerné par ADI, et la composition des revenus se déplaça vers des revenus liés aux services de communication et aux centres de données, qui offrent des marges élevées. Cette combinaison – des volumes plus élevés et une meilleure composition des revenus – a permis que le bénéfice net non conforme aux normes GAAP augmente de 360 points de base par rapport à l’année précédente, atteignant 73,0 %, et que le bénéfice opérationnel augmente de 780 points de base, atteignant 49,0 % au deuxième trimestre. Ces gains sont financés par un flux de trésorerie gratuit d’environ 4,6 milliards de dollars sur une période de douze mois, soit environ 36 % des revenus. Cet argent est utilisé pour percevoir des dividendes.22 ans consécutifs de dividendes plus élevésLe prix est passé à 1,10 dollar par quart en février.

La question de la durabilité est de savoir si il s’agit d’une réapprovisionnement ou d’un renouvellement des besoins du marché. Si les besoins dans les secteurs industriel et automobile sont réellement stables, et que le système de distribution se normalise, les volumes augmenteront, les marges s’étendront, et les révisions actuelles constituent simplement les premières étapes d’un cycle positif plus long. Si le réapprovisionnement était une opération ponctuelle – où les distributeurs réapprovisionnent le produit une fois qu’il est épuisé – alors le processus d’augmentation des marges s’arrête, la croissance ralentit à partir de l’année suivante, et le cycle de révisions se retourne aussi silencieusement qu’il a commencé. C’est là le point de bifurcation ; c’est là que nous devons déterminer sur quel chemin nous allons.

Que regarder lors de l’appel ?

La qualité de l’impression elle-même n’a pas d’importance, plus que ce que les dirigeants disent au sujet des douze prochains mois. Par ordre d’importance :

Guide pour le quatrième trimestre de l’année fiscale 2026.C’est le test de progression. Le consensus est établi pour une augmentation ; ce qui doit changer, c’est le guide. Un guide de Q4 qui se situe au-dessus des attentes du marché prolonge le cycle d’amélioration ; celui qui se situe à ou en dessous de ces attentes indique que le trimestre en cours était le point culminant de cette progression.
Momentum des ordres sur le marché final.Vérifier si Industrial maintient le rythme de sa reprise de +56 %, qui constitue le soutien nécessaire pour assurer la stabilité des résultats.
Commentaire sur l’inventaire du canal.Un langage simple, indiquant que le niveau du canal est à un niveau normalisé, soutient la thèse de la réapprovisionnement durable. Des termes évoquant une « progression de normalisation » permettraient de maintenir le scénario de réapprovisionnement unique en vie.
Expansion des marges brutes.Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP est de 73,0 % au deuxième trimestre, soit une augmentation de 360 points de base. La question est de savoir si cette tendance positive continue à se maintenir.
Communications et durabilité des centres de données.Les centres de données représentent maintenant plus des trois quarts des revenus liés aux communications. C’est le segment à meilleur taux de marge, mais c’est aussi l’endroit le plus dangereux pour une surprise.
Véhicules et Chine.Le secteur automobile ne connaît toujours qu’une hausse de 2 % par an. Les dirigeants ont indiqué que la croissance est d’origine liée aux demandes, et non à l’augmentation des volumes de production. Une camionnette chinoise a déjà contribué à une augmentation des résultats au deuxième trimestre ; il reste à voir si cette tendance se prolongera.

Le Tripwire

C’est ainsi que je vais maintenir cette position au cours du rapport. La situation reste stable tant que le parcours d’exploitation continue de se améliorer – c’est la seule raison pour laquelle les objectifs multiples et révisés sont justifiés. Le “tripwire” est un indicateur de fin du quatrième trimestre qui indique une déception, accompagné de signes de déclin : la demande dans l’industrie ou l’automobile diminue, les commandes pour les centres de données s’arrêtent, ou il y a des commentaires indiquant que ces commandes étaient plutôt des achats ponctuels, et non une demande durable. Tout cela remet en question la thèse, et c’est là que je sais que je me trompe – pas parce que les actions baissent, ce qui se produira certainement en cas de difficultés, mais parce que le flux de trésorerie cesse de progresser. J’ai déjà eu tort par le passé, et je peux avoir tort à nouveau. C’est les chiffres, et non les titres de presse, qui me disent quand. Tant que les analystes ne disent autrement, les améliorations sont justifiées, et un résultat meilleur que prévu pour le troisième trimestre est une conséquence logique. Il faut acheter les actions, rester sur cette position malgré le bruit autour, et vendre sans égoïsme si l’indicateur de fin du quatrième trimestre indique une dégradation.