L’essor de l’industrie d’emballage intelligent d’Amkor est réel. C’est aussi la raison pour laquelle ses stocks ont été divisés par deux.

Une action qui double d’environ taille en une année, puis perd la moitié de cette augmentation en deux mois suivants… On peut généralement expliquer cela en un seul mot : défectueuse. Amkor Technology (Nasdaq: AMKR) propose une version plus fragile. Le trimestre de juin a été le plus fort dans l’histoire de l’entreprise.Ventes nettes de 1,90 milliard de dollars, en hausse de 26 % par rapport à l’année précédente.Enregistre des revenus dans les deux marchés de l’informatique et de l’automobile et de l’industrie.Des bénéfices de 0,70 $ par action, contre une prévision consensus d’environ 0,48 $.Le premier jour de transaction après le rapport, l’action a chuté d’environ…quartierÀ la fin d’août, le prix se situait autour de 48 $, soit environ la moitié du prix initial.Le niveau record est de juste plus de 96 dollars ; il avait été atteint à la mi-juin.Même si son rendement sur 12 mois reste supérieur à 100 %.

Ce n’est pas une contradiction. C’est le marché qui impose un obstacle lié aux difficultés que l’action a elle-même créées. Déterminer quelle partie est correcte : les ventes record ou le prix en baisse, c’est la vraie question d’investissement.

Commencez par expliquer pourquoi cette course s’est produite, car elle est réelle.

Amkor est le “point de péage” pour les chips d’autres entreprises. Le packaging et les tests représentent les activités à faible marge bénéficiaire, sans grande importance dans le domaine des semi-conducteurs. Historiquement, l’entreprise a obtenu des retournements de ventes en chiffres restants de zéro. L’IA a changé les économies de l’industrie. Une fois que la capacité des processeurs haut de gamme ne fut plus le seul facteur limitant pour les systèmes basés sur l’IA, le goulot d’étranglement s’est déplacé vers le packaging, qui permet de combiner les processeurs, la mémoire et les petits modules chip. C’est ce que fait Amkor : le packaging. Une entreprise de packaging qui a pu se remettre sur pied…Environ 7 milliards de dollars de revenus annuels, soit le niveau le plus élevé qu’il a atteint en 2022.Soudain, il est devenu un acteur clé pour les clients les plus exigeants dans le secteur technologique.

La direction a transformé cette attention en engagements concrets, et non en espoirs. En juin, Amkor et…TSMC a annoncé un accord de 10 ans pour relier une usine de wafers à les capacités de conditionnement et de test d’Amkor en Arizona.En juillet, Amkor a annoncé une…Partenariat à long terme de 1,5 milliard de dollars avec Nvidia pour développer l’industrie des emballages avancés aux États-Unis.— avecNvidia paie l’argent en avance.Sa phase 1 en Arizona est entièrement dédiée ; ses listes de activités de distribution à haute densité sont également prêtes.Cinq clients, dix activités en cours et quatre lancement de produits cette année.Et en général…L’utilisation des installations de l’usine a augmenté, passant des cinquante à les soixante-dixième années, avec des lignes de production avancées proches du niveau complet.C’est ce qui a permis aux actions de passer de environ 23 dollars il y a un an à un niveau record de près de 97 dollars.

Maintenant, la partie plus difficile : pourquoi un trimestre record est devenu un signe de ventes.

Évaluer l’entreprise et le marché séparément. En se basant sur son histoire propre, c’était un quart de performance de 85 points. Le marché ne mesurait plus l’entreprise en fonction de son histoire propre ; il évaluait plutôt 85 points par rapport à une prévision d’environ 90 points pour une action qui avait quadruplé de valeur. Sur cet obstacle, trois choses ont échoué.

D’abord, le guide. Le chiffre d’affaires de Amkor pour le troisième trimestre se situe dans une fourchette…1,95 milliard à 2,05 milliards de dollars sont inférieurs au consensus de environ 2,12 milliards de dollars.Le point médian signifie qu’il n’y a pas de croissance séquentielle pendant une saison qui est normalement en hausse.

Deuxièmement – c’est le détail qui est vraiment important – la résistance se concentre dans les domaines des communications ; c’est le plus grand marché final pour Amkor, représentant 42 % des ventes. La direction a cherché à baisser ce chiffre en continu, en chiffres très élevés. Ce mouvement a été considéré comme « atypique » pour cette saison. On a également prévenu que ces difficultés persisteraient jusqu’au quatrième trimestre et jusqu’au premier semestre 2027. Les causes sont délibérées…Relocalisation du travail lié au système-in-package (SiP) en Corée vers le Vietnam, pénurie de stockage de la mémoire, et changement des délais de fabrication par les clients.Dans la même période, les ventes liées à iOS ont augmenté de deux chiffres, tandis que celles liées à Android ont diminué de 20 %. Le secteur le plus important pour les revenus de l’entreprise est en train de subir une baisse sur plusieurs trimestres, juste au moment où les actionnaires ont besoin que l’histoire liée à l’IA soit claire et transparente.

Troisièmement, une partie des revenus annoncés était due à des contributions ponctuelles. Dans les 0,70 $, se trouvaient un bénéfice immobilière de 21 millions de dollars et 14 millions de dollars en avantages fiscaux – soit environ 0,13 $ par action. Les résultats opérationnels étaient réels, mais ils étaient plutôt basse que ce qu’indiquait le chiffre affiché.

Il y a une couche d’ironie qu’il convient de souligner clairement. Le manque de mémoire qui affecte les activités de communication d’Amkor est en partie le résultat du boom de l’IA : le même processus de développement qui fait que les emballages avancés sont rares entraîne également un manque de mémoire, et donc une diminution de la part consommateur de la chaîne d’approvisionnement. Les problèmes liés à ces restrictions se manifestent dans tous les aspects.

Le marché n’est pas vraiment inquiet au sujet du dernier trimestre. Il est inquiet pour les deux prochaines années.

Le cas du Bull n’a jamais été “bon marché”. C’est parce qu’Amkor se trouve à mi-chemin de la chaîne de commercialisation des technologies de l’IA : les engagements et les commandes en attente sont prioritaires, les revenus suivent, et le flux de trésorerie libre est le dernier. C’est donc une situation coûteuse. Amkor prévoit des dépenses de capital de 2,5 milliards à 3,0 milliards de dollars en 2026. Une entreprise comme celle-ci devrait avoir des ventes d’environ 7,5 milliards de dollars, soit plus que doublé par rapport aux 1,4 milliard de dollars dépensés l’année dernière. Environ 65 à 70 % de ces dépenses vont aux installations, principalement à Arizona Phase 1. Le flux de trésorerie opérationnel s’élève à près de 1,2 milliard de dollars par an, ce qui fait que le flux de trésorerie libre est négatif.S&P a modifié son analyse de la situation des crédits en mai, en indiquant que le niveau d’endettement augmenterait au-delà de 1,5x..

La direction a été honnête sur les coûts. Elle indique que l’utilisation insuffisante des installations en Arizona, ainsi que l’amortissement des investissements initiaux, entraîneront une diminution des marges en 2027 et 2028. De plus, les revenus en 2028 pourraient être à peu près équivalents à ceux de 2026, même si tout se passe comme prévu. En termes simples, le marché doit financer au moins deux années de chiffres d’activité quasi stables, tandis que les nouvelles usines seront opérationnelles.

Les éléments atténuants sont inhabituels, mais ils sont importants : les clients financent la construction. Les paiements anticipés de 1,5 milliard de dollars de Nvidia, ainsi que les paiements anticipés attendus à partir de ces accords stratégiques, qui devraient arriver en 2027 et être remboursés sur une période de cinq à dix ans, représentent une demande qui va au-delà d’une simple promesse verbale. C’est la différence entre « capex parce que nous croyons » et « capex parce que nous avons été payés à l’avance ».

Ce que « raisonnable » signifie maintenant.

À 48 $, les chiffres ne sont plus héroïques. Amkor est cotée à…Environ 21 fois les bénéfices de 2,23 dollars par action.Et environ 9 fois le valeur d’entreprise par rapport au EBITDA – ce qui est inférieur à la moyenne des multiples du S&P 500, et bien en dessous de l’échelle d’environ 43 fois les revenus obtenus au sommet de juin. Sur une base annuelle, la fourchette moyenne pour le troisième trimestre se situe autour de 3 dollars par action, soit un peu plus de 15 fois ce prix, avant toute dilution liée aux changements de structure de l’entreprise en 2027. C’est donc un prix moins risqué pour une entreprise dont les principaux clients ont payé à l’avance les coûts de développement de l’entreprise… Ce n’est pas vraiment une offre intéressante.

Les restrictions ou limites sont également évidentes. Les objectifs de vente, qui se situent encore autour de 80 $, ont été fixés principalement entre avril et juin, période où la valeur de l’action était proche de son maximum. Les personnes au sein de l’entreprise, y compris le PDG et le chef financier, ont été des vendeurs constants cette année.22 ventes sur le marché ouvert et aucune acquisition au cours des six moisSans lui-même, la vente par les initiés ne prouve rien. En plus d’une action qui a quadruplé de valeur, il s’agit du comportement de personnes qui ont déjà reçu une réévaluation de leur performance.

Et alors, qu’est-ce que c’est ?

La question n’est plus de savoir si l’histoire liée aux packagings automatisés est réelle. Il s’agit plutôt de savoir si la commercialisation se fait assez rapidement pour que cette période de stagnation des revenus devienne un point de passage, et non une situation stagnante. Les points de contrôle sont concrets.

Le rapport d’octobre est le premier dans ce domaine : les ventes de communications ont-elles continué à diminuer à un rythme élevé, comme prévu ? La croissance du secteur informatique a-t-elle atteint environ 30 % par rapport aux objectifs initiaux ? Le taux de marge brute s’est-il maintenu entre 18,5 % et 19,5 % ? Une baisse plus profonde ou plus longue des ventes de communications pourrait être un signe de rupture de cette tendance.

Ensuite, il faut surveiller l’approvisionnement en mémoire, qui détermine la durée pendant laquelle le processus de développement d’Android se poursuit. De plus, les paiements anticipés pour l’année 2027 influencent la capacité de l’Arizona à obtenir un flux de trésorerie libre pour les réparations, conformément aux plans prévus.

Les facteurs qui entraînent l’invalidation sont rares, mais spécifiques : un taux de marge brute inférieur à environ 17 %, une baisse des activités de communication plus importante que prévu, ou encore des dépenses en investissements croissantes sans nouveaux engagements liés aux services prépayés. Chacun de ces facteurs peut modifier la situation, en passant du coût de construction à une qualité de croissance en déclin.

Il y a un an, Amkor semblait être le fournisseur d’IA le plus optionnel. Six mois plus tard, il est devenu le fournisseur le plus nécessaire. La réduction de la valeur de l’action montre que le marché réévalue la distance entre ces deux descriptions. Le trimestre en question indique que les affaires se passent bien. Le cours de l’action montre également que le marché cherche des preuves que deux ans de baisse des résultats ne représentent pas le point culminant d’un cycle, mais plutôt une phase de construction vers quelque chose de durable. Ces preuves peuvent être observées, par trimestre, à partir d’octobre.