Le produit Mix de Amgen a déjà réussi à se vendre bien. Son nombre de ventes, en revanche, ne suit pas le rythme.

Pendant des années, Amgen a été considéré comme une entreprise biotechnologique dont le marché avait déjà évalué la valeur à néant : des produits phares qui ne rapportaient pas suffisamment d’argent, un endettement important lié à l’accord avec Horizon, et un parcours de développement qui, selon les sceptiques, ne se rembourserait jamais. En 2026, l’action d’Amgen a beaucoup progressé, mais elle était toujours en retard par rapport aux autres actions. La situation est donc ancienne… La question est de savoir si les investisseurs ont remarqué cela.

Les chiffres du deuxième trimestre confirment cette transformation. Les revenus totaux ont augmenté de 10 %.10,1 milliards de dollarsEt les six produits que Amgen considère aujourd’hui comme ses moteurs de croissance ont connu une augmentation globale26 % en glissement annuelCela suffit pour générer près de 70 % des ventes de produits trimestrielles. C’est là le cœur du changement : l’entreprise n’est plus une collection de médicaments matures dont les parts sont transférées aux biosimilars et aux prix des médicaments assurés par Medicare. La croissance actuellement dépasse l’érosion, et cela se multiplie.

Regardez d’où vient cette croissance. Repatha, le médicament contre le cholestérol, a connu une augmentation de 37 % pour atteindre 953 millions de dollars. EVENITY a augmenté de 38 %. TEZSPIRE a progressé de 42 %, Uplizna a augmenté de 90 %, et la nouvelle marque IMDELLTRA a augmenté de 115 % par rapport à l’année précédente.288 millionsD’un côté du tableau, les médicaments plus anciens comme Prolia et Xgeva ont chuté de 32 % et 34 % respectivement à cause de l’arrivée des biosimilaires. Enbrel, quant à lui, continue de perdre de l’avance par rapport aux prix fixés par Medicare Part D. La croissance globale des ventes de produits, de 9 %, est en réalité due à la présence de médicaments plus récents qui se développent plus rapidement, ce qui fait que la base de clients existante diminue.

IMDELLTRA devient une véritable franchise, et non plus un produit de niche.

IMDELLTRA est le produit qui va apporter les plus grands changements au cours des prochains douze mois. Il s’agit d’un médicament bispecific T-cell engager destiné au traitement du cancer pulmonaire à cellules fines.627 millions sur toute l’année 2025À son rythme actuel, c’est une véritable ligne de croissance en soi. Mais la nouvelle plus importante vient le 8 septembre : lors du essai clinique DeLLphi-305 de phase 3, IMDELLTRA combiné à Imfinzi d’AstraZeneca a réussi…Bénéfice de survie globale statistiquement significatifEn tant que traitement de maintenance de première ligne pour le cancer du poumon à cellules petites à stade étendu – c’est la première fois qu’un engageur de cellule T bisecifique montre une réduction globale de la survie dans ce contexte.

Cela est important, car cela permet à IMDELLTRA de sortir d’une niche de niche secondaire plutôt petite pour entrer dans le marché principal, où Amgen dispose d’un volume d’activité considérable.28 000 patients américainsLes cellules de petite taille sont agressives, et la plupart des patients ne parvennent jamais à bénéficier d’un traitement de deuxième ligne. Par conséquent, plus tôt un médicament est utilisé, plus la population cible est importante. Un médicament qui représente actuellement environ 3 % des ventes de l’entreprise a une chance sérieuse de devenir un médicament important dans le traitement des patients. De plus, trois études de phase 3 ont déjà été menées pour permettre son utilisation plus tôt dans le traitement des patients.

MariTide représente la valeur des options, pas encore des revenus.

Le médicament dont les investisseurs parlent le plus – MariTide, le produit d’Amgen destiné à traiter l’obésité – est une situation différente. Il ne figure pas du tout dans les chiffres de vente. C’est un produit en phase 3, qui vise une administration mensuelle (plutôt que hebdomadaire). L’étude de régression la plus importante, OCEAN(a), a inclus plus de…7 000 patientsRapidement, avec des études de prolongation montrant que seulement quatre à six doses par an suffisent pour obtenir des résultats. Cette situation représente donc un risque important. Mais le marché de l’obésité est très compétitif. Amgen est un nouveau participant sur ce marché, et les estimations concernant les revenus à leur apogée sont très éloignées. On peut considérer MariTide comme une opportunité qui n’a pas encore été valorisée ou prouvée, et qui ne fait donc pas partie du cadre financier actuel.

Le flux de trésorerie libre est la preuve irréfutable.

Il ne s’agit pas d’excitation. Il s’agit d’une entreprise qui pourrait bientôt devenir beaucoup plus difficile à ignorer, dès que les flux de trésorerie libres apparaissent. Amgen a généré…3,5 milliards de flux de trésorerie gratuitsAu deuxième trimestre, les chiffres étaient supérieurs de 1,9 milliard de dollars par rapport au trimestre précédent. Une remarque importante : le trimestre d’il y a un an était affecté par le paiement final de taxes de rapatriement unique. Ainsi, une partie de cette augmentation est due à des facteurs plus simples qu’à une vraie amélioration continue des performances. Malgré cela, le flux de trésorerie net du premier trimestre était…Augmentation de 50 % par anC’est une entreprise qui est capable de générer autant d’argent en payant les dettes de l’époque de Horizon, tout en augmentant ses dividendes de 6 %. Cela montre que cette entreprise dispose d’une capacité réelle à générer des bénéfices, ce que les multiples de valorisation faibles ne permettent pas entièrement de démontrer.

Sur les prévisions de résultats non GAAP pour l’année 2026…De 22,30 à 23,50 dollars par actionAvec le deuxième trimestre en tête, l’action, qui se trouve actuellement autour des 300 dollars, représente en réalité une multiplicité de seulement 16 fois les revenus futurs. C’est une multiplicité modeste pour une entreprise dont la croissance continue de s’accélérer. Il reste donc de la marge d’erreur si la tendance continue à se renforcer.

L’argument du ours et la ligne qui le brise

Les ours disposent de véritables armes, et il convient de le dire clairement. Amgen possède environ57 milliards de dettesLes lignes de héritage continuent d’être érodées, et les facteurs qui stimulent la croissance doivent continuer à surmonter cette érosion chaque trimestre. Une ralentissement dans ces facteurs – ou des obstacles réglementaires plus importants – pourrait retarder le flux de trésorerie libre avant même que MariTide ne commence à produire des résultats. La FDA a déjà tenté de retirer l’approbation d’un médicament d’Amgen, Tavneos.Concerns liés à l’intégrité des donnéesUn rappel que le risque lié aux pipelines est plus qu’une simple théorie.

Ainsi, la condition qui doit être remplie est précise : les facteurs de croissance continuent d’augmenter à un rythme élevé, tandis que le flux de trésorerie libre continue de croître d’année en année. Si cela se maintient, la structure de l’entreprise devient de plus en plus simple, et le multiple de valorisation a alors de la marge pour prendre en compte les aspects positifs de l’entreprise. Si les facteurs de croissance ralentissent, la dette et l’érosion financière s’installent. Le marché continue de valoriser le profil de risque antérieur, tandis que la structure opérationnelle de l’entreprise devient de plus en plus simple. Amgen ne restera pas aussi bon marché que ça tant que les investisseurs continuent à considérer l’entreprise qu’ils connaissent, plutôt que celle dont les résultats ont été présentés au deuxième trimestre.