Le marché financier américain est proche d’un niveau record de 52 semaines : ne achetez pas avec un rendement de 4,9 %.

American Financial Group se situe à environ 4 % du seuil de hausse de 52 semaines qu’il a atteint, soit 143,54 $. Si l’on regarde le dividende, il s’agit d’une rendement d’environ 4,9 %. Aux yeux des investisseurs de détail, cette combinaison – un prix proche du sommet de son intervalle de cours, tout en offrant un dividende d’environ 5 % – semble être une valeur à acheter pour obtenir des revenus. Le problème est que le facteur qui contribue le plus à ce rendement est un événement ponctuel. De plus, le multiple demandé par le marché reflète déjà une baisse par rapport aux performances historiques. Si on clarifie ces deux chiffres, la question de savoir si il vaut mieux garder ou vendre cet action se résout de soi-même.

Le grand rendement n’est pas un montant que vous avez droit à.

Les dividendes de fin de période représentent des dividendes spéciaux que American Financial distribue sur ses fonds excédentaires, en plus des dividendes réguliers. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a distribué environ 7,05 dollars par action au total. Mais le dividende trimestriel régulier n’est que de 0,88 dollar – soit 3,52 dollars par an. Après le rapport du quatrième trimestre de juin, le conseil d’administration a augmenté le dividende annuel régulier à 3,88 dollars.Vingt et un ans consécutifs de augmentations.Même à cette nouvelle base de base plus élevée, 3,88 $ pour une action valant 143 $, correspond à environ 2,7 % – ce qui n’est pas les 4,9 % annoncés par l’écran de décomposition des dividendes. Environ la moitié des dividendes distribués proviennent de avantages spéciaux choisis par la direction, et non d’une somme que les actionnaires ont l’obligation de recevoir en vertu du contrat.

Cette distinction est importante pour la manière dont on définit sa position. Un rendement actuel de près de 5 % constitue en soi une bonne situation financière. Un rendement de 2,4 % à 2,7 %, avec une base de valeur stable sur vingt et un ans, représente une situation différente : c’est une situation qui offre des rendements réels. Les deux situations méritent donc des prix et des attentes différents.

Le multiple place déjà des attentes plus faibles.

La deuxième figure qui mérite d’être étudiée est la marge de valorisation. Pour les revenus des douze derniers mois, American Financial utilise une multiple d’environ 12,5 fois. Pour les revenus à terme, cette multiple est plutôt proche de 18 fois. Ce décalage n’est pas un prix de rachat qui attend d’être résolu ; c’est plutôt le marché qui anticipe une décélération. Le chiffre des revenus des douze derniers mois a été positif en raison d’un record historique…Les bénéfices opérationnels par action au deuxième trimestre ont augmenté de 32 % en glissement annuel.Un rendement annuel sur l’actif net supérieur à 19 % – et le multiple prospectif indique que les chiffres actuels ne devraient pas se reproduire à ce rythme.

Rien de tout cela ne remet en question la qualité de cette entreprise. Le livre de réserves pour les actifs et les risques, avec Great American Insurance comme acteur principal, a enregistré des profits d’assurance records au deuxième trimestre. Le rendement sur l’actif est également excellent par rapport aux concurrents de ce secteur. Même la ligne du bilan qui semble alarmante – un endettement total d’environ 28 milliards de dollars – provient principalement des fonds utilisés pour soutenir les réserves du secteur des annuités, et non pas du levier opérationnel de l’entreprise. Le montant net de la dette est donc relativement modeste, à environ 1,8 milliard de dollars.

La dynamique est plate, et c’est ce qui indique la situation.

Le signal final est que le prix a cessé de confirmer cette tendance. Le momentum est neutre : le RSI se situe autour de 50. La action est restée stable au cours du dernier mois, bien qu’elle soit à quelques dollars de son niveau le plus élevé. Une action qui atteint un nouveau niveau de prix avec des fondamentaux solides est une chose ; mais une action qui reste bloquée à ce niveau, tandis que le multiple futur augmente, c’est une autre affaire.

En regroupant tous les facteurs, on obtient un signal clair. Le signal global de AInvest est également positif. Une rentabilité forte et des dividendes en hausse, sur une période prolongée, indiquent qu’il ne faut pas abandonner un actif qui fonctionne bien simplement parce qu’il est proche de son niveau maximal. C’est une erreur à éviter : c’est une perte due à une impulsion de valorisation. Mais aussi, la dynamique neutre et le multiple de valeur qui existe déjà montrent que l’on ne devrait pas poursuivre cet actif pour en tirer des revenus, car le rendement durable est inférieur à 3%.

Considérez-le tel quel : il s’agit d’une composante de qualité et de croissance d’un barbell, offrant des bénéfices modérés et à un prix honnête, plutôt que des bénéfices élevés. Le signal qui indique une amélioration de la notation est le signe qu’il y a une erreur dans cette évaluation – les revenus principaux dépassent ce que la multiple anticipée prévoit, ou bien l’évolution des résultats passe de stable à positive. Entre-temps, « Hold » représente le processus en cours, et non l’entreprise elle-même qui se détruit.