American Eagle : Un « beat » de remboursement de taxes cache une dégradation de la marque homonyme

L’American Eagle Outfitters a publié un titre indiquant que les résultats étaient meilleurs que prévu, mercredi soir. Mais jeudi, le marché a réagi en diminuant les prix de l’action d’environ 14 %. Cette combinaison – un résultat meilleur que prévu, mais une baisse importante des prix – signifie généralement que le chiffre indiqué dans le titre et la réalité opérationnelle de l’entreprise ne coïncident pas. C’est quelque chose que presque tous les investisseurs doivent vérifier avant de décider si la baisse des prix de l’action représente une opportunité d’achat ou un signe d’alerte.

Un silence construit sur un remboursement

La bonne nouvelle semblable était réelle sur la page.Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 8 %.Environ 1,4 milliard de dollars ; les ventes comparables ont augmenté de 6 %, ce qui correspond aux attentes les plus élevées.Les revenus d’exploitation ont plus que doublé, atteignant 211 millions de dollars, contre 103 millions de dollars auparavant.Un an plus tôt.Le taux de marge brute a augmenté d’environ 980 points de base pour atteindre 48,7 %..

La raison pour laquelle le profit a augmenté si beaucoup est cette condition : une remise tarifaire importante et exceptionnelle.Un avantage de remboursement net d’environ 161 millions de dollarsIl était intégré aux revenus d’exploitation, et l’entreprise a déclaré que…La tarification a permis de rembourser environ 1 300 points de base.En retirant cette somme unifiée des 211 millions de dollars de revenus d’exploitation, le chiffre réel généré par les activités principales se situe autour de 50 millions de dollars – moins de la moitié de ce que l’entreprise avait gagné il y a un an, avant l’application du remboursement.

Cela repense la situation de l’entreprise. En ce qui concerne le marge sur les produits physiques, en particulier…L’entreprise a réduit ses dettes de 330 points de base.Poussé par les baisses de prix liées à la marque American Eagle, ce comportement ne reflétait pas une situation économique saine ; c’était plutôt un avantage comptable qui se superposait à des éléments positifs. Rien de tout cela ne devrait être surprenant… C’est précisément pour cette raison que les actions ont chuté en valeur.

Aerie porte des objets, American Eagle ne le fait pas.

Ce qui rend cette configuration vraiment intéressante, c’est que l’entreprise est en réalité composée de deux entités qui se déplacent dans des directions opposées.

Aerie, y compris OFFLINE, est en pleine expansion :Les revenus ont augmenté de 25 % pour atteindre 536 millions de dollars ; les ventes comparables ont augmenté de 19 %.Avec une force qui s’exprime dans les vêtements, les accessoires et les vêtements de sport. C’est l’engrenage du développement, et c’est réel.

La marque américaine Eagle, qui porte le même nom, est le problème.Les ventes comparables ont diminué de 1 %, et les revenus ont augmenté de seulement 1 %.Et l’entreprise fait face à des réductions de prix et à des déséquilibres d’inventaire qui continuent de peser sur les femmes.Le stock, mesuré en dollars, a augmenté de 14 % par an.La plupart de ces produits sont des articles saisonniers qui nécessitent un nettoyage régulier. En d’autres termes, la marque qui porte toujours le nom de l’entreprise et qui représente une part importante des revenus de l’entreprise diminue au fil du temps. Quant à l’activité plus petite d’Aerie, elle est responsable de presque tout le développement de l’entreprise.

La direction a reconnu cette tension.Les prévisions de revenus d’exploitation pour l’ensemble de l’année sont ajustées à 540 millions de dollars à 550 millions de dollars.En citant des performances inférieures aux attentes de American Eagle, ainsi que des placeholders pour le format Markdown. Ils ont permis à le troisième trimestre de…Revenus d’exploitation de 110 millions à 115 millions de dollars.Avec American Eagle, les ventes sont plutôt stables, tandis qu’Aerie continue de croître à un rythme de 20 % par an.

Le multiple bon marché n’est qu’un mirage.

Le cours de l’action est tombé d’environ 45 % depuis le début de l’année. Il se trouve près du bas de son intervalle de 52 semaines, avec un multiple d’évolution des bénéfices qui est d’environ 7 fois. Cela peut inciter à considérer cette action comme “trop bon marché pour être ignorée”. Mais ce multiple est lui-même infléré par le remboursement unilatéral de 161 millions de dollars. Les bénéfices révisés sont artificiellement élevés, car ce montant est inclus dans ces bénéfices. Ainsi, le faible multiple P/E flatte la valeur de l’action. Si l’on compare cette entreprise aux concurrentes, le coefficient de rachat est beaucoup moins important : Abercrombie & Fitch est cotée à environ 6 fois le EV-to-EBITDA, tandis que The Gap est cotée à environ 3 fois, contre environ 4 fois pour American Eagle.

Le bilan financier est vraiment bon : environ 148 millions de dollars en liquidités, 783 millions de dollars de liquidité totale, et un taux de dividende de près de 3,5 %. Ce taux de dividende a été payé pendant 18 ans consécutifs, et les fonds nécessaires pour cela proviennent des flux de trésorerie. Aucun problème n’existe là-dessus. Le problème est que les actions sont « bon marché » pour des raisons qui sont en partie non régulières, et en partie due à une ralentissement réel dans la performance de la marque dominante.

La lecture

Ce n’est pas le rapport de prix/valeur qui est indiqué dans l’annonce, car la capacité de générer des bénéfices sur laquelle repose ce ratio ne se reproduira pas. Mais c’est aussi une entreprise qui n’est pas en mauvais état : les résultats d’Aerie prouvent qu’il y a un moteur de croissance fonctionnel, et la situation financière de l’entreprise peut supporter les difficultés liées aux réductions de marge.

La position honnête ici est de attendre, plutôt que d’intervenir immédiatement. Ce qui compte, c’est ce qui se passera dans les prochaines semaines : si American Eagle peut maintenir ses prix de vente stables, si les stocks peuvent être épuisés sans qu’il y ait des baisses de prix encore plus importantes, et si la croissance de Aerie peut permettre de remonter les marges consolidées une fois que le problème des remboursements sera résolu. Si American Eagle parvient à stabiliser ses prix de vente et si les marges sur les marchandises cessent de diminuer, alors la situation devient un équilibre risque-rendement réel. Si, en revanche, la série de baisses de prix continue de diminuer les marges, alors les multiples de prix resteront bas. C’est là la question à résoudre… Et pour l’instant, elle reste sans réponse.