Le marge de 49 % sur les activités de minage du American Bitcoin est réelle… mais les actionnaires restent encore en baisse de 95 %.

American Bitcoin prétend être en mesure de créer de l’argent gratuitement : il peut produire des bitcoins pour environ la moitié du prix auquel ils se vendent. Cette promesse provient d’Eric Trump, cofondateur de l’entreprise (et fils du président) et de Hut 8, l’entreprise de minage qui fournit et gère les machines nécessaires à cette activité. Des chiffres précis ont été donnés lors du lancement de l’entreprise en mars 2025.Jusqu’à 13 bitcoins par jour de production, avec un taux de marge opérationnelle de 49 %. On s’attend à ce que le nombre de machines utilisées atteigne plus de 50 exahashes.Si on peut produire une pièce qui vaut plus de trente mille dollars, et la vendre pour soixante-dix mille dollars, alors, selon cette logique, l’usine est en fait une machine à gagner de l’argent.

Ces calculs de la fabrique sont vraiment bonnes. C’est là ce qui est mentionné dans l’article – et c’est quelque chose que l’on peut véritablement vérifier.

Pour le trimestre qui s’est terminé le 30 juin, l’entreprise déclare qu’elle…Achèvement d’un record de 932 bitcoinsEn moyenne, environ dix pièces par jour. Le coût total est d’environ 36 500 dollars par pièce.En baisse, passant de près de 47 000 dollars à la fin de 2025.Avec le prix du Bitcoin à près de 78 000 dollars aujourd’hui, un coût d’environ 36 500 dollars représente presque la moitié du prix de marché. Cela correspond à la ligne que Eric Trump a utilisée lors d’une interview en novembre : l’entreprise “fabrique” les bitcoins.Environ 50 cents par dollar, par rapport au prix moyen du BTC en temps réel.L’entreprise a indiqué qu’elle avait obtenu un taux de marge brute sur les activités minières de environ 50 à 52 % dans les deux trimestres de 2026. Elle exploite une flotte de près de 89 000 machines, avec une capacité opérationnelle d’environ 25 exahashes.

C’est là que l’histoire nécessite une attention particulière. Cette marge est mesurée sur une partie du business, et non sur l’ensemble du business.

L’American Bitcoin a perdu 57,2 millions de dollars au deuxième trimestre, et 81,8 millions de dollars au premier trimestre.Trois quarters consécutifs perdus.Le « bénéfice net lié à l’extraction de Bitcoin » représente les revenus provenant des pièces de Bitcoin nouvellement produites, moins les coûts directs de leur production : énergie, coûts d’hébergement, coûts de fonctionnement des machines. Ce chiffre ne prend pas en compte les machines elles-mêmes, les dépréciations liées aux machines (28,2 millions de dollars au cours d’un trimestre), les coûts de vente et administratifs, ainsi que le facteur le plus important : le prix de marché des pièces de Bitcoin que l’entreprise possède déjà. Lorsque le prix du Bitcoin est tombé au printemps, ce seul ajustement budgétaire a entraîné une perte de 71,2 millions de dollars pour les actifs numériques au deuxième trimestre. Donc, un « bénéfice net de 50 % lié à l’extraction de Bitcoin » et une perte de 57 millions de dollars ne sont pas contradictoires ; ce sont simplement deux mesures relatifs à deux choses différentes. Une décrit l’activité d’extraction de Bitcoin, l’autre décrit l’ensemble de l’entreprise, dont les résultats trimestriels dépendent du prix de ses pièces de Bitcoin, et non de l’efficacité de ses mineurs.

L’héritage est la deuxième chose que le « mineur à faible coût » gère discrètement. Environ 8 000 bitcoins se trouvaient sur le bilan à la fin du mois de juin. Il s’agit de de l’argent réel – environ 620 millions de dollars aux prix actuels. Mais la plupart de ces bitcoins n’ont pas été extraits par la mine. L’analyse de Forbes indique que…Environ 70 % de la croissance du trésor public provient des achats financés par la vente de nouvelles actions.Pas au sein de la flotte minière. Au cours des 27 premiers jours après l’introduction des actions en bourse, l’entreprise a vendu 11 millions d’actions pour 90 millions de dollars. Entre janvier et fin mars de cette année, elle a vendu encore 84 millions d’actions pour 111 millions de dollars, ce qui a permis d’acquérir environ 1 430 bitcoins. Chaque vente ajoute à la quantité totale de bitcoins, et diminue donc la part de chacun parmi ceux qui possèdent déjà des bitcoins. L’entreprise publie donc une version honnête de ces chiffres : le critère utilisé est le nombre de satoshis par action. Au deuxième trimestre, l’entreprise a enregistré une croissance modeste de 11 %, car le nombre de bitcoins a augmenté plus rapidement que le nombre d’actions.

Il y a une troisième ligne que la narration de la pile ignore : une part significative de ce trésor célèbre est déjà promise à quelqu’un d’autre. Parmi les 8 002 pièces détenues le 30 juin…Environ 3 090 – soit environ 39 % – ont été utilisés comme garantie pour Bitmain.Sous les accords d’achat de minerais, il y a une dette non courante de 371,7 millions de dollars. L’entreprise peut payer en espèces avant que la période de remboursement ne se termine, soit environ 24 mois plus tard. Elle peut alors conserver ces pièces. Si cette période s’écoule sans remboursement, ces pièces serviront à payer les machines, et le bilan financier sera réduit. Forbes estime que la plus grande partie de ces pièces a été engagée près du niveau de prix de l’année dernière, et pourrait être perdue si le Bitcoin n’est pas de nouveau stable d’ici 2027. Les chiffres principaux comprennent donc ces pièces, tandis que le contrat les considère comme des dettes.

Maintenant, on doit savoir qui occupe quelle fonction, car les personnes qui gèrent cette entreprise ont géré les profits de manière différente de celle des actionnaires. Hut 8Il a contribué avec sa flotte minière ; il a pris environ 80 % de l’entité au moment de son lancement., etIl continue d’assurer la présidence de la majorité du conseil d’administration.Il a créé American Bitcoin comme une société publique contrôlée par la majorité des actionnaires, afin qu’elle puisse « lever son propre capital ». En d’autres termes, la société mère a séparé les mineurs pour que ceux-ci puissent obtenir leur propre financement. Quant à Hut 8, elle s’est concentrée sur les centres de données liés à l’IA. Cet domaine d’activité a été très bien accueilli.Les actions de Hut 8 ont fortement augmenté cette année.Selon les rapports, Eric Trump a augmenté sa fortune personnelle de environ 190 millions de dollars à 280 millions de dollars au cours du temps. Selon Forbes, les actionnaires publics ont perdu ensemble environ 500 millions de dollars. Il ne s’agit pas d’une entreprise minière dont le dirigeant porte le nom de famille ; il s’agit plutôt d’une entreprise contrôlée par Hut, avec une stratégie de vente basée sur la marque Trump.

Le verdict qui découle des faits rapportés est inconfortable pour les investisseurs, mais il est clair pour eux. La revendication concernant les marges était véritablement justifiée : le Bitcoin américain est vraiment un produit bon marché. C’est pour cette raison que il a pu continuer à fonctionner pendant une période de récession industrielle, tandis que les autres mineurs ont abandonné l’activité en raison de l’intelligence artificielle. Mais les bénéfices n’ont jamais été reversés aux actionnaires.à son apogée les jours qui ont suivi sa cotation en septembre 2025Lorsque les investisseurs évaluaient brièvement l’entreprise…Près de 13,2 milliards de dollars, contre environ 270 millions de dollars en bitcoins.sur les registres ; c’estMaintenant, il fait des transactions autour d’un dollar.Environ 95 % ont diminué, et il fallait…Une répartition inverse de 1 pour 15 en juillet.Juste pour maintenir sa liste, après quoi les actions ont de nouveau chuté.

Traitez donc l’annonce publiée dans le titre comme le début d’une évaluation, et non comme la réponse à une question. Ce que possède en réalité un acheteur américain de Bitcoin, c’est une sorte de pari à haute risque, où les actions sont largement diluées et partiellement encombrées par des obligations. Le véritable bien qu’il possède, c’est la certitude que le prix du Bitcoin augmentera, et plus rapidement que le nombre d’actions augmentera. Les indicateurs qui permettent de tester ce pari ne sont pas les marges mentionnées dans les rapports financiers, mais plutôt le nombre de satoshis par action, l’équilibre entre les périodes de remboursement et le prix du Bitcoin, ainsi que la vitesse à laquelle de nouvelles actions sont vendues pour acheter davantage de cryptos. Sur les trois premiers critères, la situation est bonne ; mais sur le dernier critère, la situation n’est pas bonne. La marge de 49 % indique que la machine est efficace… Mais cela ne vous dit rien sur le fait que cette machine appartient à vous.