American Airlines dépense beaucoup pour rivaliser avec Delta et United dans le domaine des billets Premium. Ses actionnaires, cependant, continuent à avoir accès aux places bon marché.

American Airlines investit pour rivaliser avec Delta et United sur le segment Premium. Ses actionnaires, cependant, sont toujours dans les sièges bon marché.

Il existe une manière utile d’analyser le plan d’American Airlines pour reprendre…Écrans de divertissement situés sur le dos du siège, sur les avions à fuselage étroit.Et il faut aussi agrandir les cabines de première classe… Mais cela n’a rien à voir avec les films ou l’espace de détente. Chaque pouce de cet espace est une investissement important – un investissement qui, dans une compagnie aérienne, concurrence les deux seules choses qui comptent pour les actionnaires : rembourser les dettes et, finalement, verser des dividendes. Si vous voulez comprendre toute l’histoire en une seule image, regardez le panneau situé derrière le siège : c’est une amélioration tangible, visible pour tous les passagers. Cela coûte de l’argent, mais ses bénéfices sont pour le client, et non pour le propriétaire. Ce n’est pas une histoire liée aux revenus… C’est tout le contraire d’une histoire liée aux revenus.

Le “Race American” court maintenant.

Permettez-moi d’être juste envers la direction, car la logique compétitive est réelle. American a passé des années à réduire les coûts et à augmenter les volumes de ventes. Mais elle s’est retrouvée en retard sur ce qui constitue aujourd’hui le critère principal pour les voyageurs de luxe : le produit lui-même. La direction dirigeante de la compagnie a décrit une rupture avec cette stratégie basée sur les volumes de ventes, en comptant sur le luxe pour…Récupération du terrain perdu par Delta Air Lines et United AirlinesEt les résultats financiers en montrent la raison. La demande de produits premium est en hausse, et cela se reflète dans les revenus totaux : des revenus trimestriels record au cours des dernières périodes, plus récemment…Le plus haut chiffre de revenus trimestriels de l’histoire de l’entrepriseEn janvier, la direction a déclaré aux investisseurs que l’effort de renforcement des performances commencera à porter ses fruits en 2026. CNBC a qualifié cette stratégie de très efficace.Déterminé à rattraper ses concurrents beaucoup plus rentables.Donc, cette stratégie n’est pas délirante – la question est simplement de savoir combien cela coûte et qui reçoit le salaire en dernier.

Revenus record, bénéfice manquant

C’est là que l’histoire cesse d’être agréable à entendre. Les résultats financiers de l’entreprise pour le deuxième trimestre, rapportés à la fin juillet, ont montré des revenus record de 16,74 milliards de dollars, soit une augmentation de 16,3 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices par action étaient de 15 centimes.-84,2 % en glissement annuelLe premier trimestre a raconté la même histoire, mais dans une autre perspective : des revenus record de 13,9 milliards de dollars.Perte nette conforme aux normes GAAP de 382 millions de dollarsC’est la maladie de l’industrie aérienne dans sa forme la plus pure : des revenus sans profit. L’industrie vend des sièges, et lorsque elle ne peut pas augmenter le prix de ces sièges sans perdre les clients, elle opte pour des solutions de différenciation. Les cabines premium, le Wi-Fi, le champagne… et maintenant le rétablissement de l’écran situé derrière le siège… tout cela est des moyens de dépenser de l’argent pour obtenir quelques centimes de plus sur un siège considéré par le marché comme interchangeable. C’est l’opposé du pouvoir de tarification : le pouvoir de tarification donne les surplus à l’entreprise, tandis qu’une course aux produits permet au fournisseur et au passager de gagner ces surplus.

Le bilan qui doit être payé pour cela

Regardez maintenant d’où vient l’argent… C’est là que American se distingue de la concurrence. Selon les données du marché actuel, American possède environ 68 milliards de dollars de dettes totales – une somme comparable à celle de United. Mais c’est là que les similitudes s’arrêtent. United, quant à elle, possède plus de 10 milliards de dollars en liquidités, avec des dettes nettes d’environ 10 milliards de dollars, et un équité actionnarial positive d’environ 17 milliards de dollars. American, lui, possède environ 1 milliard de dollars en liquidités, avec des dettes nettes supérieures à 21 milliards de dollars. Et ce qui est le plus important : son équité actionnarial est négative, d’environ 4 milliards de dollars… Cela signifie que les dettes dépassent les actifs, ce qui signifie que les actionnaires ne possèdent pas grand-chose. Le flux de trésorerie libre d’American sur les douze derniers mois était d’environ 285 millions de dollars, soit une baisse de 82 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel, d’environ 4,4 milliards de dollars, a été presque entièrement consommé par des dépenses de capital d’environ 4,1 milliards de dollars. Il ne reste presque rien… La priorité déclarée par la direction est…La dette totale a été réduite de 2,1 milliards de dollars en 2025.— Ce n’est pas un dividende. C’est du personnel administratif.

Le dividende fantôme

Maintenant, le filtre qui devrait faire fuir tous les investisseurs d’actifs immobiliers… Si l’on entre le nom de l’entreprise dans la fenêtre de données du marché, on verra que le rendement des dividendes est supérieur à 2,8 %. C’est impossible. Il faut regarder l’histoire : la dernière fois que American a payé des dividendes aux actionnaires, c’était…Un dividende de 0,10 $ par trimestre a été versé en février 2020.Suspendue lorsque la pandémie a frappé, et jamais rétablie ;Le dividende sur les douze mois restants est de 0,00 dollars aujourd’hui.Six ans se sont écoulés, et les investisseurs à revenu fixe n’ont reçu rien d’autre que des rachats de actions et des promesses. Pour comparer, pensons à Delta – le leader du secteur des dividendes aux États-Unis – qui a repris un dividende modeste, d’environ 1 %, avec un ratio de distribution faible, et qui dispose d’environ 3,4 milliards de dollars de flux de trésorerie libres. Mais même cela ne représente pas une source de croissance sur laquelle un investisseur à revenu fixe pourrait s’appuyer pour financer sa retraite. C’est bien réel, mais celui de American n’est pas tel. C’est là le test du rendement : dès qu’une société vous promet un revenu, il faut lire son histoire avant de croire au chiffre annoncé.

Les écrans ne constituent pas une barrière infranchissable.

Le problème plus sérieux est que la course elle-même représente un risque. Les sièges plus spacieux et les classes première ne constituent pas une barrière concurrentielle : personne ne peut empêcher Delta ou United d’installer le même équipement. De plus, les deux compagnies sont déjà en avance par rapport à American dans ce domaine, en développant leurs propres cabines de luxe pour répondre à cette demande. Il existe donc un scénario où les trois grandes compagnies mettent simultanément leur capacité en jeu dans les cabines de luxe, créant un surstockage de ces sièges, et transformant ainsi le segment le plus rentable de l’industrie en une simple guerre tarifaire, avec des services de meilleure qualité. American, quant à elle, met également fin…Améliorations gratuites pour les navires de croisière sur ses trois cabines sur les routes intérieures.Il s’agit de tentatives pour transformer les avantages offerts par les entreprises en revenus économiques. C’est une lutte pour gérer les revenus, et non une question de pouvoir de fixation des prix. Les entreprises qui ont un pouvoir de fixation des prix augmentent les prix et obligent les clients à quitter leur entreprise. L’Amérique fait le contraire : elle force les gens à payer pour ce que le marché offre gratuitement, par un changement de politique à la fois.

Ce que le marché vous dit déjà

Le marché, quant à lui, a déjà atteint un consensus selon lequel les titres de presse qui annoncent des « revenus record » ne reflètent pas la réalité. Malgré les efforts de promotion de prix importants ces dernières années et une série de trimestres record, l’action a chuté d’environ 7 % au cours du dernier mois. Elle se situe à peu plus de 14 $ par action, soit une baisse de près de 7 % en termes annuels, et bien en dessous du niveau de 18,79 $ atteint lors de son intervalle de 52 semaines. Les investisseurs ne paient pas pour les bénéfices totaux ; ils évaluent plutôt les marges et le bilan financier. Et la valeur actuelle de l’action n’est même pas bonne : sur une base prospective, l’action est vendue à environ 37 fois les bénéfices attendus, et en termes de valeur d’entreprise par rapport aux bénéfices opérationnels, elle est vendue à environ 9,5 fois ces bénéfices. Cela représente une valeur bien supérieure à celle d’une société comme United, qui est plus grande, plus rentable, et dont le bilan est fondamentalement solide. On ne vous offre pas de réduction pour le risque… On vous offre plutôt un petit gain, masqué sous forme de retour sur investissement.

Le résultat net des revenus

Du point de vue des revenus et du risque/récompense, la conclusion est simple. American Airlines ne réussit pas les trois premiers critères pour un investisseur qui cherche à voir une croissance des dividendes : aucune capacité de fixation des prix, un bilan dépassé avec un équité négative, et aucun flux de revenus. Le prix premium consomme activement les flux de trésorerie gratuits qui seraient nécessaires pour assurer une rentabilité future. Cela ne correspond pas à une stratégie de croissance des revenus, ni à une stratégie de revenus de retraite. Si vous devez posséder cette compagnie aérienne, le vainqueur de cette course est Delta : c’est une compagnie qui gère déjà le segment premium de manière efficace, avec des dividendes réels, même si modestes. American Airlines est celle qui dépense le plus pour arriver en dernière position ; l’argent ne vient pas à ses actionnaires, mais aux détenteurs de obligations, aux loueurs d’avions et aux fabricants des écrans situés sur les sièges. Le passager reçoit donc une première classe plus luxueuse. Les actionnaires, eux, reçoivent simplement la victoire.