American Airlines est une opération spéculative, et non un bon prix.

American Airlines est une sorte de pari incertain, et non un bon marché.

Le marché continue de valoriser American Airlines de la même manière qu’il le fait toujours : une compagnie historique qui ne peut pas arrêter de faire des erreurs. Cela fait cinq ans que cela se passe ainsi, et les actions de l’entreprise ont chuté d’environ 29 %. Mais en réalité, les chiffres opérationnels sont différents : des revenus record au cours de deux trimestres consécutifs, des revenus par unité en hausse sur toute la chaîne de distribution, et un endettement à un niveau bas depuis dix ans. Ce qui détermine quelle version est la bonne, c’est le flux de trésorerie libre – l’argent qui reste après les dépenses de capital. Or, ce flux de trésorerie libre n’est pas encore suffisant. Au cours des douze derniers mois, American a généré seulement 285 millions de dollars en flux de trésorerie libre, soit une baisse de 82 %, par rapport à une valeur de marché d’environ 9 milliards de dollars. Les actions peuvent être bon marché par rapport aux ventes ; mais elles ne le sont pas par rapport au flux de trésorerie. C’est une sorte de pari sur le fait que les ressources financières vont bientôt apparaître. C’est donc une transaction qui ressemble à une valeur, mais qui en réalité n’en est pas une.

Continuant à évaluer l’ancienne histoire

La plupart des choses que le marché a prises en compte sont réelles. Il vaut mieux le dire dès le début. 2025 a été marqué par…Les problèmes mécaniques empêchaient l’avion d’atteindre toute sa capacité de vol.Et les dommages se sont poursuivis jusqu’en 2026. Les directives initiales inclusaient…Une réduction d’environ 1,5 point en termes de capacité..

Alors que la fiabilité revenait à son état normal, le carburant a changé. Les coûts liés au carburant jet ont augmenté.Augmentation de 83 % en glissement annuelAu deuxième trimestre, les revenus ont atteint plus de 2,2 milliards de dollars en un seul trimestre. La direction a également réduit les prévisions de chiffre d’affaires pour l’année 2026 depuis le printemps.La dernière version mise à jour est arrivée en juillet.Lorsque les Américains ont de nouveau reproché les coûts élevés liés au carburant – un montant qui dépasse maintenant 4 milliards de dollars par rapport à l’année précédente – cette combinaison de situation, avec aucune capacité de vol et aucune réduction des coûts, a forcé les autorités à adopter une décision contraignante.

Le prix de l’action est tombé à 13,86 $. Cela représente une baisse d’environ 7 % au cours des cinq dernières séances. Le prix est également environ un quart en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était d’environ 18,79 $.Plus d’un huitième des actions a été vendu à la baisse.Lors de la dernière lecture, j’ai pu vérifier cela. Ajoutez à cela l’effet de pression que la foule exerce…Le ratio de dette nette ajusté est d’environ 119 % du capital, contre environ 68 % pour les autres grandes entreprises.— Et le scepticisme persistant commence à avoir du sens. Le marché n’est pas stupide. Il évalue la réalité de l’année 2026, qui est vraiment horrible.

Les chiffres ont déjà bougé.

La colonne plus récente indique autrement. Les revenus du premier trimestre ont été un record pour ce trimestre, et le deuxième trimestre était…Le plus grand chiffre de l’histoire de l’entreprise : 16,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 16,3 %.La partie importante est ce qui motive cette augmentation : les revenus par unité de siège – c’est-à-dire les revenus par mètre carré de trafic aérien, qui constituent le critère de tarification principal de la compagnie aérienne – ont augmenté de près de 11 % sur le territoire national, de 9 % pour les vols transatlantiques et de 15 % pour les vols en Pacifique. Cela signifie que American ne cherche pas à augmenter ses revenus en vendant plus de sièges.

Le premium représente en plus un élément important dans ce processus. Les revenus provenant des places premium ont augmenté de 13 %, les revenus globaux de l’entreprise ont augmenté de 26 %, le nombre de personnes qui s’engagent au programme AAdvantage a augmenté de 30 %. La structure des revenus continue donc à se diriger vers les places qui génèrent les plus gros profits, dans une flotte qui est maintenant la plus jeune parmi les compagnies traditionnelles. La direction espère que les revenus augmenteront de 16 % à 19 % au cours du prochain trimestre, et qu’il y aura environ 1 milliard de dollars d’économies de coûts non liés aux carburants.

Le changement structurel qui se produit en dessous est encore plus important. Les dépenses de capital s’élèvent à environ 4 milliards de dollars par an, à mesure que la vague de renouvellement des navires se poursuit. La capacité de production augmente également : elle a augmenté de 3% à 5% au cours du trimestre en cours, après les réductions liées à l’année de suspension des activités.La dette est tombée à 34,7 milliards de dollars, son niveau le plus bas depuis la mi-2015.Avec environ 6 milliards de dollars supplémentaires destinés aux retraites d’ici 2027, et plus de 11 milliards de dollars en liquidités disponibles. Les dirigeants eux-mêmes…Le guide indique une année qui se termine par un flux de trésorerie gratuit positif, ainsi quune dette nette plus faible.Ce sont des problèmes liés aux entreprises qui restent en retard, mais qui se transforment en une situation favorable : les revenus augmentent de deux chiffres, tandis que le coût total ne croît plus aussi rapidement. De plus, les frais liés à la flotte ont finalement atteint leur pic.

Pourquoi « bon marché » est le mauvais mot

La structure de l’accord commercial cause des dommages réels ici, car les ratios évidents favorisent les compagnies aériennes à forte exposition au risque. Le scénario optimiste repose sur le rapport prix/ventes :Environ 0,2 fois le chiffre d’affaires, contre environ 0,8 fois pour les concurrents traditionnels.Et la valeur équitable modélisée est d’environ 1,1 fois. Rien d’autre ne coïncide avec ces chiffres. Le multiple P/E à long terme, d’environ 36 fois, ne représente pas une dépréciation – c’est plutôt une confirmation de ce qui se passe lorsque les résultats financiers tendent vers zéro. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA, qui est la méthode standard pour évaluer une entreprise en tenant compte de sa dette, est d’environ 9,4 fois. Le bilan financier ne correspond pas non plus à cette histoire “rapide” : environ 21 milliards de dollars de dette nette, un capital social d’environ -4 milliards de dollars, et une valeur du capital social de 9 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise d’environ 30 milliards de dollars. Le capital social ici représente donc une revendication sur des flux de trésorerie en amélioration. L’endettement peut avoir des effets négatifs, mais c’est justement le but : il suffit que les choses s’améliorent suffisamment pour que les flux de trésorerie réels soient positifs.

Le pont, la cible, la sonde de sécurité

Trois choses doivent se produire au cours des douze prochains mois. Les dépenses de capital restent à environ 4 milliards de dollars, tandis que les revenus continuent d’augmenter. Les coûts non liés aux carburants et la composition des prix des produits diminuent encore davantage. Quant au carburant – qui est un facteur important –, son coût passe de environ 3,75 dollars le gallon, comme prévu initialement, vers 2,75 dollars le gallon, comme cela était le cas au début de l’année.

Cette dernière étape du processus de trading devient alors une simple opération de multiplication des gains. Il n’y a plus de DCF, ni d’illusion de contrôle. Même un retrait partiel des coûts de carburant, ou une variation de plusieurs milliards de dollars par rapport à une base quasi équilibrée, permettrait aux bénéfices de 2027 de passer de zéro à environ 1,50 à 2,00 dollars par action. Si l’on ajoute le multiple de 9 à 11 fois pour une compagnie historique en bonne santé dans cette fourchette, l’action se situerait entre les dix-huit et vingt dollars. Mon objectif est de atteindre près de 17 dollars dans les 12 à 18 prochains mois. Cet objectif repose sur les bénéfices de 2027, et non sur les bénéfices rapportés cette année, ni sur les quelques centaines de millions de dollars de flux de trésorerie gratuits de cette année.

Le signal de mise en marche est spécifique, et c’est une source d’énergie. Un autre coup de frein causé par cette énergie, ou une année entière où le flux de trésorerie libre reste proche du niveau actuel, même lorsque les dépenses de capital stagnent, indique que la valeur de l’action n’est ni bonne ni instable. C’est une situation où la valeur de l’action est piégée par un récit de croissance, et je prends des décisions sans égo. Je peux me tromper à nouveau ; il est possible que l’augmentation de l’énergie soit en réalité une phase normale plutôt qu’une anomalie. C’est pourquoi la discipline est plus importante que la cible.

Ce que le côté de la vente a commencé à réaliser, c’est qu’il s’agit finalement d’une histoire basée sur des chiffres, et non pas sur des espoirs.Jefferies a déplacé son objectif à 15 $.UBS a reclassé ses actions à un niveau “A” plus tôt cette année, en raison de la forte demande durant l’été et du accord avec Starlink pour le service Wi-Fi dans les cabines. La note globale d’AInvest continue de décrire ces actions comme des actions à acheter. Mais les actions ne sont pas encore incluses dans cette liste – le cours de l’action est tombé de environ 10 % en 2026, et continue de baisser même après des trimestres records. Ce fossé entre les analystes qui anticipent 2027 et le marché qui refuse toujours de croire en ces prévisions est tout ce qui compte. Il vaut mieux acheter ces actions pour l’argent qui n’est pas encore arrivé, plutôt que pour les revenus qui existent déjà. Lorsque le flux de trésorerie libre sera disponible – quelques centaines de millions par an, qui peuvent augmenter à plus d’un milliard à mesure que les paiements liés à la renouvelation de la flotte se font – cela ne sera plus une question de prix bon marché, mais plutôt une histoire de multiples de bénéfices. C’est un argument beaucoup plus solide pour dire que ces actions valent environ 9 milliards de dollars. Jusqu’à ce que l’argent arrive, il vaut mieux garder cette étiquette de “actions bon marché”, comme l’entreprise américaine garde sa propre prévision concernant les combustibles : cela peut changer.