Le taux de chômage en Amérique diminue pour une raison erronée.

Le rapport sur les emplois de juillet du Bureau américain des statistiques du travail contenait deux titres contradictoires. L’économie…23 000 emplois perdusC’était la première baisse mensuelle des emplois non agricoles en plusieurs mois. Cependant, le taux de chômage est tombé à 4,1 %, contre 4,2 % en juin. La solution au paradoxe est désastreuse : les gens ont quitté le marché du travail plutôt que de trouver un emploi. Le taux de participation au marché du travail est tombé à 61,4 %, le niveau le plus bas depuis le milieu des années 1970. Aucun nouvel emploi n’a été créé. En somme, les emplois ne sont plus recherchés.

C’est l’histoire que le titre de l’article cache. L’enquête menée par les institutions étatiques, qui détermine le nombre de postes occupés par les entreprises, montre une perte de 23 000 emplois en juillet. L’enquête sur les ménages, qui demande aux personnes si elles ont un emploi, montre que l’emploi diminue même alors que le chômage baisse, car 178 000 personnes déclarent être au chômage. Moins de travailleurs, moins de chômeurs, taux de chômage plus faible. C’est simplement des calculs arithmétiques, pas une véritable reprise économique.

Les distorsions sont encore plus graves. Les chiffres pour mai et juin ont été considérablement réduits : respectivement 66 000 et 37 000 emplois. Ensemble, l’emploi pour ces deux mois est inférieur de 103 000 par rapport aux données précédentes. L’économie n’a presque rien progressé au cours du dernier trimestre. Les données du secteur privé, fournies par ADP avant le rapport officiel, montrent que…Seulement 44 000 emplois créés en juillet.Ce chiffre est bien en dessous de la prévision commune de 75 000, et c’est la plus petite hausse depuis janvier. Presque tout cet aumente provient du secteur des soins de santé. Les industries productrices de biens ont perdu de leur importance.

La piège de la participation

La raison pour laquelle le taux de chômage a diminué est facile à comprendre. La population active diminue à un rythme alarmant. En juin seulement…Environ 720 000 personnes ont quitté la main-d’œuvre.Le taux de participation est monté à 61,5 %. Il a diminué de 0,1 point de pourcentage en juillet, atteignant 61,4 % ; ce qui représente une baisse de 0,7 point par rapport au mois de janvier. Cette tendance n’est pas cyclique : elle est structurelle.

Deux forces agissent sur ce sujet. La première est la démographie : les baby-boomers se retraient en grand nombre, et l’économie n’a pas encore pu s’adapter à cela. La deuxième force est la politique d’immigration. Les travailleurs d’origine étrangère composent 66,3 % de la main-d’œuvre, contre 61,6 % pour les Américains nés au pays. Environ 70 % des personnes d’origine étrangère sont dans la force de travail principale. En limitant l’immigration, on élimine donc des personnes qui ont plus de chances de travailler. L’entreprise de analyse du marché du travail Indeed Hiring Lab prévoit que la main-d’œuvre diminuera d’environ 5,9 millions de personnes entre 2025 et 2032.

Bien sûr, tous ceux qui quittent le travail ne le font pas de force. L’enquête menée par la Réserve fédérale montre que 72-73 % des adultes se sentent au moins « bien financièrement ». Certains départs peuvent refléter une vague de transferts de richesse entre les générations qui rend la retraite anticipée possible. Mais l’effet global reste le même : le nombre de travailleurs disponibles diminue plus rapidement que les employeurs peuvent s’adapter.

Cela crée un déséquilibre particulier. Il y a des travailleurs qui veulent des emplois, mais qui ne peuvent en trouver ceux qui correspondent à leurs compétences, surtout dans les secteurs touchés par l’intelligence artificielle : le secteur de l’informatique, les activités financières et les services professionnels. Parallèlement, le secteur de la santé, la construction et les gouvernements locaux connaissent une pénurie de main-d’œuvre, et aucune formation rapide ne peut résoudre ce problème. C’est ce déséquilibre, et non cette pénurie globale, qui constitue le principal obstacle.

Ce que les données du secteur révèlent

La répartition des emplois par secteur en juillet est intéressante. Les services éducatifs locaux ont perdu 50 000 emplois, ce qui représente plus du double de la baisse globale. Une partie de cette baisse est liée aux cycles saisonniers : les embauches pendant l’année scolaire peuvent entraîner une diminution pendant l’été. Mais l’ampleur de cette baisse indique que les pressions sont plus profondes, peut-être dues aux contraintes budgétaires sur les budgets étatiques et locaux, contraintés par l’inflation. Le commerce de détail a perdu 19 000 emplois, principalement dans les clubs de stockage et les supercentres. Cela montre que les dépenses des consommateurs dans les produits coûteux diminuent. Les activités financières ont également diminué de 14 000 emplois, poursuivant ainsi la tendance de réduction des emplois qui a commencé à partir de mai 2025.

Les soins de santé ont généré 22 000 emplois supplémentaires, mais ce rythme est plus lent que le moyen de 36 000 emplois par mois de l’année précédente. Les activités de construction ont également donné 22 000 emplois supplémentaires, ce qui constitue une petite consolation. Les licenciements temporaires ont augmenté de 153 000 à 921 000. Ce sont des chiffres que les employeurs rapportent lorsqu’ils attendent de voir ce qui va se passer ensuite. Le taux d’under-employment, qui compte les personnes qui travaillent à temps partiel mais qui souhaiteraient travailler à temps plein, est resté à 7,9 %. La croissance des salaires est restée stable : le salaire horaire moyen a augmenté de seulement deux centimes, avec une croissance annuelle de 3,2 %.

L’arithmétique impossible de la Fed

C’est là que la Réserve fédérale se trouve dans une situation délicate. Son rapport sur la politique monétaire de juillet a évalué les conditions du marché du travail comme…Stable dans l’ensembleL’augmentation des emplois est “moins forte que les normes historiques”. Cette estimation s’appuie sur les données de juin. Les chiffres de juillet indiquent que cette décélération s’est accélérée.

Cependant, l’inflation est devenue beaucoup plus élevée. L’indice des prix du PCE a augmenté de 4,1 % au cours des 12 mois se terminant en mai, sous l’effet des prix de l’énergie (qui ont augmenté de 24 % en raison des problèmes de supply chain liés au Moyen-Orient), des tarifs sur les biens et des coûts alimentaires, qui sont maintenant presque 30 % supérieurs aux niveaux pré-pandémiques. L’inflation sur la base des principaux indices de prix est de 3,4 %. La double mission de la Fed consiste à trouver un équilibre entre le maximum d’emplois et la stabilité des prix. Actuellement, l’emploi semble être en déclin, tandis que les prix restent stables. C’est le pire des deux cas pour un banquier central.

Les marchés financiers ont réagi en anticipant une hausse des taux d’intérêt d’environ 30 points de base d’ici la fin de l’année, ce qui entraînerait le taux fédéral funds vers 4 %. Cela reflète la crainte que les attentes en matière d’inflation, qui se situent actuellement à 4,6 % selon la mesure sur 12 mois de l’Université du Michigan, puissent devenir instables. Mais une hausse des taux d’intérêt dans un marché du travail en contraction comporte des risques. Le mécanisme par lequel les taux plus élevés réduisent l’inflation – en augmentant le taux de chômage – est déjà en action, grâce à la sortie des travailleurs de l’entreprise plutôt qu’à des licenciements. Ajouter encore plus de pression monétaire pourrait faire basculer un marché du travail fragile dans une situation plus stable.

La question plus profonde

Le rapport sur l’emploi de juillet ne constitue pas un signe de récession. Un mauvais mois, même lorsque deux mois précédents étaient également mauvais, ne suffit pas pour décrire un cycle économique. Mais c’est une épreuve qui montre que le marché du travail peine à se remettre sur pied. L’économie perd des travailleurs en raison de la retraite et des restrictions sur l’immigration, plus rapidement que la création de nouveaux emplois. Le taux de chômage diminue pour des raisons erronées.

La leçon principale est celle de la séquentialisation des politiques économiques. Les restrictions d’immigration qui réduisent l’offre de main-d’œuvre, combinées aux tarifs douaniers et aux chocs géopolitiques qui augmentent l’inflation, créent une situation où la Fed dispose moins de outils pour agir, et non plus. Une politique monétaire plus stricte peut peut-être maîtriser les prix, mais ne peut pas remplacer les travailleurs qui ont quitté le marché du travail. Une politique monétaire plus laxiste pourrait favoriser l’embauche, mais risque de confirmer l’inflation qui a entraîné une diminution des salaires réels : la croissance des salaires nominaux à 3,2 % est bien inférieure au taux d’inflation annoncé, qui est de 4,1 %.

La politique peut se révéler plus difficile que l’économie. Un marché du travail qui se réduit en silence – par des départs plutôt que des licenciements – ne crée pas la même urgence qu’un chômage de masse. Mais les calculs sont impitoyables. Si la tendance de participation continue, l’économie aura moins de travailleurs, des coûts de main-d’œuvre plus élevés, et moins de potentiel de croissance. Cette situation est insoutenable.