Amer Sports : Un pourcentage record de 55 % de mix DTC et une deuxième orientation stratégique permettent de rééquilibrer le risque/rendement.

Amer Sports : Un taux record de 55 % de mix DTC et une deuxième orientation permettent de réduire le risque/reward.

La position : acheter The Reset, pas l’hype.

Je suis en train d’acquérir des actions d’Amer Sports (NYSE: AS) après les résultats financiers de cette semaine. Il y a une clarification à faire : il ne s’agit pas d’une poursuite de marché. C’est plutôt une opportunité où le marché a sous-estimé l’endurance des revenus de cette entreprise au cours de l’année passée. Le rapport financier du quatrième trimestre de juin, ajouté à une deuxième augmentation des prévisions, ont finalement permis de rééquilibrer ce risque/reward. Amer Sports, propriétaire d’Arc’teryx, Salomon et Wilson, a augmenté ses revenus de 32 % au cours du trimestre. Ses résultats financiers sont supérieurs d’environ deux à un par rapport aux attentes du marché. Les objectifs pour l’année 2026 ont également été relevés. L’action est toujours vendue à un prix légèrement supérieur à 33 $, soit environ un cinquième en baisse par rapport à l’année précédente. Elle est également environ 21 % en dessous de son niveau record de 42,76 $. Le marché a toujours évalué les choses en fonction d’un seul facteur ; mais les résultats opérationnels de l’entreprise permettent maintenant de considérer une autre perspective.

Pourquoi les actions ont chuté, alors que l’entreprise continue à progresser ?

Pour comprendre ce qui a changé, il faut se rappeler comment Amer Sports était devenue moins valable. En février, lorsque l’entreprise a publié son bilan préliminaire pour l’année 2026 ainsi que les résultats du quatrième trimestre, elle a indiqué une croissance plus lente cette année-là. Les tarifs sur les produits originaires de Chine ont continué à affecter les actions toute l’année, étant donné que une grande partie de la chaîne d’approvisionnement se déroule en Chine. À la fin de 2025, les actions ont encore subi un coup direct lorsque les autorités chinoises ont ouvert une…Enquête sur une exposition pyrotechnique organisée par Arc’teryxau Tibet – un rappel de à quel point l’histoire de la marque est soumise au climat politique de Pékin. Un article sceptique, largement diffusé en 2026, affirmait la même chose que cette colonne défend maintenant, mais dans le sens inverse : que la croissance d’Arc’teryx…Dilution et évaluation laissent peu de marge pour les erreurs..

Le point que l’annonce de vente ignore, c’est que l’activité n’a jamais cessé de se développer, même après avoir été compressée en plusieurs parties.Les revenus ont augmenté de 27 % en 2025.Ensuite, 32 % au premier semestre 2026. Une action qui baisse d’environ un cinquième en une année, tandis que l’entreprise concernée se développe, n’est pas une entreprise en mauvais état. C’est plutôt une évaluation à revoir, qui doit être jugée en fonction de savoir si le nouveau prix plus bas reflète correctement les risques associés.

Le Record DTC Mix est la partie durable de l’histoire.

Le élément clé de cette nouvelle histoire est la mixation des canaux de vente. Il est important de se pencher sur ce point, car c’est le mécanisme qui rend les gains obtenus grâce aux canaux de vente possibles crédibles. Les ventes directes auprès du consommateur – c’est-à-dire les magasins de l’entreprise elle-même et le e-commerce – ont atteint un niveau record de 55 % des revenus au deuxième trimestre, contre…Environ la moitié des ventes au premier trimestreLes revenus de DTC ont augmenté de 40 %, grâce à l’activité sur les canaux propriétaires de Salomon, qui a connu une augmentation de 52 %. C’est le changement structurel que Amer Sports a annoncé depuis les documents relatifs à son IPO en 2024 : remplacer les ventes en gros par des revenus provenant des canaux propriétaires. Cela permet d’obtenir des marges plus élevées et donne aux marques un contrôle direct sur les prix et les données clients.

La raison pour laquelle le “mix” est important pour la thèse est que cela permet de distinguer ce qui est durable de ce qui est lié à des facteurs aléatoires. Le taux de marge brute a augmenté de 710 points de base à 65,6 % au cours du trimestre ; mais environ 390 points de base de cette augmentation proviennent d’une réduction uniquement temporaire des taxes d’importation que l’entreprise avait déjà payées pour les importations en Chine. En retirant cette réduction, la marge brute réelle a encore augmenté de plus de 300 points de base. Et ce qui est crucial, c’est que les prévisions de la direction pour l’année entière ne tiennent compte que de environ 80 points de base de cette baisse des taxes – ce qui signifie que la majorité de l’augmentation de la marge prévue pour l’année 2026 est due à des facteurs opérationnels, et non à des politiques commerciales. Le problème de la marge n’est donc plus une simple promesse ; il dispose maintenant d’un mécanisme concret, avec des chiffres précis.

Le “Proof Clock” : deux levées et une rampe saisonnière

Le chiffre d’activité pour le demi-année constitue la clé de voûte de cette progression des marges. Les bénéfices ajustés au deuxième trimestre ont été de 22 cents par action diluée, ce qui est bien plus que…Doublez le consensus de 11 cents.Le bénéfice net a augmenté d’environ trois fois, bien que ce soit le trimestre le plus faible de l’année en termes saisonniers. Ce chiffre de 0,22 $ inclut également environ 8 cents de réduction liée aux tarifs douaniers. Ainsi, le chiffre “propre” du trimestre est inférieur à ce qu’il semble. Mais la tendance globale montre que le modèle d’exploitation permet d’augmenter les bénéfices grâce à la diversité des produits et à l’expansion de l’activité, et non grâce aux remboursements de taxes.

C’est pourquoi la gestion a maintenant…Les objectifs annuels ont été relevés deux fois en 2026.Chaque fois, les revenus, le profit margin et le EPS augmentent ensemble. L’analyse préliminaire de février indiquait que…Une croissance de jusqu’à 18 % pour l’année.Et chacun des deux réinitialisations depuis lors a fait progresser le projet.

Le rééquilibrage de mai a entraîné une première hausse des revenus, avec une croissance des revenus dans la fourchette des 20 %, pour un bénéfice par action compris entre 1,18 et 1,23 $. C’est ce qui se produira cette semaine.Le taux de croissance des recettes a atteint environ 24%.Le bénéfice opérationnel se situe entre 14,2 % et 14,5 %.Les prévisions de revenus ajustés pour l’année entière se situent entre 1,27 et 1,30 dollar par action..

Les perspectives à court terme sont également claires. L’entreprise a constaté une croissance des revenus de 18 % à 20 % au troisième trimestre – une décélération délibérée par rapport à la base de l’année précédente – mais avec une croissance plus élevée.Plage de l’EPS ajusté : entre 0,31 et 0,33Avec l’arrivée de la saison hivernale et des vacances, où la demande est plus forte, le ton de la direction lors de la réunion était que “ rien de structurel ” ne s’oppose à une amélioration future des performances. Pour ceux qui achètent les actions, les prochaines indicateurs clés sont concrets et datés : les résultats du troisième trimestre, ainsi que les prévisions pour l’année entière au début de 2027. Ces prévisions indiqueront si la deuxième moitié de l’année peut se terminer avec des résultats supérieurs ou égaux à ce nouveau plan.

Évaluation : Pas bon marché, mais défendable en fonction de ce qui a changé.

C’est là que se trouve la partie de l’exercice qui m’oblige à être honnête. Ce n’est pas une action dont le prix est réduit. En fonction des résultats financiers rapportés, les actions semblent trop chères, avec un multiple d’environ 43. Elles présentent également le plus élevé des multiples par rapport aux autres entreprises du secteur de l’habillement, en termes de EV/EBITDA – près de 26 fois, contre des multiples situés dans la moitié ou moins des trentenaires pour Nike, On Holding et Deckers. Sur une base plus pertinente, en tenant compte des prévisions de bénéfices ajustés de la société elle-même, l’action se vend à environ 33,60 dollars, soit un multiple d’environ 26 fois le milieu de la fourchette de 1,27 à 1,30 dollar. Si l’on néglige le facteur exceptionnel inclus dans ce chiffre, le multiple serait plutôt de 28 fois. Ce n’est pas un prix de valeur profonde ; c’est plutôt un prix lié au coût de la durabilité.

Ce qui diminue le montant total, c’est ce que montrent le bilan et les flux de trésorerie actuels. Amer Sports dispose de liquidités nettes : le montant total des liquidités, d’environ 720 millions de dollars, dépasse le montant total des dettes nettes. C’est une situation remarquable pour une entreprise qui a fait l’IPO avec une forte dépendance à l’égard des fonds de capital-risque. Les flux de trésorerie libres au cours de l’année écoulée ont atteint près de 434 millions de dollars, soit une augmentation d’environ 128 % par rapport à l’année précédente. Les investissements nécessaires pour développer les magasins ont diminué. L’entreprise prévoit toujours d’investir environ 400 millions de dollars cette année, principalement dans les magasins propres – c’est là le moteur de la stratégie de vente directe à marge élevée. Pour une entreprise en phase de croissance, le changement dans les flux de trésorerie est ce qui distingue une histoire commerciale de celle qui est réellement investissable.

Risques : Le problème critique est résolu, plutôt que caché.

L’opinion la plus contraire – et c’est une opinion sérieuse – est que l’année 2026 a été une année de bonnes opportunités tarifaires. De plus, le moteur de croissance de l’entreprise dépend trop d’une seule marque dans un seul pays. La Chine continentale reste le principal acteur économique de cette région. Bien qu’elle ait connu une croissance de 35,5 % au cours du trimestre, cette concentration est la raison pour laquelle l’incident au Tibet a nui aux actions de l’entreprise. L’ambition de l’entreprise en Chine représente également son plus grand risque d’exécution : Arc’teryx dispose déjà d’environ 140 magasins en Chine, et l’entreprise prévoit jusqu’à 200 magasins. Salomon, quant à elle, possède environ 315 magasins en Chine continentale. Une expansion du commerce de détail à ce rythme peut transformer le moteur de croissance en source de perte de marge, si la demande dans la région diminue ou si les conditions locales se détériorent.

Il y a trois facteurs spécifiques qui pourraient perturber cette situation. Premièrement, la croissance doit rester sur la trajectoire des 24 % année après année, comme l’indique les prévisions actuelles. Un chiffre inférieur à 18 % à 20 % au troisième trimestre indiquerait que la ralentissement est dû à la demande, et non à des facteurs liés aux bases de revenus. Deuxièmement, la demande en Chine doit rester stable. Toute rupture géopolitique ou ralentissement de la consommation dans la Chine continentale nuirait le plus aux parts du modèle ayant les marges les plus élevées. Troisièmement, les marges ne doivent pas diminuer une fois que les remboursements tarifaires auront cessé. Tout ce qui reste est que cette situation optimiste repose sur le fait que l’expansion de 300 points de base, due à différents facteurs, puisse se reproduire. Et rien de tout cela n’est gratuit : avec un ratio de 26 à 28 fois les bénéfices futurs, l’action ne laisse aucune place à des surprises négatives concernant les perspectives pour 2027.

Mots-clés pour les investisseurs

L’histoire des investissements a vraiment changé cette semaine, mais de manière plus limitée et plus crédible que ne le suggère le titre. Ce qui a changé n’est pas le taux de croissance, qui se poursuit depuis un an, ni les prévisions de croissance, qui avaient déjà été augmentées une fois. Ce qui a changé, c’est la preuve que les marges sont réelles : un pourcentage record de 55 % de ventes directes aux consommateurs, avec une augmentation des marges brutes de plus de 300 points de base, après avoir retiré l’effet des taxes spéciales. De plus, il y a eu deux augmentations des prévisions de croissance, sans aucun effet lié aux taxes spéciales. Enfin, il y a eu une amélioration du résultat net. Le marché a passé un an à spéculer sur la possible collapse des marges d’Amer Sports sous la pression commerciale ; mais l’entreprise a répondu à cette hypothèse en présentant deux trimestres consécutifs avec des augmentations des prévisions de croissance.

Sur cette base, je considère AS comme un bon investissement à ces niveaux. Il est important de comprendre que c’est un investissement basé sur des critères fondamentaux, et non sur le fait que le prix soit bas. La valeur de l’action reste la plus élevée parmi ses concurrents, donc les exigences en matière de discipline sont réelles : si les résultats du troisième trimestre ou les prévisions pour 2027 se révèlent inférieurs aux attentes, ou si la demande en Chine et l’expansion du marge non tarifaire se renforcent ensemble, le risque/reward s’inverse rapidement. Il faut attendre les prochaines périodes de reporting pour voir si cette thèse est confirmée ou non.