Amer Sports : Achetez The Reset, alors que les démarches en tant que distributeur en Amérique du Nord se déréglementent en ce qui concerne la situation en Chine.

Amer Sports : Achetez The Reset, alors que le marché de distribution en Amérique du Nord se dérégule face à l’histoire chinoise.

Je recommande d’acheter les actions d’Amer Sports (AS), le groupe qui possède les marques technologiques Arc’teryx, les marques de vêtements de plein air Salomon et les équipements de tennis Wilson. En effet, le marché a fixé les prix pour cette entreprise au cours de l’année écoulée, alors que cette entreprise ne correspond plus à celle qui continue de publier des résultats positifs. Les actions de l’entreprise ont chuté d’environ un cinquième par rapport au plus haut niveau des 52 semaines passées, qui était d’environ 43 dollars. La baisse s’est étendue de près de 10 % sur toute l’année. Cependant, au cours du trimestre rapporté mardi matin, les revenus ont augmenté de 32 %, et les marges ont augmenté grâce aux qualités propres de l’entreprise, plutôt que grâce à des aides ponctuelles. La direction a également relevé à nouveau ses objectifs pour l’ensemble de l’année 2026. Les actions de l’entreprise montrent donc une période de difficultés, mais les résultats décrivent une situation différente. C’est là le principal problème.

Le point le moins reconnu dans cette situation est le taux de croissance en soi. C’est plutôt la direction que prend cette croissance. La Chine reste toujours responsable de plus d’un tiers des activités de cette entreprise. Les investisseurs ont pris l’année entière comme une occasion pour réduire les multiples de valorisation de l’entreprise, en raison de tous ces événements et taxes en Chine. Ce qu’ils manquent, c’est de comprendre que Amer Sports fait maintenant ce que Arc’teryx a fait en Chine : établir une présence commerciale de qualité en Amérique du Nord, ce qui permet de réduire l’importance de chaque région individuelle dans la performance de l’entreprise.

Le trimestre s’est terminé avec des excuses.

Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 1,63 milliard de dollars, soit une augmentation de 32 % par rapport à l’année précédente (30 % en monnaie constante). Cela représente également une hausse d’environ 6 % par rapport aux estimations de 1,54 milliard de dollars émises par les analystes. Les trois segments ont tous connu une croissance de plusieurs chiffres à deux décimales : les produits techniques pour le sport, qui constituent l’activité principale d’Arc’teryx, ont augmenté de 32 % pour atteindre 674 millions de dollars ; les produits de performance pour l’extérieur (Salomon) ont augmenté de 37 % ; et les produits de ball et de racquettes (Wilson) ont augmenté de 24 %. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 0,22 dollars, soit environ deux fois le chiffre moyen de 0,11 dollar indiqué par les analystes, et plus de trois fois le chiffre de 0,06 dollar rapporté l’an dernier.

L’histoire liée au taux de marge bénéficiaire mérite une analyse plus approfondie. En effet, un élément ponctuel peut facilement être interprété comme une marge durable. Le taux de marge brute a augmenté de 710 points de base pour atteindre 65,8 %. Un point de base correspond à un centième de point de pourcentage.Un remboursement net de tarifs unique de 64,3 millions de dollarsIl y a eu un gain de 390 points de cette manière. En excluant les remboursements, le marge brute a encore augmenté d’environ 320 points de base – c’est-à-dire que cela est dû aux prix et au mix produit, et non aux remboursements. La même discipline s’est manifestée dans la ligne des profits.Le bénéfice d’exploitation ajusté a augmenté de 209 % pour atteindre 208 millions de dollars..

La direction a utilisé ce trimestre pour élever les prévisions pour l’année 2026 : la croissance des revenus devrait atteindre environ 24 %, un taux de marge brute compris entre 60,5 % et 61 %.L’EPS a été relevé à 1,27–1,30 $.de 1,18 à 1,23 $, tout en supposant que les taux tarifaires prévus par la section 301 restent inchangés. Cet écart indique…Pour la deuxième fois consécutive, l’entreprise a relevé ses prévisions pour l’ensemble de l’année..

Ensuite, il y a la réaction des actions : les cours de Bourse montrent clairement ce qui se passe. Le cours de mercredi a permis à Amer Sports de réaliser une hausse modeste. Les actions sont toujours environ 21 % en dessous du niveau le plus élevé de 52 semaines, soit 42,76 dollars. La performance sur une période d’un an est plutôt négative, d’environ -19 %. C’est l’effet cumulé des craintes liées à la Chine et aux tarifs douaniers. De plus, les résultats opérationnels de l’entreprise contredisent cette tendance. Même à la fin du mois de février, lorsque l’entreprise a publié ses résultats du quatrième trimestre…Les actions ont chuté, les investisseurs étant inquiets face aux coûts plus élevés du premier trimestre.Malgré les bonnes ventes d’Arc’teryx.

La construction en Amérique du Nord est une mesure qui permet de réduire les risques.

Voici ce que les vendeurs ont sous-précieux. Au deuxième trimestre, la région Amériques a connu une croissance de 25,6 %, atteignant près de 500 millions de dollars. Le signe le plus important est celui structurel : Arc’teryx possède désormais 75 magasins propres en Amérique du Nord, et a repris l’expansion des magasins après plusieurs années d’optimisation délibérée de son réseau de magasins. Après une histoire de marque…Il s’est appuyé sur la croissance via le canal direct vers le consommateur pendant des années.– Vente via ses propres magasins et sites web – Arc’teryx commence à introduire des ventes en gros sélectives. La direction a accepté de mettre la marque sur le marché.15 magasins de produits sportifs de qualité chez Dick’s Sporting Goods House of Sport shop-in-shopsCette saison hivernale, c’est une étude de terrain délibérément limitée avant toute mise en œuvre plus large. Le PDG a mentionné qu’il est possible que l’entreprise devienne acteur sur environ 200 magasins de vente au détail dans toute l’Amérique du Nord au fil du temps.

Salomon, l’autre moteur de croissance, agit de la même manière. Il a ouvert sa première boutique phare en Amérique du Nord sur Fifth Avenue à Manhattan. Il étend également ses espaces de vente avec Nordstrom et JD Sports. En juillet, Foot Locker est devenu son partenaire de distribution. L’objectif n’est pas simplement une croissance générale. Il s’agit de donner à une entreprise qui génère actuellement environ un tiers des revenus en Chine continentale un deuxième pilier de croissance dans son marché local : les ventes se font via des magasins proprement dit et des partenaires de commerce de qualité, plutôt que via des canaux à prix réduit.

Il est possible de mesurer si cette stratégie reste une stratégie de haut niveau ou s’orientera vers la promotion. Les données des canaux de vente sont toujours fiables : les ventes directes aux consommateurs ont augmenté de 40 % au cours du trimestre, et représentent maintenant…55 % du chiffre d’affairesAjouter des produits de tierces parties avec un niveau de contrôle de 55 % permet à une marque de qualité d’élargir son champ d’action, sans devenir une marque à prix bas. Un taux de marge brute qui augmente même avant les remboursements des taxes indique que le pouvoir de fixation des prix reste intact, et non qu’il diminue.

La véritable préoccupation concerne le timing. Il s’agit d’une phase de développement sur plusieurs trimestres, et non d’une correction ponctuelle. Les marchés des Amériques ont progressé plus lentement que ceux de la Chine continentale : 35,5 % de croissance au cours du trimestre. Par conséquent, les premiers résultats restent liés à cette région que le marché craint le plus. Les preuves attendues pour les deux prochains trimestres seront liées aux ventes en période de basse et de froid dans les magasins Dick’s, ainsi qu’au succès de la nouvelle distribution de Salomon. L’année 2027 sera également une période importante pour les nouvelles ouvertures de magasins.

Le multiple s’est réinitialisé plus rapidement que la situation commerciale ne s’est détériorée.

Avec un prix de 33,62 dollars par action, Amer Sports a une valeur de marché d’environ 19,6 milliards de dollars. Par rapport au seuil moyen des prévisions de revenus pour l’année 2026, qui se situe autour de 1,29 dollar par action, le titre est vendu à un ratio de près de 26 fois les revenus futurs. Cela représente une baisse par rapport aux 33 fois observés lorsque le cours atteignait son plus haut niveau de l’année. Les attentes sont donc en hausse, plutôt que en baisse.

Ce n’est pas un ratio de prix trop bas, et il ne devrait pas être comparé au reste du marché comme s’il en était un. En termes d’EBITDA, l’action se situe à environ 26 fois le bénéfice net, ce qui représente une prime claire par rapport à On Holding, qui est à environ 12 fois, et Deckers, à environ 8 fois. Cette prime est justifiée par le différentiel de croissance : Amer Sports augmente ses revenus à un taux de plus de 30 %, tandis que Deckers connaît une croissance limitée à des chiffres modestes. Le marché paie donc pour l’entreprise qui connaît la plus forte croissance au sein du groupe. La question importante est de savoir si 26 fois le bénéfice net est trop pour une entreprise dont la croissance des revenus est de 24 %, et dont les marges augmentent également. Non, ce n’est pas trop. Cela laisse donc place aux fluctuations en Chine et aux tarifs douaniers qui persistent… Ce qui est exactement ce dont a besoin un réajustement des risques et des récompenses.

Le bilan financier également soutient la patience de l’entreprise. L’entreprise dispose d’environ 720 millions de dollars en liquidités. Avec des dépenses de capital désormais plus maîtrisées par rapport aux revenus en liquidités, le flux de trésorerie libre a augmenté à environ 626 millions de dollars. Cela suffit pour financer de nouveaux magasins et des investissements dans les boutiques situées dans les mêmes locaux, sans avoir besoin de emprunter de l’argent ou de diluer les actions des actionnaires.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ?

Trois risques ont une importance réelle. Le premier est que les remboursements liés aux tarifs sont un soutien ponctuel ; les prévisions pour l’ensemble de l’année supposent que ces tarifs restent en place. Donc, un autre remboursement ne ferait qu’améliorer les marges, mais cela commencerait à perdre de son importance comme facteur de croissance annuelle. Le deuxième risque est la concentration sur la Chine : la Chine reste la région la plus importante, et une ralentissement dans les activités de consommation y aurait un impact très négatif sur les parts de marché à marge élevée. Le troisième risque est le retour des produits au niveau grossiste. Tout produit premium vendu par une entreprise DTC qui ouvre des canaux de vente tiers risque de faire en sorte que ses clients attendent les promotions. Si les produits sont mis en avant uniquement lors des promotions, l’argument selon lequel les produits premium sont bien accessibles aux consommateurs s’effondre.

Il y a également un problème lié à l’optique des chiffres à court terme. La direction a estimé que la croissance des revenus au troisième trimestre serait de 18 % à 20 %, contre 32 % auparavant. Cela s’explique en partie par le fait que la base de comparaison devient plus difficile. Les investisseurs pourraient interpréter cette décélération comme une épuisement des ressources, même si les prévisions pour l’année entière ont été augmentées.

Le point essentiel

Le marché a mis un an à déprécier Amer Sports en raison des risques que les résultats d’exploitation ne se concrétisent pas. La croissance se fait à un taux de 30 % supérieur, et les marges augmentent de manière naturelle, plutôt que grâce à des remboursements. La direction utilise cette opportunité pour établir une réseau de vente premium en Amérique du Nord, ce qui permet de réduire la dépendance vis-à-vis d’une seule région. Une augmentation de recommandations économiques sur une deuxième période consécutive n’est pas une raison de s’inquiéter pour la décroissance de la croissance ; c’est plutôt une preuve que les investissements dans la réduction des risques sont financés par les bénéfices obtenus.

Je suis un acheteur de cet titre. Les conditions changent si la croissance au troisième trimestre est inférieure à la fourchette de 18 à 20 %. Si l’introduction des produits de Dick ne se fait pas à prix plein, ou si les ventes comparables d’Arc’teryx en Chine continentale montrent une véritable décroissance. Si aucune de ces conditions ne se produit d’ici deux ou trois rapports suivants, il s’agit alors d’une situation qui permet de réduire le risque, et le marché a déjà évalué cette opportunité il y a environ un an.