L’histoire de Bull de AMD est vraie. Le cours de ses actions reste encore un sujet difficile à gérer pour les investisseurs.

Les deux parties peuvent s’accorder sur un chiffre : le secteur des processeurs serveur d’AMD a augmenté de 75 % au dernier trimestre. La question est de savoir si cette croissance justifie une action qui a plus que triplé depuis janvier, et qui est vendue à un prix de 127 fois les bénéfices récents. En même temps, le marché des options, qui ne tolère pas les actions « story », se concentre sur des contrats déficitaires. Les optimistes voient un marché à conquérir qui pourrait quintupler. Les pessimistes, quant à eux, voient une entreprise qui continue de perdre en marge opérationnelle dans une course où le leader génère 119 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Le prix actuel ne permet pas que les deux perspectives soient correctes.

Faits partagés

À partir du 14 août 2026 : AMD à 501 $, NVDA à 225 $.

Le cours de l’AMD a presque quadruplé au cours de l’année écoulée. Hier, il était à 483 dollars, avant de remonter à nouveau aujourd’hui. Le cours de l’Nvidia a augmenté d’environ 21 % sur la période actuelle. Le décalage entre le cours et les performances économiques est plus important que ce qui peut sembler en regardant les choses de manière superficielle.

Bank of America a récemment augmenté ses prêts.Les prévisions pour le marché total des processeurs de serveurs en 2030 s’élèvent à plus de 210 milliards de dollars.Le montant a augmenté de environ 170 milliards de dollars, grâce à l’idée que l’IA agentique permet de changer le rapport entre les CPU et les GPU : on passe d’un équilibre de une CPU pour quatre GPU pendant l’entraînement à un équilibre de 1:1, car les CPU deviennent le niveau d’orchestration. AMD reste la première choix de BofA en matière de CPU. BofA continue de choisir Nvidia comme son principal fournisseur de semi-conducteurs.

Les résultats de AMD pour le deuxième trimestre ont dissipé les dernières doutes concernant la réelle demande en processeurs serveur : les revenus s’étant élevés à 11,54 milliards de dollars, dépassant le chiffre moyen de 11,31 milliards de dollars, et les bénéfices par action atteignant 1,66 dollar, dépassant l’estimation de 1,62 dollar. Cependant, les actions ont encore chuté d’environ 8 % suite à ce rapport. Morningstar estime que la valeur juste des actions est de 530 dollars, et recommande de rester investi dans ces actions après leur hausse de 125 % depuis le début de l’année.

Le marché des options a déjà pris sa décision. AMD…Le rapport entre le nombre d’offres ouvertes et les appels à négociation est de 1,15.Cela signifie qu’il y a plus de contrats baissiers que de contrats haussiers en circulation. Le flux d’argent des institutions – mesuré par l’indicateur Chaikin de 20 jours – est négatif de 0,142, ce qui est le niveau le plus faible parmi les dix principales sociétés du secteur des puces. Le rapport entre les volumes d’offres et de demandes chez Nvidia est de 0,83, avec des ordres de vente dominant. Les fonds hedging ont réduit leurs positions en 4 millions d’actions AMD au cours du dernier trimestre, tout en ajoutant 15,1 millions d’actions Nvidia.

Ce n’est pas une dispute concernant le fait que les activités d’AMD continuent de croître. C’est plutôt une discussion sur le fait que la capitalisation boursière actuelle, de 818 milliards de dollars, représente une dépense initiale pour un avenir estimé à 210 milliards de dollars, ou bien c’est un prix qui suppose que l’avenir arrive sans aucun problème.

Tour 1 : Le marché ciblable – expansion ou calcul ?

Le cas du taureau :Les prévisions révisées de Bank of America ne sont pas des suppositions ; elles résultent de la structure de l’architecture informatique qui évolue en faveur d’AMD. Le rapport entre les CPU et les GPU, passant de 1:4 à 1:1, signifie que chaque système d’IA nécessite désormais beaucoup plus de cœurs CPU pour l’organisation des opérations d’inférence. Aux termes de 2030, les CPU représenteront environ 10 % du marché des systèmes de centres de données valant 2,2 billions de dollars, contre environ 7 % à l’époque de la formation des modèles d’IA. AMD détient ce que Bank of America appelle une « position de leadership double » en termes de fréquence et de nombre de cœurs.Accord anthropique – jusqu’à 2 gigawatts de puissance avec des chips MI450Avec le déploiement qui commence au premier semestre 2027, et avec les investissements de l’AMD s’élevant jusqu’à 5 milliards de dollars, cela prouve que les hyperscalers construisent des chaînes d’approvisionnement à partir de sources secondaires. Le marché total n’est pas seulement en croissance ; il croît même plus rapidement que ce que tout le monde avait prévu six mois auparavant.

La réponse du ours :Le chiffre de TAM représente un plafond, et non une ligne de revenus. La part des serveurs processeurs de AMD sur ce marché de 210 milliards de dollars est en réalité l’enjeu principal. Intel existe toujours. Arm est le plus rapide pour augmenter sa part de marché, selon les rapports de BofA. Et la thèse que BofA défend – à savoir que les processeurs processeurs permettent une expansion du marché, plutôt que de réduire les dépenses en GPU – signifie également que Nvidia récupère une part plus importante de ce marché. Si les processeurs processeurs représentent 10 % des systèmes de centres de données, les GPU continueront d’occuper la majorité des 2,2 billions de dollars de marché. AMD se positionne comme si elle allait gagner aussi dans la partie des processeurs processeurs.

Qui gagne cette manche :Le taureau gagne sur le marché des CPU serveurs – ce marché se développe indéniablement. Mais le ours gagne sur la question de la distribution. Le taux de croissance annuel composé de 36 % indiqué par BofA est intéressant, à condition que la part d’AMD ne soit pas divisée entre Intel, Arm et les silicoïdes personnalisés. L’accord avec Anthropic représente des revenus réels, mais les 2 gigawatts à partir de 2027 restent une promesse sans livraison effective, et non un contrat validé.

Tour 2 : Les marges – la variable qui distingue la qualité des entreprises de le prix des actions.

La réponse du taureau :Le bénéfice d’exploitation de AMD, à 11,7 %, est lié au timing des projets, et non à des faiblesses structurelles. L’entreprise commence à vendre les solutions Helios AI rack dès le quatrième trimestre, en utilisant des GPU MI450 de nouvelle génération. De plus, AMD investit beaucoup dans la recherche et développement et dans des partenariats avec des fabricants de puces, avant de commencer à augmenter sa production. L’augmentation du bénéfice suit donc l’augmentation des revenus dans ce domaine ; elle n’en est pas la cause principale. Un taux de marge brute de 50,3 % est déjà suffisant pour une entreprise qui passe d’une génération de produits à une autre. Comparaison avec Nvidia il y a deux ans : à cette époque, Nvidia devait encore s’adapter à l’introduction des GPU H100.

Le coup du ours :Le taux de marge d’exploitation de 11,7 % d’AMD n’est pas un phénomène temporaire ; c’est une réalité constante. Le taux de marge d’exploitation de Nvidia est de 64 %. La croissance des revenus d’AMD, à 39,5 %, est forte. Mais Nvidia connaît une croissance des revenus de 70,7 %, tout en transformant près de la moitié de chaque dollar en flux de trésorerie gratuit. Le taux de marge de flux de trésorerie gratuit d’AMD est de 22,9 % – c’est une performance solide en soi. Mais avec une capitalisation boursière de 818 milliards de dollars, cela signifie qu’il faut un multiple de prix par flux de trésorerie de 81 fois. Une entreprise dont le cours est de 127 fois les bénéfices doit soit augmenter ses marges de manière significative, soit accepter que la croissance des bénéfices reste exceptionnelle sur plusieurs années. Le rendement du capital investi d’AMD est de 8,1 %, contre 89,4 % pour Nvidia. Ce n’est pas un écart qui peut être comblé simplement par la volonté.

Qui gagne cette manche :Le ours… La qualité des marges n’est pas liée au positionnement d’AMD dans trois ans ; elle dépend plutôt des exigences du prix actuel pour l’avenir. Les optimistes peuvent argumenter en faveur d’une expansion future, mais un taux de croissance de 127 fois le bénéfice historique nécessite soit une amélioration continue des marges, soit une croissance sans accélération. Les deux sont possibles. Les deux sont difficiles à atteindre.

Tour 3 : Génération de liquidités et la question de la durée de vie du projet

La défense du taureau :AMD a généré 8,4 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 108 % par rapport à l’année précédente. Ce taux de croissance est exceptionnel. L’entreprise dispose d’une position nette en liquidités de 9,9 milliards de dollars, avec un ratio dette/patrimoine de seulement 4,8 %. Il n’y a aucun risque de liquidité, aucune pression de dilution, et il n’y a pas de question de survie pour l’entreprise. La trajectoire de croissance des flux de trésorerie montre que l’entreprise se développe, sans pertes.

Le comptoir du ours :8,4 milliards de flux de trésorerie gratuits, face à une capitalisation boursière de 818 milliards de dollars, entraînent une rendement sur les flux de trésorerie gratuits d’environ 1 %. Nvidia a généré 119,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits – soit quatorze fois plus que cela – avec une capitalisation boursière de 5,45 billions de dollars. Le taux de croissance des flux de trésorerie gratuits de 108 % est impressionnant pour une petite base. L’an dernier, les flux de trésorerie gratuits étaient de 4 milliards de dollars. Même avec une croissance de 50 %, le prochain cycle permettra toujours à AMD de générer des chiffres en milliards de dollars, alors que sa capitalisation boursière est de neuf chiffres. Les calculs impliquent soit une augmentation continue des flux de trésorerie à un rythme qui n’est pas viable, soit une réduction importante, que les actions n’ont pas encore réagi.

Qui gagnera cette manche :Le ours, toujours sur le même axe. Les flux de trésorerie d’AMD augmentent rapidement, et la situation financière de l’entreprise est excellente. Mais les actions d’AMD sont évaluées comme si cette croissance se poursuivait à un taux supérieur à celui de l’expansion des bénéfices du marché au cours des prochaines années. Une croissance rapide sur une base faible est la manière la plus courante par laquelle une action peut dépasser ses propres capacités de croissance.

Ce que le prix exige

En réduisant le prix de 501 à l’aide des hypothèses les plus optimistes, on obtient un intervalle très étroit.

Avec un multiple de 127 fois les bénéfices récents, AMD est cotée à un niveau équivalent à celui d’une entreprise dont les bénéfices augmentent à environ 80 % par an pendant une décennie. En termes prévisionnels, le multiple est encore plus faible : 259 fois le EPS de l’année prochaine, selon les prévisions consensus. En tout cas, le marché profite des perspectives de développement à long terme.

Maintenant, traduisez la thèse de BofA en chiffres. Si le marché des processeurs de serveurs atteint 210 milliards de dollars d’ici 2030, et que AMD réussit à obtenir une part de 40 % de ce marché, cela représente 84 milliards de dollars de revenus potentiels. Avec les revenus annuels actuels d’AMD, qui s’élèvent à environ 41 milliards de dollars (en tenant compte du deuxième trimestre de l’année en cours, soit environ 46 milliards de dollars), il faudrait trois ans de croissance continue de triple chiffre, ainsi qu’une expansion dans les centres de données et les activités connexes. C’est possible. C’est aussi ce que les actions de l’entreprise anticipent déjà.

L’estimation de valeur juste de 530 dollars faite par Morningstar est le signe le plus clair que l’action a été prise en compte pour la plupart des bonnes nouvelles concernant cette société. Morningstar prévoit une augmentation de près de 70 % des revenus liés aux serveurs CPU en 2027, ainsi qu’une expansion de plus de 100 % dans les centres de données. Même avec ces projections, l’action reste à peine en dessous de sa valeur juste après une hausse de 125 % depuis le début de l’année. Lorsque les projections les plus optimistes ne suffisent même pas à soutenir le prix actuel de l’action, alors les bénéfices attendus s’orientent vers une direction qui n’est pas avantageuse.

La décision

L’entreprise est optimiste. L’action est pessimiste.

AMD constitue une source secondaire légitime dans un marché en expansion. L’accord avec Anthropic valide sa position stratégique. La croissance des revenus est réelle et accélérée. Le bilan financier est solide. Il n’y a aucun doute que AMD est une bonne entreprise, avec de nombreuses opportunités à exploiter.

L’argument porte sur le prix. Une capitalisation boursière de 818 milliards de dollars, avec des marges opérationnelles de 11,7 %, un rendement sur les capitaux de 8,1 % et 8,4 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, exige que la thèse concernant l’IA agentique se réalise plus rapidement, de manière plus complète, et avec une part de marché plus importante que toute autre transition liée aux chips de seconde source antérieure. Nvidia est évaluée à 34 fois ses revenus récents, tout en augmentant ses revenus de 71 %, et génère 119 milliards de dollars de flux de trésorerie. Le marché des options, les flux institutionnels et les positions des fonds hedging se sont tous tournés vers Nvidia. Lorsque l’expression la plus liquide de conviction ne coïncide pas avec la thèse analytique la plus détaillée, la conviction gagne généralement.

La voie de détresse :La situation change si AMD démontre une marge d’exploitation supérieure à 18 % durant l’un des deux prochains trimestres. Cela indiquerait que la situation économique s’améliore plus tôt que ce que le cours actuel de l’action suppose. En l’absence de cela, l’action a besoin d’une nouvelle surprise en termes de revenus pour justifier un multiple de valorisation qui a déjà pris en compte cette surprise.

Ce que l’équipe perdue – les « bulls » – observe :La solution de stockage Helios AI permettra aux livraisons, comme l’espère Morningstar, de commencer au quatrième trimestre. Il reste à savoir si la série MI450 pourra combler le fossé entre les produits de Helios et ceux de Nvidia. Si les performances matérielles se révèlent satisfaisantes et que les commandes de processeurs serveurs continuent d’augmenter jusqu’en 2027, alors la question des marges deviendra un indicateur secondaire, plutôt que principal. Cela changerait les choses. Jusqu’à then, le prix appartient à ceux qui ne nécessitent pas une perfection absolue.