La mise en place de l’IA s’arrête au point de prise de courant, avant de passer à la fabrication des composants. L’alimentation du centre de données – et non le fournissement de silicium – est de plus en plus le principal frein pour les investissements des grands opérateurs. Cela fait que la performance par watt devient le facteur compétitif le plus important dans ce cycle économique. C’est aussi le facteur sur lequel AMD dispose d’une réelle position concurrentielle : l’entreprise affirme avoir dépassé son propre objectif de 30 fois plus d’efficacité énergétique d’ici 2025, atteignant ainsi une augmentation de 38 fois au niveau des nœuds. Ainsi, lorsque les actions d’AMD ont chuté d’environ 5 % le 19 août 2026, la conclusion qui en découle – le marché est trop stupide pour reconnaître une véritable innovation technologique – mérite bien le scepticisme dont cette colonne est faite. Le marché ne faisait pas semblant de ne pas voir les avantages liés aux watts. Il était simplement en train de payer pour quelque chose que les watts ne permettent pas de fournir.
Cette mesure s’applique à l’ensemble des secteurs, et non uniquement à AMD.
Selon les données intra-journaux d’Ainvest, AMD s’est négociée à 484,39 $, soit une baisse de 4,3 %. Elle a atteint un niveau aussi bas que 474,98 $, soit environ 6 % en dessous du cours précédent de 506 $. Ceux qui interprètent cela comme une conclusion concernant AMD ignorent le reste des données : NVIDIA a chuté de 2,3 %, Broadcom de 3,2 %, et Marvell de 7,8 % au cours de la même session. La situation générale montre qu’il y a moins de risques pour le secteur de l’IA, car AMD a encore augmenté de près de 126 % sur la période actuelle, et de près de 130 % sur les 120 derniers jours. Alors que NVIDIA a augmenté de 6 % dans la même période de 20 jours. Il s’agit donc d’une dépréciation partagée du secteur de l’IA, et non d’une conclusion spécifique pour une seule entreprise.
La cause directe en est jamais un communiqué de presse sur l’efficacité des produits AMD. Un nouvel annonceur concernant l’efficacité énergétique d’AMD, daté du 18-19 août 2026, ne pouvait pas être vérifié indépendamment. Le chiffre de 38× est un chiffre rapporté par AMD en juin 2025, et qui a été utilisé comme contexte depuis lors. La cause réelle en est la réaction du marché face au résultat record du trimestre d’août 2024 d’AMD. Les prévisions pour cette période étaient plutôt modestes, ce qui a fait que les investisseurs espéraient des résultats plus positifs dans le domaine de l’IA.Le discours sur l’efficacité a été à l’origine de cette évolution. Mais cela n’a pas provoqué cette évolution.
Ce que AMD affirmait vraiment – et où les calculs sont exacts
L’objectif appelé “30x25” a été fixé en 2021 : il s’agit d’une amélioration de 30 fois de l’efficacité énergétique au niveau des nœuds – c’est-à-dire le nombre de calculs effectués par unité d’énergie au niveau du processeur – pour les tâches de formation d’IA et les calculs de haute performance. Cet objectif devait être atteint d’ici 2025. À la mi-2025, AMD a annoncé qu’elle avait déjà dépassé cet objectif.Atteignant un gain de 38 fois au niveau du nœudIl s’agit d’une configuration spécifique comprenant quatre accélérateurs Instinct MI355X, ainsi qu’un processeur EPYC de 5e génération. Cette méthode est validée par le docteur Jonathan Koomey, expert en efficacité énergétique. Le chiffre indiqué correspond bien aux calculs arithmétiques : une amélioration de l’efficacité de 38 fois signifie que le système utilise environ 1/38 de l’énergie nécessaire pour effectuer la même tâche. Cela correspond à une réduction de 97 % de l’énergie utilisée, conformément aux données rapportées par AMD. La mathématique ne pose donc pas de problème.
Ensuite vient le détail que les commentaires ne mentionnent presque jamais : l’objectif nouveau est un animal différent, sur une base de mesure différente. L’objectif de AMD est une amélioration de 20 fois en termes d’efficacité énergétique à l’échelle du rack d’ici 2030, en comparaison avec la base de 2024. L’efficacité au niveau des nœuds correspond au processeur lui-même ; l’efficacité à l’échelle du rack correspond au système entier – GPU, CPU, mémoire, réseau, stockage, et le design hybride entre matériel et logiciel qui les relie, y compris la ventilation qui permet de retirer la chaleur. Le chiffre de 38 fois est un chiffre atteint, rapporté par l’entreprise elle-même, basé sur une configuration choisie par l’entreprise, et selon une méthodologie choisie par un expert de l’entreprise. Le chiffre de 20 fois est quant à lui un objectif pour l’avenir, basé sur 2024. On ne peut pas mettre ces deux chiffres sur une même axe. AMD n’a pas déclaré avoir atteint cet objectif à l’échelle du rack. Le chiffre de 38 fois n’est pas non plus une mesure indépendante – il est rapporté par l’entreprise, sur une configuration choisie par l’entreprise, et selon une méthodologie choisie par un expert de l’entreprise.C’est de l’ingénierie réelle. Ce n’est pas aussi bon qu’il en a l’air, mais ce n’est pas rien non plus.
Le objectif est que l’énergie devienne un facteur financier plutôt qu’un facteur environnemental. Le modèle de AMD pour atteindre l’objectif de 20x indique que une opération d’entraînement d’IA typique de l’année 2025 – qui nécessite plus de 275 racks – pourrait être entièrement effectuée sur moins d’un rack d’ici 2030. Cela permettrait de réduire la consommation d’électricité de 95 %, et les émissions de carbone passeraient de environ 3 000 tonnes de CO2 à environ 100 tonnes. Les progrès dans le domaine du logiciel et les algorithmes à précision moindre permettraient d’obtenir une amélioration combinée de 5x, voire jusqu’à 100x. AMD veille à ce que ces chiffres soient présentés comme des exemples, et non comme des données officielles. Dans un monde où la puissance électrique est limitée, cela représente une véritable opportunité : moins de racks, moins d’électricité, moins de besoins en refroidissement par unité de calcul fournie. C’est donc une vraie avantage concurrentiel, si cette solution peut survivre aux contraintes réelles liées aux racks utilisés.
L’axe NVIDIA défend les mêmes multiplicateurs.
La raison pour laquelle l’efficacité au niveau des nœuds ne constitue plus un critère de différenciation est que NVIDIA mène la même bataille sur le même plan. La position publiée par NVIDIA concernant sa plateforme Vera Rubin est très agressive.Jusqu’à une réduction de 10 fois dans le coût des tokens d’inférence.Contrairement à Blackwell, il est nécessaire de utiliser 4 fois moins de GPU pour entraîner les modèles basés sur des expertises multiples. De plus, l’efficacité des réseaux augmente de 5 fois grâce aux optiques intégrés dans le Spectrum-X Ethernet Photonics – des optiques insérés dans le switch, ce qui permet d’économiser de l’énergie lors du routage des signaux dans un centre de données. Le Vera Rubin NVL72 comporte 72 GPU Rubin et 36 processeurs Vera, tous situés dans un rack entièrement refroidi par liquide. NVIDIA indique que cet produit est déjà en production et sera disponible dès la seconde moitié de 2026.
C’est une symétrie désagréable : les multiplicateurs de 10x et 5x de NVIDIA sont des chiffres annoncés par la société elle-même, sous son contrôle. Quant au multiplicateur de 38x d’AMD, il est indiqué par la société elle-même, selon sa propre configuration. Aucun de ces multiplicateurs n’a été vérifié par des tests indépendants tiers. Cette étude n’a pas trouvé de comparaisons indépendantes entre les MI400/MI450 et Blackwell ou Rubin en termes de watts par FLOP. Sur un axe controversé, la comparaison des multiplicateurs mentionnés dans les communiqués de presse se résume à un match nul ; la variable déterminante est donc celui qui est capable de transformer l’efficacité en moins de dollars par token fourni à l’échelle de rack.
Le mécanisme décrit ci-dessus représente donc tout le jeu en une seule image. L’efficacité ne devient un atout compétitif que lorsqu’elle parvient à passer du niveau des nœuds aux racks, en passant par les technologies de refroidissement liquide, les connexions électriques entre les équipements, et les solutions optiques intégrées. De plus, elle doit permettre un coût total plus bas par token dans un centre de données dont le propriétaire est au bord de l’épuisement des capacités de production énergétique. Le point clé est celui qui compte : savoir si une affirmation d’efficacité se transforme en avantage en termes de TCO et en victoire sur le plan du design, ou si elle reste simplement une idée commerciale qui ne contribue pas au revenu de l’entreprise.
Ce que le marché paie réellement pour
Il s’agit maintenant de la valeur actuelle de l’entreprise, car c’est ce que le marché est prêt à payer. Ce n’est pas une question de watts. Selon le classement des concurrents d’Ainvest, AMD est cotée à un multiple de prix sur ventes proche de celui de NVIDIA : 19,1x contre 21,0x. En même temps, AMD dispose d’un multiple de revenus beaucoup plus élevé : 122,9x pour le P/E, contre 33,3x ; et 82,1x pour le EV/EBITDA, contre 31,7x. Son capitalisation boursière s’élève à 791 milliards de dollars, contre 5,32 billions de dollars pour NVIDIA. NVIDIA a rapporté 46,74 milliards de dollars en un seul trimestre, soit une augmentation de 56% par rapport à l’année précédente. Cela représente plus de quatre fois le chiffre d’affaires total d’AMD. De plus, NVIDIA dispose d’un multiple de revenus plus bas.
AMD se vend à un multiple P/E de 122,9x par rapport au TTM, soit environ 3,7x pour NVIDIA avec un multiple de 33,3x. C’est donc un multiple bien plus élevé que celui de ses concurrents dans le domaine des puces d’IA, même si son multiple prix-ventes est comparable à celui du groupe.
| Entreprise | P/E (TTM) (x) | EV/EBITDA (TTM) (x) | P/S (TTM) (x) |
|---|---|---|---|
| AMD | 122.902 | 82.0672 | 19.1443 |
| NVIDIA | 33.3163 | 31.6928 | 20.9779 |
| Broadcom | 61.6666 | 44.6555 | 23.9565 |
| Marvell | 74.8666 | 71.1871 | 21.7005 |
Le graphique le dit clairement : le marché attribue à AMD un multiple de ventes presque égal à celui de NVIDIA. Or, NVIDIA transforme ses revenus en bénéfices de manière bien plus efficace, avec des revenus trimestriels quatre fois supérieurs et un multiple de bénéfices d’un tiers. Un multiple P/E de 122,9 sur les trois dernières années n’est pas une indication sur l’efficacité de la fixation des prix par le marché ; c’est plutôt une indication de ce que le marché considère comme un futur où les bénéfices d’AMD ressembleront aux bénéfices de NVIDIA. Les communiqués de presse concernant l’efficacité ne contribuent en rien à cette analyse.L’action est cotée en fonction de la date de livraison ; la livraison représente donc un niveau de exigence bien plus élevé que n’importe quel trophée au niveau du nœud.
Les preuves de livraison montrent que le prix dépend de…
Le chiffre d’affaires est réel. AMD a augmenté de 7,4 milliards de dollars au premier trimestre 2025 àUn record de 11,54 milliards de dollars.Au deuxième trimestre 2026, les ventes ont augmenté de 50 % par rapport à l’année précédente. Le secteur des data centers a généré 6,7 milliards de dollars, soit une augmentation de 107 %. Ce montant représente 58 % des revenus totaux. Le bénéfice par action non GAAP s’est élevé à 1,66 dollar, contre 0,48 dollar l’an dernier. La direction a ensuite estimé que les ventes pourraient atteindre environ 13 milliards de dollars au milieu du trimestre, soit une augmentation d’environ 41 % par rapport à l’année précédente.Environ 3 % de plus que ce que les analystes avaient estimé..
Les revenus d’AMD ont augmenté, passant de 7,44 milliards de dollars au premier trimestre 2025 à un record de 11,54 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, soit une augmentation de 50 % en glissement annuel. Le chiffre de 13,0 milliards de dollars au troisième trimestre 2026 représente plutôt le point médian indiqué par la direction, et non un résultat réel.
| Période | Revenus totaux trimestriels (GAAP) |
|---|---|
| 2025 Q1 | 7.438 |
| 2025, 2e trimestre | 7.685 |
| T3 2025 | 9.246 |
| 2025 Q4 | 10.27 |
| 2026 Q1 | 10.253 |
| 2026, 2e trimestre | 11.536 |
| Q3 2026 | 13 |
Remarquez que la dernière barre sur ce graphique représente des estimations, et non des chiffres réels – c’est donc la forme exacte de la mise. AMD a été estimée à environ 13 milliards de dollars, et les investisseurs…A vendu les stocks via le commerce prolongé.Après la publication du 4 août, selon les prévisions…n’a pas réussi à les impressionnerUn trimestre record, des prévisions dépassées, et une baisse des valeurs boursières : c’est ce que le marché exige, c’est-à-dire une plus grande rémunération liée à l’IA que les chiffres obtenus. L’efficacité n’y avait rien à voir ; il s’agissait plutôt des attentes du marché.
Deux points à surveiller en termes de qualité du projet. Le financement du projet est assuré : AMD dispose d’environ 9,9 milliards de dollars en liquidités nettes, ainsi que d’environ 8,4 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Par conséquent, l’expansion n’est pas financée par la dette. Un point important à surveiller est le stock de biens en stock, qui s’élève à environ 8,5 milliards de dollars, contre une croissance des revenus de l’ordre de 40 %. Cela signifie que le projet achète des composants avant même que la demande ne augmente – ce qui est normal dans un cycle économique positif, mais risqué si le projet fait des erreurs.
Signaux de surveillance et les conditions qui brisent la thèse
Les courants de croisement se résolvent facilement avec des jugements directionnels, car chacun d’eux dispose d’une preuve concrète.
- Temps de rampe et rendements pour les MI400/MI450.MI450 estConfirmé dans un processus de 2 nmEt OpenAI…Six gigawatts, accord à plusieurs générationsAvec une mise en service initiale de 1 gigawatt de MI450 à partir de la seconde moitié de 2026, cela constitue le point de validation pour les charges de charge. Si tout se passe bien, cela valide le plan de développement de 6 GW. Tout retard représente un risque systémique pour l’exécution du projet, et non simplement un retard mineur.
- Revenus du centre de données par rapport à l’objectif de 13 milliards de dollars pour le troisième trimestre.Le centre de données génère déjà 58 % des revenus, avec une croissance supérieure au double par rapport à l’année précédente. Il est nécessaire que cette tendance continue sur le long terme. Surveillez la part de ce secteur et son taux de croissance au fil des trimestres.
- Les parts de marché des clients sont réparties entre les hyperscalers.OpenAI est l’acteur clé dans cette situation. La question est de savoir si l’engagement de plusieurs gigawatts se transforme en volumes supplémentaires, et si les autres hyperscalers transfèrent leurs capacités vers AMD.
- Budgets de watts par FLOP pour des tiers et critères d’efficacité.Le premier critère de comparaison indépendant pour les MI400/MI450 par rapport à Blackwell ou Rubin permet de résoudre le problème lié aux axes en conflit. Jusqu’à ce que ce critère existe, chaque multiplicateur d’efficacité sur les deux côtés doit être considéré comme de niveau PR.
Les conditions de échec du projet sont telles qu’il est impossible de les éviter : une perte de part de marché pour NVIDIA lors des nouvelles déploiements ; des problèmes de puissance ou de chaleur, ou des problèmes liés au refroidissement liquide, qui retardent la livraison des équipements ; des retards dans la mise en œuvre des composants de nouvelle génération ; ou des exigences d’efficacité qui ne se traduisent pas en avantages pour le design et en revenus. Chacun de ces problèmes peut annuler les bénéfices que le multiple actuel permettrait.
Implication d’investissement
L’efficacité d’AMD est une réalité technique. Dans le développement d’une IA basée sur la puissance électrique, elle est plus importante que ce que la plupart des analyses de valeur ne montrent. Les watts par token fournis deviennent donc un élément essentiel de tout le processus de développement. Mais une augmentation de 38 fois au niveau du nœud, mesurée sur une configuration choisie par l’entreprise, représente un atout de relations publiques, sans lien direct avec les revenus. Le marché évalue donc un multiple de revenus de 122,9 fois, et un multiple de ventes presque égal à celui de NVIDIA. Cela signifie que l’exécution des projets à grande échelle est prise en compte : les MI450 sont livrés avec une technologie 2nm, avec des rendements qui permettent aux serveurs d’OpenAI de fonctionner correctement. Les revenus provenant des centres de données dépassent les 13 milliards de dollars. L’équilibre entre l’efficacité indiquée dans les communiqués de presse et le prix de l’action AMD n’est donc pas une erreur de valorisation.C’est le marché qui paie pour la livraison, et qui refuse de payer pour les déclarations.
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