Le pari de distribution d’AMC : pourquoi remplir ses propres écrans ne résoudra pas les problèmes du bilan

AMC a un problème avec les films. Pas le problème que l’on pense : trop peu de films pour être projetés sur ses plus de 9 000 écrans aux États-Unis et en Europe. Des écrans vides ne permettent pas de générer des revenus. Donc, la plus grande chaîne de cinémas au monde a décidé de devenir l’entreprise qui remplit ses propres sièges. Elle a créé Leawood Films, une unité de distribution qui permettra aux films à petit et moyen budget d’être projetés dans les salles de cinéma qui, autrement, n’auraient jamais pu être diffusés largement.

L’action a clôturé lundi.Environ 2 % de plus, puis une baisse d’environ 0,4 % pendant les horaires hors période de trading.La réaction modeste raconte son propre histoire. Ce n’est pas un changement qui transforme les finances d’AMC du jour au lendemain. C’est même pas une production qui génère des revenus cette année. Les premiers films ne seront attendus que…2027 ou 2028.

Mais c’est un mouvement qui révèle quelque chose qui mérite d’être compris au sujet de la position d’AMC, de ce qu’elle cherche à faire, et pourquoi les mécanismes de distribution théâtrale peuvent être plus complexes que ce qu’on pourrait penser.

Qu’est-ce que Leawood Films en réalité ?

Leawood Films – nommé d’après le siège d’AMC au Kansas – distribuera les films qui…Déjà entièrement financé ou achevéAMC ne financera pas les scénarios, ne paiera pas aux acteurs ou ne couvrira pas les coûts de production. L’entreprise achète des films déjà produits, assure la promotion, et utilise ses relations avec les exploitants de cinémas pour trouver des salles de projection.

Le processus de mise en place des fenêtres de diffusion est très strict : au moins 45 jours d’exclusivité théâtrale avant la disponibilité du contenu vidéo sur demande, et 90 jours avant la sortie en streaming via abonnement. AMC a recruté des conseillers expérimentés – Toby Emmerich, ancien président de Warner Bros. ; Ricky Strauss, ancien président du marketing chez Disney ; et Kyle Davies, ancien directeur de distribution chez Paramount – et a collaboré avec Variance Films pour les ventes en Amérique du Nord, et avec Piece of Magic Entertainment pour la distribution internationale.

Les films ne seront pas diffusés uniquement dans les salles de cinéma AMC. Ils seront projetés dans des salles concurrences à travers le monde, ce qui est important. AMC ne cherche pas à accumuler tous les contenus en son propre nom. Elle cherche plutôt à augmenter l’offre totale de films dans les salles de cinéma, ce qui profite à tous les exploitants de salles de cinéma, et non seulement à celui qui crée la marque AMC.

Le PDG, Adam Aron, a appelé cette initiative.“Gravy” pour AMC, Odeon en Europe, et les autres exposants.Le choix des mots fait tout le travail : coût faible, avantages intéressants, pas la nourriture principale.

Le Business AMC entre dans le jeu.

C’est le problème de friction que l’annonce ne résout pas.On comprend généralement à Hollywood que la distribution de films indépendants est un métier difficile.Même les découvertes festives reconnues ne parviennent pas toujours à trouver des spectateurs, des salles de cinéma ou une rentabilité suffisante. Le fossé entre la notoriété critique et les revenus financiers n’est pas un problème du système lui-même – c’est le système en question.

AMC n’est pas une entité nouvelle dans ce domaine. En 2011, elle a fondé Open Road Films en collaboration avec Regal, produisant des films à succès tels que Nightcrawler et The Grey. Elle a également remporté l’Oscar du meilleur film pour Spotlight. En 2017, AMC a vendu sa participation dans cette société. L’entreprise détient également un tiers de la participation dans Fathom Entertainment, qui prospère grâce à la diffusion d’opéras, de spectacles de Broadway et d’événements spécialisés – un secteur bien différent de celui des films narratifs.Fathom a atteint un record d’affaires de 100 millions de dollars au box-office en 2023.En remplissant les écrans de programmes d’événements que les publics ne peuvent trouver nulle part ailleurs.

Leawood Films choisit une voie différente. Au lieu de créer une demande pour une expérience vivante unique, elle cherche à attirer l’attention sur le même marché où les films blockbuster dominent en termes de place sur les écrans et de dépenses de marketing. L’entreprise entretient également des relations uniques avec certains lieux de diffusion : lorsque le film du concert de Taylor Swift a été diffusé uniquement dans les cinémas AMC en 2023, il a généré 261 millions de dollars de recettes à l’international. Cela a entraîné du ressentiment chez les autres distributeurs dont les films ont été remplacés par celui de Leawood Films. Leawood Films ne peut pas compter sur l’exclusivité liée aux célébrités ou sur des sorties inattendues. Elle a besoin d’un flux continu de films qui suscitent l’intérêt du public, afin que les spectateurs choisissent de rester chez eux pour les regarder.

Contexte du bilan d’AMC

L’entreprise de distribution fait face à une situation financière qui s’est considérablement améliorée, mais qui reste limitée. Au deuxième trimestre 2026…L’AMC a enregistré des revenus trimestriels records, d’environ 1,6 milliard de dollars, soit une augmentation de 14 % par rapport à l’année précédente. Le EBITDA a également augmenté de 70 %, atteignant 321 millions de dollars.. Le flux de trésorerie libre a atteint 190,1 millions de dollars, soit plus que le double en comparaison du même trimestre l’an dernier.La fréquentation a augmenté de 13,5 %.

Cependant, l’entreprise a toujours enregistré une perte nette de 11,4 millions de dollars. À un prix actuel de 2,64 dollars par action, AMC est cotée à un valorisation de 2,36 milliards de dollars et à une valeur d’entreprise de 5,43 milliards de dollars, ce qui correspond à une dette nette d’environ 3 milliards de dollars. Le rapport prix/valeur boursière est négatif, ce qui signifie que les passifs totales dépassent les actifs totales. Le ratio PE de l’entreprise est sans signification en raison des bénéfices négatifs. Son ratio EV/EBITDA de 14,5 est bien supérieur à celui de Cinemark, qui est de 8,9.

Depuis la fin de l’année 2020, AMC a réduit sa dette principale de environ 1,7 milliard de dollars. Elle a également refinancé 400 millions de dollars afin de prolonger les échéances de remboursement de sa dette. De plus, elle a levé environ 285 millions de dollars grâce à des offres d’émission de valeurs mobilières. Aucune dette ne devient exigible avant 2029. L’entreprise a terminé le deuxième trimestre avec 778 millions de dollars en liquidités. La situation est vraiment positive : AMC se dirige vers une viabilité opérationnelle. Mais « se diriger vers » ne signifie pas « être arrivé là ». L’entreprise génère encore bien moins de 1 milliard de dollars de flux de trésorerie annuel, face à une charge de dettes qui s’élève à plusieurs milliards de dollars.

L’écart entre la stratégie et l’échelle

C’est là que l’annonce de Leawood Films doit être comparée à ce qu’elle est capable de réaliser réellement.

La distribution génère des revenus grâce à une part des recettes du box-office. Dans le modèle standard,Les exposants conservent environ 40 % à 50 % des ventes de billets ; le distributeur prend le reste.Alors, il paie pour les coûts de marketing, d’impression et d’publicité, ainsi que pour les frais de livraison. Pour un film à faible budget qui réalise 5 millions de dollars au box-office, la part brute du distributeur pourrait être de 2,5 millions de dollars. Après déduction des coûts de marketing et de distribution, le bénéfice restant est souvent faible ou négatif.

Les revenus de AMC au deuxième trimestre ont atteint 1,6 milliard de dollars. Même une distribution indépendante réussie ne génère généralement pas plus de 10 à 30 millions de dollars de revenus annuels pour les distributeurs, avant les coûts. Les économies générées par Leawood Films, même sur une base très optimiste, représenterait une fraction de pourcentage des revenus actuels de AMC. C’est vraiment une “tranquillité” – une bonne addition qui ne change rien au reste.

Ce n’est pas une critique de la stratégie. C’est plutôt une mesure du fait que cette stratégie peut ou ne peut pas faire certaines choses. Leawood Films pourrait améliorer l’utilisation des samedis et dimanches où les films sont moins populaires, proposer des programmes qui incitent les spectateurs à revenir au cinéma entre les débuts des grands films, et renforcer la position de négociation d’AMC avec les grands studios en montrant qu’elle peut produire ses propres contenus. Ce sont tous des avantages réels. Aucun d’eux ne remplace la nécessité d’avoir un bon succès commercial grâce aux films phares que AMC ne contrôle pas.

Ce que l’action est réellement évaluée à un prix

AMC a augmenté d’environ 55 % depuis le début de l’année, et plus de 137 % au cours des 120 derniers jours. La valeur de la action a varié entre moins de 1 dollar et plus de 3 dollars au cours de l’année écoulée, en raison d’une combinaison de facteurs tels que les meilleures performances au box-office et la sortie du film de Christopher Nolan.L’OdysséeEn juin, la société progresse vers un flux de trésorerie libre positif.Une amélioration de la notation de S&P Global Ratings au début du mois d’août..

Les données sur les flux de capitaux montrent des sorties nettes pour toutes les tailles d’ordres le lundi : les ordres de petite, grande et moyenne taille étaient tous négatifs. Cependant, les flux entrants et sortants du secteur de la vente au détail étaient presque équilibrés. La baisse après les heures normales est faible, mais la direction des données est significative : l’argent des institutions est en train de se déplacer vers des informations positives liées aux activités opérationnelles.

Comparaison avec les concurrents : Cinemark, pour un cours de 35,61 dollars par action, est valorisée à un ratio P/E de 19, un ratio P/S de 1,2, et un ratio EV/EBITDA de 8,9. Les bénéfices sont positifs, et le taux de distribution des dividendes est de 1 %. AMC, quant à elle, est valorisée à un multiple de 0,45 fois ses ventes. La valeur comptable est négative, et il n’y a aucune possibilité de générer des bénéfices rentables selon les multiples conventionnels. Le marché estime que AMC est valorisée à environ un cinquième du multiple de ventes de son plus grand concurrent, en tenant compte du fait que les dommages causés au bilan d’AMC due à la pandémie ne sont pas encore réparés.

La vraie question

La stratégie de distribution d’AMC n’est ni imprudente, ni transformatrice. C’est une expérience à faible coût pour une entreprise dont même les entreprises expérimentées ont du mal à faire des profits. L’entreprise ne mise pas son avenir sur Leawood Films – elle mise plutôt sur la reprise de la rentabilité des salles de cinéma, sur des films à gros budget qui permettent de remplir les salles pendant les périodes de forte affluence, et sur la réduction de sa dette afin que le bilan financier de l’entreprise soit tel qu’le capital social vaut plus que la somme des salles qu’elle possède.

Ce que les investisseurs devraient surveiller, c’est non pas si Leawood Films produit un film qui rencontre un succès inattendu – bien que cela serait une indication de succès – mais plutôt si les flux de trésorerie gratuits d’AMC restent positifs sur quatre trimestres consécutifs. Si l’entreprise peut réduire sa dette de 500 millions de dollars ou plus en 2027. De plus, il est important de voir si l’écart entre les revenus provenant des entrées au cinéma et les dépenses opérationnelles continue de se creuser. Ces indicateurs déterminent si AMC deviendra une société de cinéma rentable ou continuera à être une société très endettée, qui ne génère de liquidités que lorsque des films particulièrement bien sortis sont projetés.

L’unité de distribution peut apporter quelques films supplémentaires dans les salles de cinéma chaque année. La question pour les détenteurs de ces films est de savoir si cela suffit pour être significatif, ou si c’est simplement la meilleure option disponible pour une entreprise qui dépend toujours des films populaires des autres pour payer ses factures.