Ambarella est bien placée pour l’IA de pointe – le chiffre d’affaires n’a pas encore suivi le rythme des nombreux avantages qu’elle offre.

Les actions d’Ambarella ont augmenté d’environ 8 % le jour où l’entreprise a présenté ses résultats lors de la conférence mondiale TMT de Citi en 2026. Si l’on se fie aux actualités de cette semaine, l’entreprise a réussi à gagner dans la course vers l’IA. Mais ces mêmes actions sont encore en baisse au cours de l’année écoulée, et elles sont loin de leur plus haut niveau des 52 semaines, qui se situait autour de 97 dollars. Ce mouvement incessant n’est pas un hasard. C’est le marché qui vous indique en temps réel que l’histoire de l’entreprise est vraiment prometteuse, mais qu’elle n’est pas encore véritablement prouvée. La question qui se pose est donc : cet actionnement d’environ 3 milliards de dollars représente-t-il une opportunité ou plutôt un prix trop élevé ? L’exigence liée à l’IA peut-elle vraiment se transformer en revenus et en marges stables et moins risqués ? Ou bien s’agit-il simplement d’une tentative de conquête de parts de marché avant même que les bénéfices soient réellement générés ?

Pour voir la réponse, il faut d’abord comprendre ce qu’est l’« Edge AI ». C’est une approche différente de celle utilisée par les puces situées dans les centres de données. Ces dernières années, l’intelligence artificielle s’est concentrée sur l’utilisation des plus gros accélérateurs de calcul dans les plus grands centres de données – pour entraîner les modèles d’IA et les exécuter ensuite dans les serveurs. L’Edge AI représente l’autre côté de cette transformation : l’intelligence artificielle est exécutée directement sur le dispositif lui-même – caméras de sécurité, caméras de bord, robots, appareils portables… Les données vidéo et sensorielles sont énormes et difficiles à traiter. Donc, traiter ces données là où elles sont générées est souvent moins cher et plus rapide que de les transmettre au cloud. La manière dont on concurrence change également : dans les centres de données, on concourt en termes de performance brute ; mais à l’Edge, on concourt en termes de performance par watt, par dollar, et de latence, car le dispositif possède sa propre batterie et son propre budget de chaleur. C’est précisément ce qui rend Ambarella unique : environ deux décennies d’expérience dans le traitement vidéo, un design conçu pour économiser de l’énergie, et un ensemble logiciel simple permettant aux clients de construire un système et de l’appliquer sur toute leur gamme de puces.

La réalité : aucune application killer unique.

C’est là que la présentation a fait quelque chose que le « bull case » ne fait généralement pas. Le PDG Fermi Wang l’a exprimé clairement : le plus grand problème sur le marché de l’IA avancée est que…Aucune verticalité dominante unique.Personne ne peut se passer des technologies de l’IA utilisées par les data-centers pour le codage agentique. L’IA de bord est un domaine très large. Les caméras de sécurité, les systèmes télématiques, les miroirs électroniques, les dispositifs portables, les boîtiers industriels de bord… Chacun de ces éléments est réel, mais aucun d’eux n’est suffisamment important pour constituer une plateforme complète. C’est là tout le problème stratégique en une phrase. C’est pourquoi Ambarella propose un modèle “semi-custom” : concevoir les puces ensemble pour un client spécifique, plutôt que de vendre les mêmes composants prêts à l’emploi à tous. Le problème, c’est que cette zone de marché s’agrandit plus rapidement que ne le souhaite le marché, mais moins vite que ce que le marché ne veut bien voir.

Qu’est-ce qui est vraiment inscrit dans les comptes de résultat ?

La version livrée est meilleure que ce que le produit en stock laisse penser. Année fiscale 2026, l’année qui s’est terminée en janvier…a augmenté de 37 % pour atteindre environ 391 millions de dollarsAvec les puces Edge-AI, elles représentent maintenant 80 % des revenus, avec une vente cumulée d’environ un milliard de dollars liée aux Edge-AI. Le dernier trimestre, celui qui s’est terminé en juillet, a atteint…Record des revenus liés aux véhicules automobilesL’entreprise a expédié plus de 40 millions de circuits intégrés IA. Elle commence également à produire son premier chip de 2 nanomètres – une mesure indiquant la taille réduite des transistors : plus ils sont petits, plus le chip est rapide et plus il est efficace en termes d’énergie. Cette production se fait dans le cadre d’un accord exclusif avec Samsung. Sur la base des normes non GAAP (qui excluent les avantages en capital et autres éléments similaires), l’entreprise est modérément rentable. Mais selon les normes GAAP, elle reste en perte. La croissance est réelle, et elle se manifeste clairement.

Mais cette même divulgation mentionne également le fait que les problèmes sérieux sont tendus à être ignorés. Environ 60 % des revenus du trimestre ont été générés par ces activités.Un seul distributeur : WT MicroelectronicsUn revendeur qui transmet les puces d’Ambarella aux clients finaux – environ 11 % de ces ventes se font via un deuxième client, Acuto. C’est une base très limitée pour une entreprise dont la valeur est évaluée en tant que plateforme globale. La décision d’un distributeur ou le changement des spécifications d’un client peuvent donc avoir un impact significatif sur les revenus de l’entreprise.

L’accord entre Hanwha est là où la thèse devient intéressante, et où le risque se cache dans la même phrase. Signé en mai, il s’agit de…Un accord d’une décennie, valant plus de 800 millions de dollars.danspotentielC’est une source de revenus, et c’est le modèle à suivre pour le nouveau modèle semi-industriel : Ambarella conçoit une série de puces pour Hanwha, en échange du fait qu’elle devient son fournisseur principal. On peut voir cela comme un engagement, c’est-à-dire une force de demande. Mais on peut aussi voir cela comme une obligation de livraison : il s’agit d’une entreprise qui prend sur elle le risque d’assurer le développement, la validation et le soutien d’une ligne de produits spécifique pour un client pendant une décennie – des revenus que l’entreprise reconnaîtra progressivement, plutôt que tout d’un coup. Ce même fait représente à la fois le meilleur scénario et le principal risque. C’est donc le signal double d’un seul accord, et c’est toute la question d’investissement qui est résumée en un seul élément.

Le multiple ne valeur pas l’engagement tel qu’il est rempli.

Maintenant, revenons à la valeur réelle de tout cela. Ambarella est évaluée à environ sept fois ses revenus des douze derniers mois. De plus, elle n’est pas rentable selon les normes GAAP. C’est donc un prix élevé pour une croissance estimée entre 10 % et 15 %, selon les chiffres de l’entreprise pour l’exercice 2027. Dans un marché où les coûts liés à la mémoire constituent un obstacle majeur, une croissance de 37 % l’an dernier n’est pas la même chose qu’une croissance de 10–15 % cette année. Le multiple doit donc tendre vers le deuxième chiffre, et non rester au premier.

La thèse de long terme restée intouchée – à savoir que les inférences continuent de se transmettre aux dispositifs, et qu’Ambarella est l’une des rares entreprises capables de les exécuter à moindre coût et de manière fiable – constitue une raison parfaitement valable pour que cette entreprise figure sur votre liste d’investissement. Mais une thèse intouchée ne vous indique pas, en soi, le rendement que vous obtiendrez au cours des prochains années. La question à se poser avant d’ajouter une position d’investissement est : « Est-ce que mon capital est mieux utilisé ailleurs ? » Si l’engagement de 800 millions de dollars de Hanwha se transforme en revenus récurrents, et si la part de 60 % dans les ventes aux distributeurs diminue, alors le multiple de valorisation devient justifié, et l’histoire devient plus simple. Sinon, si la croissance reste concentrée dans un seul canal, et si l’accord de semi-customisation reste seulement « potentiel », alors vous payez un multiple de valorisation pour quelque chose qui, selon les comptes financiers actuels, représente une activité à marge faible.

Il ne s’agit donc pas de savoir si l’IA de pointe est réelle ou non. Les chiffres concernant les revenus de l’industrie automobile et les puces de 2 nanomètres le prouvent. Il s’agit plutôt d’une question de timing et de concentration. La réponse honnête est que la courbe de rentabilité est pondérée à l’avant : les valeurs issues du modèle semi-custom et de la génération 2nm seront plus probablement enregistrées dans la deuxième moitié de la période, plutôt que dans les prochains trimestres. Je crois que l’entreprise est vraiment positionnée sur le côté avancé de cette transition entre l’entraînement et l’inférence. Mais je ne payerais pas le prix demandé aujourd’hui pour obtenir une telle croissance et une base de clients qui n’ont pas encore été sécurisées. Le seul facteur qui détermine si l’on doit ajouter cet élément ou simplement le ignorer, c’est celui que la direction ne peut pas contrôler : les prochains trimestres montreront-il que l’accord avec Hanwha se transforme en revenus réels, avec une marge bénéficiaire qui augmente ?