Amazon vient de connaître le meilleur trimestre en termes de performances cloud depuis des années. Pourquoi les actions tombent-elles ?

Amazon (NASDAQ: AMZN) a annoncé un résultat exceptionnel depuis longtemps le 30 juillet.Les revenus liés aux cloud ont augmenté de 37 % – c’est la croissance la plus rapide en 18 trimestres.Les ventes totales ont augmenté de 20 %, atteignant 200,6 milliards de dollars. Les revenus d’exploitation, quant à eux, ont augmenté de 43 %, pour atteindre 27,5 milliards de dollars. En d’autres termes, c’est des résultats record. Cependant, depuis le début du mois d’août, les actions ont chuté d’environ 8 %. Elles se situent donc à environ un dixième du niveau record de 287 dollars, même après une première moitié de l’année très prometteuse.

Cette rupture est la question principale en ce moment. Avant de décider si cette baisse représente une opportunité d’achat, il est utile de comprendre de quoi le marché parle réellement – car il ne s’agit pas du dernier rapport financier d’Amazon. Il s’agit des 220 milliards de dollars que Amazon prévoit de dépenser l’année prochaine, ainsi que de la disparition soudaine de son flux de trésorerie gratuit.

Le chiffre qui a effrayé les investisseurs

Le flux de trésorerie gratuit d’Amazon – c’est l’argent que une entreprise génère après avoir payé pour les besoins nécessaires à son fonctionnement – est en baisse.négatifAu cours des douze derniers mois, l’entreprise a dépensé énormément d’argent.7,6 milliards de dollarsvs. un excédent de 18,2 milliards de dollars l’année précédente.

Réfléchissez à la raison de cela, et l’explication est exceptionnellement claire. Amazon a généré 161,4 milliards de dollars en liquidités grâce à ses activités opérationnelles. Mais il a également dépensé…169 milliards de dollars pour les immobilisations et les équipementsDans la même période, les dépenses ont augmenté de 66 milliards de dollars par rapport à l’année précédente. Les dirigeants attribuent cette hausse presque entièrement à l’intelligence artificielle. En février, Amazon prévoyait d’investir environ 200 milliards de dollars en projets de capitalisation pour l’année 2026. Lors de la dernière réunion d’information financière, le PDG Andy Jassy a augmenté ce chiffre…environ 220 milliardsEn citant les coûts croissants des puces de mémoire.

Ce n’est pas seulement un problème d’Amazon. Microsoft, Google et Meta font la même chose. Une révolte du marché contre les dépenses liées aux IA par ces entreprises s’est produite cet été. Mais pour un investisseur débutant, l’instinct de panique est logique : une entreprise qui dépense plus d’argent en équipements que ce qu’elle peut générer en liquidités…estLe signe classique de problème. La question est de savoir si c’est bien ce genre de situation.

L’autre moitié de l’histoire : un chèque d’un montant de 496 milliards de dollars.

C’est là que Amazon se distingue des méthodes purement narratives. Les besoins pour les centres de données qui sont construits ne sont pas une simple espérance ou une proposition commerciale – une grande partie de ces besoins est déjà réglée sous forme de contrats pluriannuels. AWS a terminé le trimestre avec un stock de commandes contractées.496 milliardsEn croissance à un taux de triple chiffre, année après année. Amazon indique que la plupart de ses capacités d’IA sont maintenant engagées pour une durée de cinq ans ou plus.

Cette accumulation de dettes est le chiffre le plus important en ce moment, car c’est le pont entre les 220 milliards de dollars dépensés actuellement et les revenus qui finiront par couvrir ces dépenses. Ce chiffre se trouve derrière des accords avec des entreprises qui sont elles-mêmes des sociétés qui développent l’IA.OpenAI, Anthropic et Meta… ainsi qu’une série d’autres entreprises. Le secteur d’IA intégré d’Amazon et son activité liée aux chips Trainium ont chacun atteint une rentabilité annuelle de 25 milliards de dollars, et ils croissent à des taux de croissance de trois chiffres. En revanche, le bénéfice opérationnel d’AWS a augmenté.39.4%En dessous de 33 % il y a un an – ce qui signifie que la croissance se fait avec une meilleure rentabilité, et non avec une moins bonne.

La manière dont Jassy décrit le flux de trésorerie négatif est également importante. Les data centers nécessitent des capitaux.environ deux ansAvant que les serveurs à l’intérieur d’eux ne puissent générer des revenus, ils peuvent être commercialisés pendant plus de 30 ans une fois qu’ils sont en fonctionnement. En d’autres termes, la pénurie de liquidités est anticipée : dépenser maintenant, récupérer plus tard. Si la demande prévue se réalise, le flux de trésorerie négatif actuel n’est qu’un effet de timing, et non un signe que les investissements ont échoué.

Le problème réel du trimestre “recouvrable”

Avant de se laisser emporter par l’enthousiasme, deux facteurs empêchent que ce soit un signe clair pour acheter.

Premièrement, les bénéfices réels sont influencés par les procédures comptables. Amazon a déclaré un bénéfice net de 62,6 milliards de dollars, soit 5,75 dollars par action – mais cela inclut environ…53,4 milliards de bénéfices avant impôtsEn grande partie dû à l’augmentation de la valeur de sa participation dans l’entreprise Anthropic, qui travaille dans le domaine de l’intelligence artificielle. Il s’agit donc d’une augmentation non monétaire, basée sur la valeur de marché de l’action, et non d’argent réel provenant de la gestion effective de l’entreprise. En retirant cette partie, le bénéfice par action pour ce trimestre était d’environ 1,95 $. Cela est important, car cela change le ratio P/E : AmazonapparenceLe prix est abordable, à environ 20 fois les bénéfices récents. Mais en termes de bénéfices opérationnels continus, ce multiple est plutôt de 30 fois – c’est donc un prix d’action en phase de croissance, et non un prix lié à des promotions spéciales.

Deuxièmement, il y a un coût de deuxième ordre qui se cache dans tous ces dépenses. Lorsque Amazon investit 220 milliards de dollars dans des centres de données, l’amortissement de cet équipement s’incorpore aux états financiers futurs, ce qui réduit les bénéfices rapportés sur plusieurs années – à moins que les revenus liés au cloud augmentent suffisamment rapidement pour couvrir cet impact. Les coûts supplémentaires liés à la mémoire augmentent également le nombre de ressources informatiques nécessaires, ce qui signifie que le budget est utilisé moins efficacement que prévu. De plus, il y a encore des contraintes réglementaires : l’UE a classé AWS comme “garde-fou”, et les autorités américaines se concentrent sur les problèmes liés à l’antitrust chez Amazon.Plus de 70 milliards de dollars dans le secteur publicitaire— Et la liste des risques n’est pas vide.

Est-ce le moment maintenant ?

Divisez les deux questions, car elles ont des réponses différentes. L’Amazon est-il une bonne…entrepriseEn ce moment ? Oui – les preuves pratiques sont les plus solides qu’il y ait eu ces dernières années. Cette fois, la demande en IA est contractuelle, et non promise. Est-ce une bonne chose ?Entrée de stockC’est une approche plus restrictive. La réponse honnête dépend de votre horizon temporel et de votre tolérance face à une entreprise qui gère intentionnellement un flux de trésorerie négatif.

En termes de valorisation, le repli des actions a permis de retrouver une certaine discipline : Amazon est cotée à environ 16x EV/EBITDA, ce qui est inférieur à celui de Microsoft (~19x) et d’Alphabet (~23x). De plus, son multiple prix/ventes basé sur les actions est bien inférieur à celui des concurrents dans le domaine de l’IA. Cependant, comme le montrent les résultats financiers, il ne s’agit pas d’une Amazon historiquement bon marché comme on pouvait en voir en 2022. On paie donc un multiple de croissance équitable pour une entreprise qui connaît une croissance confirmée – c’est raisonnable, mais pas un prix abusif.

Le test qui permettra de déterminer si la mise du pari est rentable se fera au cours des deux à quatre trimestres suivants : L’entreprise AWS continue-t-elle à progresser dans une fourchette de 20 à 30 % ? Le montant de 496 milliards de dollars en solde de commandes continue-t-il à se transformer en revenus réels ? Et l’évolution des charges d’amortissement, ajoutée à toute normalisation des dépenses, permettra-t-elle que les flux de trésorerie positifs reviennent, comme le suggère la direction ? Si tout cela se maintient, alors la baisse des prix en juillet pourra être vue comme un signe que le marché réajuste sa valeur de l’entreprise plus rapidement que les problèmes économiques de l’entreprise ne s’aggravent. Si la croissance s’arrête et que les commandes en solde ne se transforment pas en revenus, alors les flux de trésorerie négatifs ne seront plus une question de timing, mais deviendront eux-mêmes un problème.

Pour un investisseur patient qui croit que le retard dans la conversion des actifs peut se résorber – et les données contractuelles le prouvent – les avantages et les risques liés à cette baisse ont amélioré par rapport aux hauts de printemps. Mais pour ceux qui espèrent trouver une opportunité bon marché, ce n’est pas encore le cas. La position la plus honnête est celle-ci : il s’agit d’une entreprise de haute qualité, en plein cycle d’investissement. Le destin de l’action sur l’année à venir dépend de la croissance d’AWS et de la situation des flux de trésorerie gratuits – et non du gain one-time obtenu par Anthropic, qui a fait que l’information était si intéressante.