Amazon achète Globalstar pour 11,57 milliards de dollars – Et ce que cela signifie pour la thèse TOLL

L’industrie des satellites est devenue beaucoup plus coûteuse. Ce n’est pas pour les investisseurs qui possèdent des actions à dividende, mais pour les entreprises qui doivent payer ces frais.

Globalstar, une petite société de communication par satellite qui ne distribue aucun dividende et qui connaît des bénéfices négatifs, est rachetée par Amazon pour 90 dollars par action – environ11,57 milliards de dollarsPour une entreprise qui a généré 64,8 millions de dollars de chiffre d’affaires au dernier trimestre… En apparence, cela semble exagéré. Mais en y regardant de plus près, on comprend que Amazon achète des fréquences radio, des compétences opérationnelles, et donc un rôle important dans la course à l’infrastructure technologique.

Il ne s’agit pas de la productivité. Il s’agit de ce qui se passe lorsque une entreprise de taille majeure décide que les infrastructures économiques réelles – satellites, spectre radio, stations terrestres – valent la peine d’être possédées en propriété exclusive. C’est important de comprendre cela, car le changement structurel qu’il représente affecte des secteurs qui génèrent des bénéfices.

La mise en orbite qui n’était pas simplement une mise en orbite

Le soir du 15 août, SpaceX a lancé huit satellites HIBLEO-4 de remplacement pour Globalstar depuis Cape Canaveral, à bord d’un missile Falcon 9. Tous les huit satellites ont été lancés avec succès.ils ont atteint leurs plans orbitaux prévusLe centre de commande de Globalstar a établi des communications avec chaque satellite. Les vérifications initiales ont confirmé que tous les satellites fonctionnaient comme prévu.

C’est l’histoire opérationnelle. L’histoire des investissements est différente.

L’accord de fusion entre Amazon et Globalstar, signé en avril, inclut une condition selon laquelle l’accord peut être modifié vers le bas, jusqu’à…110 millionsSi Globalstar ne réussit pas à atteindre certains objectifs opérationnels, le lancement de HIBLEO-4 en est un exemple. Aujourd’hui, ce projet est mis de côté en raison des risques associés.

Amazon avait déjà payé le prix élevé lorsqu’il a annoncé l’accord. Les actions de Globalstar ont augmenté de plus de 10 % suite à cette acquisition. Depuis, les actions de Globalstar ont dépassé leur niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était de 24,37 dollars, pour atteindre une valeur d’environ 82 dollars – soit 8 dollars en dessous du prix de sortie de 90 dollars. Le rendement annuel est d’environ 35 %, et le rendement annuel continu est d’environ 209 %. Il n’y a plus de “repas gratuit” dans cet accord.

On s’attend à ce que l’accord soit conclu en 2027, à condition que les autorisations réglementaires de la FCC et des autorités internationales soient accordées. Le délai d’attente lié à la loi sur les trains à grande vitesse est arrivé à échéance en juillet, ce qui représente une avancée. Cependant, les examens réglementaires dans le domaine des satellites ne sont pas de mise, et la FCC a sa propre analyse stratégique concernant le fait que Amazon devienne un concurrent direct de SpaceX dans le secteur des services spatiaux : cela représente soit un avantage, soit un risque de concentration.

Les chiffres liés au prix d’acquisition

Voici ce que Globalstar produit réellement : les revenus du second trimestre 2026 sont…64,8 millions de dollarsUne perte nette de 26,5 millions de dollars, un EBITDA ajusté de 26 millions de dollars, et un flux de trésorerie libre ajusté de 43,5 millions de dollars sur la période en cours. La société détenait 409,8 millions de dollars en liquidités, contre 423,7 millions de dollars en dettes à la fin du mois de juin.

Ce ne sont pas les données financières d’une entreprise capable de générer des flux de trésorerie. L’action est vendue à un ratio P/E négatif, avec un multiple EV/EBITDA d’environ 117 fois, et un ratio P/S de 38 fois. Aucun de ces multiples ne semble pertinent en tant que valeur de l’action en soi. Ils ne tiennent de sens que parce que le marché évalue l’acquisition à 90 dollars par action.

Et même ces 90 dollars ne sont pas garantis. Apple, qui possède 20 % de Globalstar grâce à une investissement de 1,5 milliard de dollars en 2024, est liée par l’accord. Les nouveaux actionnaires qui ont acheté à 82 dollars espèrent que le processus réglementaire se déroulera sans problèmes majeurs, que les autres objectifs liés aux satellites seront atteints, et que le retrait de 110 millions de dollars ne causera aucun problème. C’est donc une position d’arbitrage, et non une position d’investissement. Le rendement attendu aux prix actuels est d’environ 10 %, tant que le processus réglementaire continue… probablement pendant de nombreux mois jusqu’en 2027.

Ce que cela signifie en termes d’infrastructure

Je pense que le véritable enjeu ici n’est pas Globalstar. C’est plutôt la volonté d’Amazon de payer 11,57 milliards de dollars pour un opérateur satellitaire qui nous montre à quoi ressemble l’évaluation des infrastructures économiques réelles.

Amazon construit son propre service d’internet par satellite, rebaptisé Leo, afin de concurrencer Starlink de SpaceX. Depuis avril dernier, Amazon a déjà lancé plus de 240 satellites Leo. Mais la connectivité directe entre le smartphone et le satellite – c’est-à-dire la capacité pour un iPhone à envoyer des messages depuis un désert sans aucune tour de téléphonie mobile en vue – nécessite des licences de spectre spécifiques et des compétences opérationnelles que Globalstar a développées au fil des décennies. Amazon a également accepté de collaborer avec Apple pour continuer à fournir la fonction d’appel d’urgence par satellite, une fonction qui est actuellement assurée par le réseau de Globalstar.

C’est là l’exemple concret de la « thèse du péage ». Les routes et les ponts payants, ainsi que les infrastructures de ce type, sont des actifs dont l’économie a besoin, avec un pouvoir de tarification qui permet de générer des flux de trésorerie récurrents. Les communications par satellite constituent l’équivalent de cette situation dans le domaine spatial. Ce sont des services essentiels pour les missions, difficiles à reproduire, et de plus en plus nécessaires à mesure que les réseaux IoT, les services d’urgence et la connectivité mondiale deviennent plus importants.

L’enseignement n’est pas de acheter Globalstar. L’enseignement est plutôt de chercher des entreprises dans ces secteurs qui produisent vraiment des dividendes et un flux de trésorerie, plutôt que de dépenser des capitaux pour construire des infrastructures que quelqu’un d’autre finira par acheter.

L’investisseur qui devrait se soucier

Je ne pense pas que les investisseurs ayant un revenu moyen soient bien servis en considérant cette transaction comme une opportunité d’investissement. Le prix supplémentaire est faible, le délai est long, le risque réglementaire est important, et il n’y a aucun dividende pour compenser le temps d’attente. Il s’agit donc d’une opération d’arbitrage pour les institutions financières, et non d’une solution pour générer des revenus de retraite.

Mais le signal structurel est indéniable. L’infrastructure satellitaire, les droits sur les bandes de fréquences et la connectivité essentielle pour les missions critiques deviennent des actifs stratégiques. Amazon, une entreprise dont la capitalisation boursière atteint des milliards de dollars, a voté, pour 11,57 milliards de dollars, en faveur du fait que ce secteur est important.

Cela valide la thèse générale : les entreprises du secteur de l’énergie, de l’industrie, de la logistique, de la défense et des infrastructures qui possèdent des actifs réels, ont le pouvoir de fixer les prix et génèrent des flux de trésorerie. Elles sont donc en mesure d’en bénéficier, alors que l’économie réelle continue à attirer l’attention et les capitaux. La différence, c’est que la plupart d’entre elles ne vendent pas à une grande entreprise technologique. Elles augmentent simplement leurs dividendes pendant ce processus.

L’argument contraire

On pourrait dire que Globalstar lui-même est la preuve que l’infrastructure peut être précieuse sans aucun dividende : le retour final vient du fait qu’elle est acquise à un prix élevé. Historiquement, c’est parfois vrai. Les développements de l’infrastructure, les appels d’offres pour les fréquences et les acquisitions stratégiques ont permis aux actionnaires des petites opérateurs rachetés par des grandes entreprises de obtenir des retours considérables.

Le problème est le biais de survie des entreprises. Pour chaque Globalstar vendue à 90 dollars par action, il y a des dizaines d’entreprises liées aux infrastructures qui sont vendues à un prix inférieur au coût de remplacement. Ces entreprises ont des difficultés à obtenir des investisseurs prêts à payer un prix plus élevé. Les entreprises qui trouvent bien des acheteurs sont souvent celles qui ont réussi à générer des revenus et à augmenter le nombre de abonnés, tout en attendant… Ce ne sont pas les entreprises qui possèdent simplement du matériel informatique.

Globalstar a au moins cochée cette case. Les abonnements aux services IoT commerciaux ont augmenté.Plus de 20 % au cours des 12 derniers moisEt le nombre total de abonnés a atteint 803 980. Mais le profil des flux de trésorerie montre que les flux de trésorerie libres ajustés se chiffrent à 43,5 millions de dollars sur l’année en cours, contre 550 millions de dollars de dépenses de capital l’an dernier. Cela indique donc que il s’agit encore d’une entreprise spécialisée dans la construction d’infrastructures, et non d’une entreprise opérant déjà une route autorisée.

L’enseignement reste le même : il faut posséder le pont autoroutier, sans financer sa construction.