Le moment des 3 billions de dollars d’Amazon : l’accélération de AWS est réelle, mais ne vous précipitez pas.

Les actions d’Amazon ont explosé.15.3%Après les résultats du Q2, puis on a atteint un…Plus haut jamais enregistré lundi 3 aoûtEt a fait passer la capitalisation boursière de 3 billions de dollars.Citigroup a relevé son objectif à 350 $.Roth MKM à 325 $. Le consensus de Wall Street est de 39 achats, 1 position neutre, 0 ventes.

La question n’est pas de savoir si Amazon a livré ses produits. La question est de savoir si le marché célèbre ce qui est juste – et si le plan d’investissements de 220 milliards de dollars qui se cache derrière ces titres de presse justifie cet enthousiasme ou au contraire le sape.

J’ai analysé les chiffres d’Amazon depuis la publication du rapport le 30 juillet. Le résultat est plus complexe que ne le montre l’euphorie après les résultats financiers. L’histoire liée à AWS est réelle. Les dépenses de construction sont réelles. L’avantage comptable exceptionnel qui rend les bénéfices nets si impressionnants est également réel – et cela est important pour ceux qui cherchent à évaluer cette action en fonction des résultats futurs.

Les revenus : Enlever les éléments comptables

Le bénéfice net d’Amazon pour le deuxième trimestre était62,6 milliards de dollars— aSaugement de 245 % par rapport à l’année précédenteCela fait que les 5,75 dollars d’EPS rapportés ressemblent à une expérience hors du corps pour une entreprise qui avait rapporté 1,68 dollar par action l’année précédente. Mais les 53,4 milliards de dollars de cette rentabilité nette…Bénéfices non opérationnels liés à la participation d’Amazon dans AnthropicCela reflète des valeurs plus élevées lors des derniers cycles de financement. Il s’agit d’une appréciation du papier, et non de flux de trésorerie récurrents. Ce n’est même pas un revenu récurrent.

En retirant cela, ainsi que les gains de 600 millions de dollars liés aux produits énergétiques, le revenu net généré par les activités opérationnelles se situe à environ 20,8 milliards de dollars. Cela représente une augmentation modérée de 14 à 20 % par rapport à l’année précédente. C’est toujours une performance solide. Ce n’est pas une explosion de profits à l’échelle générationnelle, comme le montre le chiffre principal.

Le EPS ajusté qui reflète réellement le fonctionnement de l’entreprise…$1.97L’estimation de 1,82 milliard de dollars est inférieure à la réalité, mais cette différence est faible. Ce qui est plus important, c’est ce qui a motivé cette hausse : les revenus d’exploitation ont augmenté de 43 %, atteignant 27,5 milliards de dollars. L’AWS a contribué avec 16,6 milliards de dollars à ces revenus. L’AWS représente 21 % des revenus d’Amazon, mais 60,5 % de ses revenus d’exploitation. Cet avantage opérationnel est en réalité l’essentiel.

AWS accélère en réalité.

Revenus AWS ont augmenté42,2 milliards de dollarsLe chiffre d’affaires a augmenté de 37 % par rapport à l’année précédente, dépassant ainsi la estimation consensus de environ 31 %. C’est la croissance la plus rapide pour AWS depuis 18 trimestres – le service n’a pas connu une croissance aussi forte depuis 2021. Le bénéfice opérationnel a augmenté à 39,4 %, contre 35,1 % l’an dernier. Avec un chiffre d’affaires annuel de 169 milliards de dollars, AWS est sur la voie de dépasser cette taille, ce qui permettra que chaque point de base de la augmentation du bénéfice se transforme en des millions de dollars de profit supplémentaire.

Qu’est-ce qui motive cela ? Tant le secteur de l’IA que celui des puces (Trainium et Graviton Custom Silicon) ont chacun dépassé les 25 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, avec des taux de croissance à trois chiffres. Les charges de travail liées à l’IA ne remplacent pas le usage traditionnel des services cloud ; elles stimulent plutôt la demande en stockage, en bases de données vectorielles et en capacités de calcul traditionnelles, ainsi qu’en capacités d’inférence. De plus, le solde de 496 milliards de dollars sur AWS, représentant les travaux non encore livrés, augmente à un taux de trois chiffres, et cette demande est déjà visible jusqu’en 2028.

Ce n’est pas une narration. C’est un tas de choses inachevées.

La question de la valeur

Maintenant, passons à la partie inconfortable. Le P/E anticipé d’Amazon est de 42,0x. Ce n’est pas bon marché. Le P/E récent, de 21,9x, semble acceptable, mais il est déformé par cette augmentation exceptionnelle qu’a connue l’entreprise. Sur une base anticipée, le marché anticipe une expansion continue des marges d’AWS, une croissance dans les revenus publicitaires (26% en hausse, soit 19,8 milliards de dollars au deuxième trimestre), ainsi que des gains de efficacité dans les activités de vente au détail.

Le ratio PEG de 0,25 est le nombre qui empêche les investisseurs contraires de dormir paisiblement. À ce niveau – multiples P/E par rapport au taux de croissance des revenus – Amazon semble extrêmement bon marché par rapport à sa trajectoire de croissance. Les revenus ont augmenté de 20 % au deuxième trimestre : AWS a connu une augmentation de 37 %, les publicités de 26 %, et le secteur de la vente au détail en Amérique du Nord de 16 %. Le taux de croissance des revenus de l’entreprise dépasse celui du S&P 500. Cependant, le multiple P/E n’est pas atteint de manière absurde, car le chiffre d’affaires augmente également rapidement.

Comparaison avec Microsoft : un P/E de 27,8 fois. Azure se développe à un taux de 43 %, tandis que Alphabet a un P/E de 17,8 fois, avec Google Cloud qui augmente de 82 %. La valeur boursière d’Amazon se situe entre ces deux valeurs ; c’est logique : sa croissance est solide, mais pas aussi rapide que celle de Google. De plus, sa valeur boursière n’est pas aussi élevée que celle de Microsoft.

La valeur est pas le problème ici. C’est le risque d’exécution qui en est le problème.

Le problème de les 220 milliards de dollars de dépenses d’investissement – et pourquoi cela pourrait être la solution.

C’est un chiffre qui devrait inciter les investisseurs prudents à rester prudents. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois d’Amazon s’est réduit à 7,6 milliards de dollars, contre 18,2 milliards de dollars l’année précédente. Le flux de trésorerie opérationnel sur les douze derniers mois a augmenté de 33 %, atteignant 161,4 milliards de dollars – c’est impressionnant. Mais les dépenses de capital ont augmenté à 173 milliards de dollars au cours des douze derniers mois.

Lors de la conférence de présentation des résultats financiers, le PDG Andy Jassy a relevé les prévisions de dépenses d’investissement pour l’année 2026 à 220 milliards de dollars, contre 200 milliards de dollars qu’il avait prévu en février. Cette augmentation ne provient pas de l’achat de nouveaux centres de données, mais plutôt de coûts plus élevés liés à la mémoire, en particulier la mémoire à haut débit utilisée pour les accélérateurs d’IA. La volatilité de l’offre de puces de mémoire entraîne une réduction des marges dans le secteur de l’infrastructure.

C’est une somme considérable d’argent qui est dépensée. Le montant total du passif a augmenté à 544 milliards de dollars. Cependant, le passif net reste maîtrisable, à environ 6 milliards de dollars, grâce aux 78 milliards de dollars en liquidités et équivalents. Le ratio dette/actif de 23 % n’est pas alarmant. Mais 220 milliards de dollars de dépenses d’investissement annuelles représente une obligation énorme. L’histoire est remplie de sociétés technologiques qui ont investi massivement dans les infrastructures sans obtenir de retour proportionnel.

La raison pour laquelle le pari d’Amazon est différent est que Jassy a été très clair : même avec 220 milliards de dollars, « nous n’aurons toujours pas assez de capacité pour satisfaire toute la demande en 2026 ». Il a ajouté que les contraintes de capacité persisteront jusqu’en 2027, tandis que la demande pour l’année 2028 est déjà importante. Les 496 milliards de dollars de solde à régler ne sont pas une prévision – c’est plutôt un engagement pluriannuel des entreprises et des laboratoires d’IA, comme Anthropic (qui a signé un engagement de 10 ans et 100 milliards de dollars pour Trainium en avril 2026) ou OpenAI.

Jassy a également expliqué les calculs liés au ROI : les centres de données mettent environ deux ans pour générer des revenus, mais restent productifs pendant plus de 30 ans. Les serveurs et le matériel de réseau atteignent un équilibre des coûts en moins de trois ans, et génèrent une grande quantité de flux de trésorerie gratuits avant leur remplacement. Selon ses calculs, AWS pourrait « très probablement devenir une entreprise dont les revenus annuels atteignent le niveau de un trillion de dollars ».

Cette dernière affirmation est agressive. Mais la visibilité de la demande qui se cache derrière elle – les retards dans la mise en œuvre des projets, les engagements à long terme, le pouvoir de tarification soutenu sur un marché où la capacité est limitée – rend cette affirmation défendable. Les dépenses de capital n’ sont pas inutiles. Il s’agit plutôt d’investissements dans la capacité de production, dans un contexte où l’offre constitue le problème majeur, et non la demande.

Le risque est que la demande diminue, les coûts liés à la mémoire continuent d’augmenter, ou que la pression concurrentielle de Microsoft et Alphabet détériore l’avantage de marge de AWS. Mais pour l’instant, les données indiquent le contraire : les trois hyperscalers accélèrent simultanément leur croissance dans le domaine du cloud. Cela signifie que le cycle de développement de l’infrastructure IA est plutôt multidimensionnel, et non de type “zéro somme”.

Action des prix : Momentum, pas de dépenses excessives.

Après cette hausse de 15,3 % après les résultats financiers, l’action a atteint…287,20 $ le 3 aoûtC’est un niveau de haut de la période de 52 semaines ; c’est également la première fois que la valeur boursière dépasse les 3 billions de dollars. L’action se négocie à 275 $, soit environ 11 % de plus que son moyenne mobile de 50 jours, qui est de 247,52 $. Elle est également 16 % supérieure à sa moyenne de 200 jours, qui est de 236,54 $. Le RSI se situe à 64,5 – un niveau élevé, mais pas excessivement élevé. Le MACD est positif, à 7,6, ce qui confirme une tendance ascendante.

Le titre a augmenté de 38 % au cours des 120 derniers jours, et de 19 % en glissement annuel. Ce n’est pas un titre qui a connu une croissance décevante due à la panique du marché. C’est plutôt un titre qui a confirmé sa valeur grâce à un trimestre exceptionnel, ce qui fait que son prix augmente.

Les actions de prix ne indiquent pas de pièges pour les investisseurs ou une déconvenue des vendeurs. Elles indiquent plutôt une conviction forte. Et bien que l’extension à court terme signifie que le risque/bénéfice pour une nouvelle entrée n’est pas aussi attrayant qu’il aurait pu l’être en cas de replongée, la tendance est votre allié lorsque les fondamentaux sont si solides.

L’action

C’est là où je me situe.

Le marché ne se trompe pas en interprétant les fondamentaux d’Amazon de manière erronée – il réagit correctement à l’accélération réelle de AWS. Mais il existe toujours une différence entre ce que reflète la valeur actuelle des actions et ce que représente le volume de commandes en attente. Les 496 milliards de dollars de demande contractée jusqu’en 2028 constituent un avantage concurrentiel que peu de actions en croissance peuvent égaler. Le taux de croissance de 37 % pour AWS est réel, et non simplement une construction narrative. Les dépenses de CAPEX sont ambitieuses, mais elles sont justifiées par le même volume de commandes en attente.

Je réitère une recommandation de « acheter » sur Amazon, mais avec une condition pratique : ne pas courir après.

L’action a déjà chuté de 15 % suite au rapport des résultats financiers, et a atteint des sommets historiques. Le ratio P/E de 42x est acceptable, compte tenu de la trajectoire de croissance de l’entreprise. Cependant, ce niveau n’est pas très avantageux. Le meilleur moment pour prendre de nouvelles positions serait lors d’une baisse vers la moyenne mobile à 50 jours, dans la fourchette de 245 à 250 dollars. Ou encore, si l’volatilité du marché entraîne une baisse en dessous de 260 dollars.

Pour les détenteurs existants, cette structure permet de se concentrer sur les points faibles plutôt que de les réduire. L’accélération offerte par AWS, le volume de travail en retard, et la tendance d’expansion des marges indiquent tous une croissance continue des bénéfices. Cela devrait entraîner une diminution du ratio P/E à long terme, même si le prix de l’action reste stable.

L’avantage anthropique était un coup de chance, et non une tendance constante. Mais cela indique quelque chose d’important : les investissements en IA de Amazon créent une valeur réelle, que ce soit par le biais des parts sociales ou par l’utilisation de AWS par les entreprises qu’il soutient.

Je reviendrais sur ma conclusion si la croissance d’AWS ralentit en dessous de 25 %, si le plan de dépenses en investissements continue à augmenter au-delà de 220 milliards de dollars sans que l’excédent de commandes ne augmente en même temps, ou si les actions tombent en dessous de la moyenne mobile de 200 jours avec une tendance persistante… Cela indiquerait que la théorie de la dynamique de croissance est en danger.

Jusqu’à présent, les chiffres suggèrent de rester calme, plutôt que de paniquer. Le marché célèbre une véritable évolution dans le domaine d’AWS. La question est de savoir si vous êtes à l’aise avec le prix d’entrée.