L’aluminium est une source de électricité raffinée : en réalité, ce dont il s’agit dans le projet Tomago de Rio Tinto

L’aluminium est une source d’électricité raffinée : en réalité, ce que représente le projet Tomago de Rio Tinto

Chaque fois qu’un grand producteur de minerais fait état d’une initiative liée à l’énergie renouvelable, le marché classe cette annonce dans la catégorie ESG et passe à autre chose. Rio Tinto a fait exactement cela en mi-août pour Tomago, le plus grand raffinerie d’aluminium d’Australie. Les médias ont divisé l’information en deux catégories : une victoire dans le domaine de l’énergie verte, d’une part ; une aide financière accordée par les contribuables à un pollueur non viable, d’autre part. À mon avis, les deux camps se trompent. En réalité, Rio Tinto a simplement renforcé sa position dominante sur un site de raffinage que deux de ses propres partenaires avaient déjà abandonné – c’est donc une stratégie de sécurité énergétique déguisée en initiative liée à l’énergie renouvelable.

Commencez par la physique, car c’est elle qui explique tout le reste. La fonte de l’aluminium consiste essentiellement en la conversion de l’électricité en métal. L’énergie peut représenter un tiers ou plus des coûts financiers d’une usine de fonte. Rien ne peut améliorer les résultats financiers plus rapidement que cela. Tomago est le cas extrême – cette usine…Consomme plus de 10 % de l’électricité.Il a été construit dans le Nouveau Sud-Est. Son contrat de fourniture d’électricité actuel avec AGL, qui est principalement basé sur la combustion de charbon, expire en décembre 2028. En 2025, Rio a indiqué publiquement que les prix de l’électricité en hausse pourraient forcer l’usine à fermer, comme cela s’était produit par le passé. L’accord annoncé à la mi-août remplace ce contrat par un accord de fourniture d’électricité de 10 ans – un contrat de fourniture d’électricité à long terme – qui prend fin en 2038. Cet accord permet également au site de produire 100 % d’électricité renouvelable à partir de 2033. De plus, cet accord permet de développer près de 3 000 mégawatts de capacité éolienne, solaire et de stockage d’énergie, afin de couvrir les besoins en électricité en cas de faible production solaire ou éolienne.

La menace de fermeture n’était jamais théorique, ce que les médias ne mentionnent pas. En octobre 2025, Norsk Hydro…Il a réduit sa participation de 12,4 % dans la joint-venture à zéro.Décrivant l’opération comme difficile ; en juin de cette année, Saint-Gobain – dont le département de responsabilité sociale détient 36,05 % des actions via Gove Aluminium Finance –Met son pari en venteCela fait de Rio Tinto, avec 51,55 %, le seul propriétaire disposant d’une capacité pour produire 590 000 tonnes d’aluminium par an – soit environ 40 % de la production australienne. Cette entreprise emploie environ 1 000 personnes dans la région de Hunter. En somme, c’est Rio qui refuse de laisser cet actif à grande échelle disparaître à cause d’un problème lié aux contrats d’électricité.

Maintenant, pour la partie qui relève de la présentation festive, c’est plutôt quelque chose que vous ne devriez pas calculer. Les propriétaires de Tomago ont investi 1,1 milliard d’australiens.environ 770 millions de dollars américainsIls dépenseront leur propre capital pour les améliorations jusqu’en 2038, y compris 100 millions d’australiens pour la décarbonation. Les gouvernements fédéral et du Nouveau Sud-Est…Engagant environ 2,5 milliards de dollars australiens sur dix ans– Plus du double de l’argent que Rio lui-même a donné en chèque – de sorte que la capacité de la mine d’or peut être considérée comme compétitive sur le plan international. Réfléchissez un instant à cette arithmétique. Si la puissance de l’Australie orientale était vraiment compétitive au niveau mondial, les contribuables n’auraient pas besoin de payer la différence, comme Canberra et les États ont déjà dû le faire pour la mine d’or de Rio dans le Queensland. L’abondance d’énergie bon marché qui a transformé certaines régions des États-Unis n’est pas disponible ici. De plus, le prix fixé par le PPA n’a jamais été divulgué – c’est le détail le plus important dans toute cette annonce, car personne ne veut révéler le chiffre qui montre que l’industrie lourde dans le Nouveau Galles a besoin de soutien politique pour survivre. En retour, Tomago restera dans le réseau comme une charge flexible – capable de réduire sa consommation d’énergie lorsque la disponibilité est limitée. C’est un véritable avantage, car une part croissante de la production d’énergie devient intermittente.

Cette dépendance au pouvoir n’est pas un problème australien ; c’est un problème lié à l’aluminium. Cette année, le métal ne se comporte plus de manière cyclique. La production chinoise pèse sur…Cap limité de capacité de 45 millions de tonnes imposé par soi-mêmeCela s’est produit en 2017. Jusqu’à présent, les exportations nettes ont été réduites de près de 700 000 tonnes par an.LME aluminium est vendu à environ 3 175 dollars américains par tonne.En juillet, ce taux a augmenté de près de 23 % par rapport à l’année précédente. En dehors de la Chine, le marché est tendu, et le déficit constitue aujourd’hui le niveau minimum des prix, plutôt que leur maximum.

Puis, le niveau de conflit s’est accumulé. En mars, des missiles et des drones iraniens…Cela a frappé deux des plus grands fonteurs d’aluminium du monde.— Le fonderie d’Al Taweelah de Emirates Global Aluminium à Abu Dhabi et la fonderie d’Aluminium Bahrain…EGA a rapporté des dommages significatifs.Vers sa base de production… Un complexe de fonte situé dans le golfe, alimenté par du gaz naturel bon marché et abondant, a été fermé, non pas en raison des problèmes économiques, mais à cause d’une arme nucléaire. C’est le problème : les tonnes d’aluminium produites par l’Occident dépendent désormais d’une énergie coûteuse, intermittentement renouvelable, et qui devient de plus en plus une cible dans un conflit armé. Une décennie de fourniture d’énergie renouvelable pour un complexe de fonte à l’échelle mondiale permet de réduire les risques liés à la supply, mais cela ne contribue pas au respect des critères ESG.

Pour les actionnaires de Rio Tinto, la question est de savoir comment cela affecte les flux de trésorerie. C’est là que je commence par examiner. L’entreprise a généré environ 5,5 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois – soit le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital. Il y a eu 19 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel, contre 13,5 milliards de dollars de dépenses de capital.3,8 milliards de flux de trésorerie gratuits au premier semestre 2026Seul, cela représente une augmentation de 75 % par rapport à l’année précédente. Le BEPDA pour le demi-année est de 14,8 milliards de dollars. L’engagement de 1,1 milliard d’australiens concernant Tomago, sur les douze prochaines années, représente un petit montant en comparaison avec ce produit : il s’agit d’une assurance bon marché sur un actif générant des flux de trésorerie, et non d’une charge sur la structure de capital. La dette nette est d’environ 11,9 milliards de dollars, contre 71,7 milliards de dollars en capitaux propres. Les dividendes restent stables : une distribution proche de 47 % des bénéfices, un rendement d’environ 4,6 %, et 14 années consécutives de paiements.

Le marché a remarqué l’amélioration de la situation : Rio a augmenté d’environ 25 % depuis le début de l’année, et a dépassé un niveau bas de 52 semaines, qui était d’environ 61 dollars par action, pour atteindre environ 100 dollars par action. Cette hausse est soutenue par des flux de trésorerie réels, et non par des spéculations irrationnelles. Je ne cherche donc pas une réaction irrationnelle comme on en trouve habituellement. Mais je ne crois pas non plus que ce prix soit justifié. L’accord avec Tomago élimine un risque connu ; mais cela ne ouvre pas de nouvelles opportunités de croissance. C’est plutôt un domaine de défense, et non d’offensive.

Dans ce cas, je donne à Rio Tinto un score de « Hold ». Un rendement d’approximativement 4,6 %, une valorisation autour de 10 fois les bénéfices, et moins de 7 fois le EV/EBITDA (valeur de l’entreprise par rapport aux bénéfices avant intérêts, taxes, dépréciation et amortissements – c’est la norme pour les entreprises minières). De plus, un bilan à faible endettement fait de Rio Tinto une entreprise solide, dans le cadre d’une allocation diversifiée des dividendes. Le deal concernant Tomago élimine le risque réel lié au renouvellement des obligations en 2028. Ce qui m’empêche de donner un avis positif est que la valeur actionnaire reflète déjà la situation plus favorable du secteur des matières premières. Éviter une fermeture de l’usine n’est pas donc un facteur encourageant. L’argument plus solide concerne le secteur des métaux, et non celui des entreprises minières : avec la capacité de production chinoise limitée et les fonderies occidentales dépendantes d’une énergie coûteuse et exposée aux risques climatiques, l’offre d’aluminium hors Chine reste structurellement limitée. C’est pourquoi une entreprise pure comme Alcoa a une valorisation autour de 15 fois le EV/EBITDA, avec des dividendes modérés, tandis que Rio Tinto, qui exploite du minerai de fer et génère des revenus, a une valorisation inférieure à 7 fois le EV/EBITDA. Le prix du marché pour Rio Tinto tient au fait des dividendes, et pour Alcoa, à la rareté de l’aluminium. À mon avis, c’est la rareté qui persiste.