Alujain : une entreprise familiale de fabrication de plastique qui tente de gérer un cycle qu’elle ne peut contrôler.

En mai 2024, un accord discret a été conclu en Arabie saoudite.Ce que la plupart des investisseurs ne remarquent jamais. LyondellBasell, une grande entreprise américaine du secteur pétrochimique, a payéEnviron 500 millions de dollars pour une participation de 35 % dans NATPET.C’est un producteur de polypropylène, appartenant à la société Alujain Corporation, une entreprise familiale basée à Riyad. Son nom est enregistré comme titre sur le marché saoudien (2170.SR). Cette transaction n’a guère influencé les marchés mondiaux. Cependant, si l’on lit attentivement cet article, on comprend clairement comment une petite entreprise spécialisée dans les produits de base cherche à survivre dans un environnement où aucun producteur ne fixe les prix.

La perle précieuse d’Alujain est NATPET.Une usine de propylène-polypropylène de 400 000 tonnes par an à YanbuSur la côte du Mer Rouge, Alujain contrôle 65 % de cette zone. Le polypropylène est un produit plastique vendu sur le marché mondial, et la capacité de production chinoise ne peut être contrecarrée par aucune décision prise à Riyad. NATPET dispose de ce que possèdent la plupart des activités pétrochimiques saoudiennes : des matières premières bon marché et une localisation proche des acheteurs asiatiques. Ce qu’il manque, c’est la capacité de fixer des prix élevés.

Vendre une minorité pour acheter une protection.

La vente de LyondellBasell ne peut pas être comprise comme une désinvestissement, mais plutôt comme une sorte de garantie. Alujain a cédé le contrôle d’une minorité de la société – il conserve 65 % des parts – et a en réalité reçu trois choses : de l’argent pour réparer son bilan financier, tendu par des années de baisse des marges sur les produits industriels ; un partenaire technologique dont le procédé Spheripol sera utilisé par la nouvelle entreprise conjointe ; et, ce qui est le plus important, un réseau de marketing mondial qui permettra de vendre la majeure partie des produits de l’usine. Pour un producteur de produits indifférenciés, l’accès au marché est l’actif le plus précieux. Une famille qui aurait pu garder toute la société a plutôt fait appel à un grand groupe occidental pour assumer la tâche de trouver des acheteurs sur un marché saturé.

La même logique s’applique aux autres actions d’Alujain. En plus de la plante qu’il a licenciée…Une ligne de polypropylène spécialisé de 500 000 tonnes, plus grande, utilisant la technologie Spherizone de LyondellBasell.Ce qui permet de produire des produits à marge plus élevée, et qui ne sont donc pas aussi compétitifs sur le plan des prix.En février 2026, il a signé un mémorandum d’accord avec Beaulieu International, un fabricant belge de fibres spécialement conçues.C’est une stratégie de type “miniature” : conserver le produit de base qui génère des revenus, puis transférer ces revenus vers des produits situés plus loin dans la chaîne de valeur, où la rentabilité ne dépend pas du prix mondial du polypropylène.

L’arithmétique d’un cycle

Les comptes financiers montrent pourquoi il est nécessaire de prendre des mesures de protection.Les revenus pour l’exercice 2025 ont diminué de 16 %, atteignant 1,30 milliard de SAR.(347 millions de dollars) : cela est entraîné par les prix plus bas du polypropylène et le arrêt prévu d’une usine. La reprise, lorsqu’elle survint, fut violente :Les ventes au deuxième trimestre 2026 ont augmenté de 71 % par rapport à l’année précédente, atteignant 542 millions de SAR. Le bénéfice net a également augmenté, passant de 12 millions de SAR à 92 millions de SAR.C’est la forme d’une entreprise de produits agricoles : les pertes et les bénéfices sont séparés par rien d’autre que le prix d’un grain.

Parallèlement à cette cyclicité, il y a une rémunération qui semble généreuse, mais ce n’est possible que si l’on comprend ce qu’elle signifie.En mars 2025, la direction a promis des dividendes de 0,75 SAR par action par trimestre, pendant deux ans.Une taux d’intérêt annuel d’environ un dixième du prix actuel de l’action. Un rendement des dividendes de 10 % en période cyclique pour une matière première signifie généralement que le marché ne croit pas que ces distributions continueront pendant la prochaine récession. De plus, le prix de l’action a augmenté plus rapidement que les bénéfices qui devraient justifier ces distributions. Les dividendes représentent donc la promesse de la direction de continuer à verser de l’argent ; mais ce n’est pas une preuve de croissance durable.

Ce que le rabais vous indique

C’est une tension qui vaut la peine d’être maintenue. En 2024, LyondellBasell a payé environ 500 millions de dollars pour un tiers de NATPET. Ce montant correspondrait à une participation en actions indépendante, mais cette valeur n’est pas directement comparable à la capitalisation en bourse de la société mère, une fois que les dettes, les liquidités, les participations minoritaires et les autres actifs d’Alujain sont pris en compte. Malgré cela…La capitalisation boursière totale d’Alujain n’est toujours que d’environ 520 millions de dollars.Ainsi, selon les preuves disponibles, le marché semble attribuer peu ou rien au liquidité de l’entreprise, à ses autres actifs et à toute la diversification promise dans les secteurs suivants.

Quelque chose doit expliquer cette disparité. Il pourrait s’agir du cycle proprement dit de polypropylène : le marché pourrait simplement croire que le prix de l’accord de 2024 a été payé sur une base plus favorable, et qu’une période de baisse plus profonde est imminente. Il pourrait aussi s’agir du scepticisme concernant la possibilité pour l’entreprise de Beaulieu, qui n’est encore qu’un projet en phase de documentation, de se transformer en entreprise rentable. Il pourrait également s’agir d’une question structurelle : une entreprise contrôlée par la famille, cotée sur les marchés saoudiens… Peu importe l’compétence du dirigeant de l’entreprise.Khalid Al-DawoodIl se vend à un prix inférieur en raison de la liquidité et de la gouvernance, une situation que rien, même avec des ambitions importantes pour les produits dérivés, ne peut changer. Ce prix inférieur représente le jugement collectif du marché concernant qui, au sein de cette structure familiale, sera finalement le plus bénéficié par ce cycle économique.

Pour un investisseur de détail, cette conclusion n’est pas une évaluation de la qualité d’une entreprise. C’est plutôt une manière de comprendre le comportement d’une action en bourse. Alujain représente une mise à niveau sur le prix d’un seul produit, accompagnée d’une histoire plausible pour justifier cette mise à niveau. Les mesures prises – la technologie, le partenaire de marketing, les actions de développement… sont réelles et logiques. Mais il s’agit simplement de mesures de protection, et non de transformations réelles. Elles réduisent les risques de perte, mais ne créent pas de nouveau moteur de croissance. La mesure de cette mise à niveau est de savoir si les bénéfices obtenus survivront à la prochaine baisse des prix, et si la diversification promise se traduit réellement par des profits. Jusqu’à ce que ces questions soient réponses, le prix proposé semble moins être une opportunité, et plus être un prix honnête pour vivre sous la tutelle d’un marché que personne ne contrôle.