Le rendement de 6 % de Altria : comment elle continue d’augmenter les dividendes alors que la vente de cigarettes diminue – et ce qui pourrait la faire échouer

Un dividende que une entreprise en déclin continue d’augmenter ressemble à une piège : un rendement élevé…57 ans d’augmentationsEt le produit principal se vend en quantités plus faibles chaque année. Altria (MO) est l’entreprise qui possède cette stock. Un rendement de 6 %, mais le marché se demande comment cette situation peut perdurer, alors que les cigarettes connaissent une décroissance structurelle. Pour l’instant, la situation reste stable. La raison en est intéressante à comprendre avant de décider si ce rendement est durable ou non.

Pourquoi les paiements augmentent tandis que le produit diminue

Le segment de produits fumables d’Altria – Marlboro et les autres cigarettes produites en interne – a connu une diminution du volume des expéditions.3–4 % au dernier trimestresur fond de années de déclin similaires. C’est ce qui attire l’attention de tout le monde, et c’est vrai. Presque exactement compensé par autre chose : le même trimestre…Le prix des produits fumables a augmenté de 4,5 %.Dirigé par Marlboro. Altria ne croît pas en vendant plus de produits ; elle croît en facturant plus par paquet, plus rapidement que l’inflation, plus rapidement que les pertes liées au volume des ventes.

C’est tout le principe du jeu : il vaut mieux le dire clairement. Il s’agit d’une situation où les prix augmentent de quelques pourcentages chaque année, tandis que le volume des ventes diminue de quelques pourcentages. La société reste donc à un niveau stable. De plus, en effectuant des rachats d’actions, elle réduit sa part de marché, ce qui fait que les bénéfices par action augmentent un peu plus.Le EPS ajusté a augmenté de 2,8 % au deuxième trimestre et de 4,9 % au premier semestre.Les dirigeants ont réduit les prévisions pour l’ensemble de l’année à une fourchette correspondant à une croissance de un chiffre dans la moyenne. L’augmentation des dividendes ne provient pas du néant ; elle provient d’une source de ressources financières qui a appris à fonctionner avec des volumes diminués, en facturant plus par paquet.

Le test qui distingue les revenus des gains tirés de la capture de rendements

L’habitude dans l’investissement en dividendes est de chercher des rendements élevés, de penser que c’est trop bon pour être vrai, et de passer à autre chose. Mais il est préférable de vérifier si les revenus générés par les dividendes sont réellement financés par des ressources propres. En ce qui concerne Altria, cette vérification est satisfaisante pour l’instant. Le dividende sur les douze derniers mois représente environ 7,4 milliards de dollars par an, et les flux de trésorerie nette s’élèvent à environ 9 milliards de dollars. Ainsi, le renforcement des dividendes est financé par les liquidités générées par les activités opérationnelles, et non par des emprunts sur le bilan. C’est une différence importante par rapport aux situations où les dividendes sont plus élevés que les ressources disponibles pour les produire.

La condition est la même que d’habitude pour une entreprise qui verse la plupart de ses bénéfices. Altria distribue environ 87 % de ses bénéfices ajustés en dividendes. C’est un taux de distribution élevé par rapport aux normes habituelles. De plus, ce taux limite la croissance des dividendes à quelque chose qui correspond à la vitesse de croissance des bénéfices. L’objectif déclaré d’Altria est…Croissance des dividendes à un chiffre unique jusqu’en 2028En d’autres termes, l’entreprise ne prétend pas être une société de production rapide. Vous achetez donc un produit qui offre un rendement supérieur à 6 %, avec un taux de croissance faible, et non un produit qui présente une histoire de croissance avec des revenus élevés. C’est raisonnable, mais cela signifie que les calculs liés au rendement et à la croissance sont orientés vers le rendement, et non vers la croissance. Le rôle de l’investisseur est donc de décider si ce compromis est correctement évalué sur le marché.

La variable qui pourrait faire échouer le système de marche en boucle

Maintenant, c’est la partie qui m’empêche de rester honnête concernant cette action. Tout ce mécanisme suppose que le fumeur accepte des prix plus élevés. Au deuxième trimestre…Altria a dépassé les prévisions de profit.Et l’explication donnée était que la pression macroéconomique poussait les consommateurs à passer de des cigarettes de marque haut de gamme à des marques moins chères. Cela affectait également la demande pour les sacs contenant de la nicotine. C’est cet indicateur qui doit être surveillé, et non simplement le chiffre de volume vendu. Un fumeur qui passe à une marque moins chère brise plus rapidement le pouvoir de fixer les prix, comparé à un fumeur qui arrête complètement de fumer. En effet, le changement de marque entraîne directement une baisse des prix, tandis que la diminution du volume de ventes peut encore être compensée.

Il convient de noter la même dynamique au sein de l’initiative d’Altria pour l’avenir. L’espoir est que les produits sans fumée – comme les poches contenant de la nicotine ou les e-vapores NJOY – puissent remplacer le marché des cigarettes en déclin. Pour l’instant, cela n’est pas réalisé.On ! Les volumes ont diminué de 4,2 % en glissement annuel.Alors que la catégorie des sacs de nicotine en général se développe, cela indique que Altria perd le processus de transition dont elle espère bénéficier. Le dividende ne dépend pas du succès de cette transition aujourd’hui, car le système de fixation des prix des cigarettes continue de financer ce dividende. Mais c’est pour cette raison que la trajectoire à long terme est importante : à un certain moment, les augmentations de prix ne peuvent plus compenser la diminution du volume de ventes. À ce moment-là, le dividende cesse de croître – ou pire encore.

Pour l’investisseur qui cherche un revenu stable, la vérité est la suivante : Altria représente un flux de trésorerie réel, qui respecte les critères de pouvoir de fixation des prix. De plus, ses dividendes sont financés par des liquidités disponibles, ce qui est plus que ce que beaucoup d’entreprises à rendement élevé peuvent prétendre. Le rendement offert est plus de deux fois celui que Philip Morris paie, et le cours de l’action est environ à moitié du multiple correspondant, car le marché prend en compte la dégradation future de l’industrie et la croissance modérée. On ne paie pas trop pour rien. Mais un rendement de 6 % sur un dividende déjà proche de 90 % des bénéfices n’est pas une situation qui s’améliore automatiquement – c’est plutôt une situation où il faut compter sur une hypothèse unique : que Altria puisse continuer à augmenter les prix plus rapidement que les fumeurs cessent de fumer ou que les produits s’adaptent à de nouvelles conditions. Cette hypothèse a fonctionné pendant des décennies, mais les rapports financiers récents montrent que cela commence à souffrir. Ni une percée ni une crise ne semblent imminentes, avec le prochain rapport attendu le 29 octobre. Les dividendes devraient continuer à être versés pendant que vous attendez. La question est de savoir si vous voulez un revenu dont la croissance est limitée par une industrie qui diminue de quelques pourcent chaque année, quel que soit le niveau de financement actuel de cette industrie.