L’offre publique en série de Altera de 2 milliards de dollars accorde une valeur supérieure à l’évolution positive des FPGA.

La nouvelle concernant Altera cette semaine est que l’entreprise fabricante d’FPGA en difficulté est de retour sur le marché. Lors d’une rapport de Reuters mardi, il a été indiqué que Altera, soutenue par Silver Lake et Intel, se prépare à soumettre des documents confidentiels pour une offre publique initiale.Il pourrait générer plus de 2 milliards de dollars, et une cotation en bourse serait possible dès cette année., dans ce qui seraitIl se classe parmi les plus grands IPO de semi-conducteurs depuis l’introduction d’Arm Holdings pour environ 5 milliards de dollars en 2023.Barclays, Citi, JPMorgan et Morgan Stanley sont les banques choisies comme souscripteurs. L’idée principale est que les puces programmables retournent dans l’architecture informatique, « aux côtés des GPU » – c’est-à-dire le « système nerveux » du GPU, qui constitue son « cerveau ».Dans les mots de l’PDG Raghib HussainPuisque l’IA se dirige vers la robotique et les applications sur le réseau de bord.

C’est une narration de récupération, et elle mérite d’être prise en compte comme telle. L’histoire financière révélée qui sous-tend les affirmations d’Altera concernant sa croissance montre que l’entreprise a en réalité diminué de près de moitié, dans un marché où il n’y a à peine deux acteurs réels. Une émission de valeurs mobilières est un moyen pratique pour un propriétaire fortement endetté de valoriser ses actifs ; la question est de savoir ce que soutiennent réellement les principes économiques sous-jacents.

Le point de référence sur lequel est mesurée la récupération est un niveau bas.

Les chiffres les plus récents communiqués par Altera proviennent d’Intel. L’entreprise détient toujours 49 % des actions, après avoir vendu 51 % à Silver Lake. Les revenus ont diminué, passant de environ 2,9 milliards de dollars en 2023 à environ 1,5 milliard de dollars en 2024.une diminution d’environ 48%Comme les clients détournaient leurs dépenses vers les GPU d’IA, l’entreprise a perdu des parts de marché face à Xilinx d’AMD. L’industrie a donc dû gérer les stocks en conséquence. Dans ces 1,5 milliard de dollars de revenus en 2024, Intel a indiqué que…Un revenu d’exploitation non conforme aux normes GAAP d’environ 35 millions de dollars, et une perte d’exploitation conforme aux normes GAAP d’environ 615 millions de dollars..

C’est le piège dans l’histoire de croissance de l’entreprise. Hussain a déclaré à Reuters en juillet que l’entreprise avait connu une croissance de plus de 20 % l’année précédente, et qu’elle espérait une croissance d’environ 25 % cette année. De plus, les revenus d’exploitation ont plus que doublé.Mais Altera est une entreprise privée et ne publie pas de données financières détaillées.Donc, ces chiffres sont rapportés par les dirigeants eux-mêmes et non vérifiés. Ils décrivent une amélioration qui se produit après avoir quitté un niveau de revenus de 1,5 milliard de dollars, avec un bénéfice opérationnel à peu près équilibré selon les critères non GAAP. Mais cette amélioration est-elle réelle ? En réalité, le lecteur ne dispose que du témoignage du PDG. De plus, dans les mêmes rapports financiers, il y a aussi mentionné une baisse de 48 %. Le S-1, lorsqu’il sera publié, sera le premier document dont on peut véritablement vérifier les chiffres.

Le signe étant inscrit sur la table

L’histoire des évaluations est importante ici, car elle montre à quel point le prix demandé est basé sur des éléments narratifs. Intel a acheté…Modifié en 2015 pour environ 16,7 milliards de dollars.Dix ans plus tard, dans l’accord conclu en septembre dernier, Silver Lake a payé 4,46 milliards de dollars pour une participation de 51 %, ce qui a permis d’estimer la valeur de l’entreprise entière à 8,75 milliards de dollars.Environ la moitié de ce que Intel a payé.Il est actuellement préparé un IPO qui pourrait générer plus de 2 milliards de dollars. Si cette somme représente environ un cinquième du capital social de l’entreprise, cela signifie qu’elle est évaluée à des dizaines de milliards de dollars – une valeur bien supérieure à celle que Silver Lake a fixée pour l’entreprise il y a à peine un an.

Ce n’est pas automatiquement une erreur. Un leader du duopole qui dispose d’un chemin plausible pour revenir à la croissance peut réévaluer ses actifs. Mais cette réévaluation est orchestrée par les mêmes propriétaires qui ont acheté l’actif à un prix de 50 % de rabais, au moment où le marché des IPO aux États-Unis était…Niveaux record de collecte de fondsLa proposition structurelle qui se cache derrière cela est celle qui mérite d’être examinée : est-ce que la pression exercée par l’FPGA a causé le déclin de 2023–24, ou s’agit-il d’une situation cyclique ou permanente ?

Les FPGAs ne représentent pas un seul marché – c’est là le vrai problème d’Altera.

L’industrie s’est divisée de manière à déterminer qui peut réaliser des gains économiques. D’un côté se trouve le secteur des centres de données et des services de communication, où les investissements en IA ont conduit les dépenses vers les GPU et les accélérateurs personnalisés – des domaines qui ont entraîné une baisse des revenus d’Altera. De l’autre côté se trouve le secteur de l’intégration embarquée, de l’industrie et de la défense – un secteur où les logiques programmables sont déterminatives et souvent résistantes aux radiations. C’est dans ce secteur que Xilinx a pu établir une position solide, tandis qu’Altera a perdu sa part de marché. La chute d’Altera est due au fait que son centre de gravité se trouvait dans le secteur que les hyperscalers ont remplacé par leurs investissements en GPU, tandis que ses concurrents contrôlaient le secteur qui n’était pas concerné par ces investissements.

Le concept de robotique et d’IA edge est une tentative de s’implanter dans un troisième marché secondaire. Jusqu’à présent, il s’agit principalement d’un plan d’action : fusion des capteurs, conversion des protocoles, I/O à faible latence, utilisés en complément d’un accélérateur d’IA. L’entreprise a produit des prototypes fonctionnels pour six nouveaux chips.Il est développé sur les nœuds de 2 nanomètres et 3 nanomètres de TSMC.Avec Intel Foundry, et il a…une partenariat étendu avec ArmIl s’agit également d’une situation sans composants logiciels, ce qui est contraire à la norme du cycle de fournissement habituel. Il s’agit donc d’une histoire liée à la position sur le marché et aux parts de marché, et non d’une histoire liée aux capacités limitées. Aucun mécanisme d’allocation des investissements ne garantit que la couche programmable puisse récupérer les dépenses supplémentaires qui échappent à ce mécanisme.

Il y a une vérification de la température indépendante, et cette valeur est modeste. Le secteur embarqué d’AMD, qui comprend l’ancienne Xilinx…A augmenté d’environ 6 % année après année au premier trimestre 2026.Après une période de récession prolongée, la situation s’est stabilisée. Mais il n’y a pas vraiment eu ce boom lié à l’IA dont a besoin l’IPO d’Altera pour justifier un chiffre d’affaires de plusieurs milliards de marks.

La condition de progression

La question clé n’est pas de savoir si Altera peut vendre un bloc de actions sur un marché en forte augmentation ; il est presque certain qu’elle le peut. La question plus importante est de savoir si la croissance vérifiée dans le document S-1 confirme une reprise après un niveau bas de 1,5 milliard de dollars. De plus, il est important de vérifier si les dépenses liées aux robots et aux systèmes nerveux mentionnés dans le document S-1 se traduisent effectivement par des revenus dans un marché à deux acteurs. Si la reprise annoncée est réelle, une évaluation supérieure à 8,75 milliards de dollars est plausible. Mais si la croissance se mesure par rapport à un niveau très bas, et si la part des investissements dans les FPGA dans les investissements en IA reste la même qu’avant l’augmentation des investissements dans les GPU, alors l’IPO est justifiée. Le document S-1 est la première occasion de déterminer si c’est le cas. Il est donc utile d’attendre les chiffres pour accepter les propos du PDG.