Alphabet Stock : YouTube’s Flywheel soutient l’achat après la vente de liquidités gratuites

Alphabet Stock : YouTube’s Flywheel soutient les achats après la vente de liquidités gratuites

Alphabet (GOOGL) a enregistré son meilleur trimestre d’activité depuis des années. Le marché a réagi comme si on lui annonçait les pires nouvelles de la saison des résultats. Je considère cette baisse comme une opportunité d’achat, car le réajustement des valeurs boursières s’est produit avant toute détérioration dans les performances commerciales. Les éléments qui permettent à Alphabet de développer ses technologies de l’IA – Search, le service Google Cloud qui est maintenant très rentable, et le système YouTube – se sont renforcés au cours du trimestre, plutôt que de se détériorer.

Qu’est-ce qui a changé – et ce que le titre ne révélait pas

Alphabet a publié ses résultats financiers pour le deuxième trimestre financier le 22 juillet. Les chiffres étaient excellents, selon tous les critères de mesure. Les revenus ont augmenté de 24 % par rapport à l’année précédente, atteignant 119,8 milliards de dollars. Cela représente la 12e fois consécutive qu’il y a une croissance de deux chiffres dans ce trimestre. Les revenus opérationnels ont également augmenté de 30 %, atteignant 40,8 milliards de dollars, avec une marge opérationnelle qui a augmenté de deux points, soit à 34 %. En tout cas, les actions d’Alphabet ont fortement chuté : elles ont diminué de 7 % le jour suivant, et continuent à baisser. Comme l’a indiqué CNBC, c’est une situation particulièrement difficile pour Alphabet.La plus grande vente de toutes depuis près de trois ans.

L’infraction concernait une seule ligne du bilan. Le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire l’argent restant après les dépenses de financement – était négatif de 5,9 milliards de dollars pour le trimestre. C’est la première fois en environ dix ans que Alphabet présente un flux de trésorerie libre négatif. La raison en est d’ordre mathématique, et non liée à des problèmes techniques : Alphabet a dépensé 44,9 milliards de dollars en biens immobiliers et équipements pendant le trimestre, tandis qu’elle a généré 39,1 milliards de dollars en liquidités grâce aux activités opérationnelles. La génération de liquidités est donc intacte ; la société ne fait que dépenser cette liquidité pour financer ses centres de données.

Valeur de signaler avant que quiconque ne cite le titre concernant les résultats financiers : le bénéfice net s’élève à 112,2 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 300 %.Un bénéfice unique de 98,0 milliards de dollars provenant des valeurs mobilières.C’est pour cette raison que le EPS dilué s’élève à 9,11 – soit une augmentation de près de 290 % –. Il ne s’agit pas de revenus récurrents. En retirant cela, on constate que les revenus opérationnels ont encore augmenté de 30 %, avec un taux de marge de 34 %. C’est là l’essentiel, et c’est une situation très positive.

Le “flywheel” de YouTube : un fardeau réel, et non une étincelle.

La raison pour laquelle le problème du “bull case” continue de se reproduire autour de YouTube, c’est que le “flywheel” – plus de temps passé à regarder des vidéos, plus d’argent provenant des publicités, plus de revenus grâce aux abonnements, plus d’investissements dans les créateurs et les contenus – est l’un des rares mécanismes de croissance dans le secteur des médias qui ont montré qu’ils peuvent se multiplier sur une décennie. Selon les dernières données, cela fonctionne bien. YouTube a publié…Ventes de 11,06 milliards de dollars, soit une augmentation de 12,6%.Plus que les 10,8 milliards de dollars que les analystes s’attendaient à voir. Alphabet a indiqué que le service de abonnements de YouTube, dirigé par Premium et Music, se développe plus rapidement que son activité publicitaire. Ces deux produits se sont déjà…Plus de 125 millions d’abonnésEn tout. Les revenus générés par YouTube, incluant les publicités et les abonnements, ont atteint 60 milliards de dollars en 2025.

La preuve la plus évidente de ce phénomène était directe et incontournable : la Coupe du Monde de la FIFA s’est déroulée tout au long du mois de juillet. Alphabet a enregistré plus de 1,7 milliard de spectateurs pour les vidéos liées à la Coupe du Monde ; 550 millions de personnes ont regardé ces vidéos à l’écran. YouTube a également apporté une réponse concrète à la question « L’IA est-elle réelle ou simplement une fiction ? » : plus de 140 millions de personnes ont utilisé la fonction « Ask YouTube » qui utilise l’IA en juin. De plus, de nouveaux formats publicitaires liés à la télévision connectée, comme « Acheter avec Google Pay », gagnent en popularité.

Maintenant, il s’agit de la discipline. L’augmentation de 12,6 % des publicités sur YouTube est encourageante, mais elle est plus lente que la croissance générale de 24 % de Alphabet. De plus, elle est bien plus lente que celle de Google Cloud, qui atteint 82 %. La Coupe du monde est un facteur de croissance ponctuel, qui se produit une fois tous les quatre ans ; cela contribue à stimuler les ventes dans les deuxième et troisième trimestres. Il y a également un manque de données précises concernant ce phénomène : Alphabet ne rapporte plus les revenus liés aux abonnements YouTube ou aux abonnés de YouTube TV de manière distincte. Par conséquent, la partie la plus rapidement en croissance de l’entreprise se trouve dans la catégorie “Abonnements, Plateformes et Appareils”, qui a connu une croissance de environ 15 %. Je ne peux pas déterminer le niveau de cette croissance à partir des rapports financiers, tout comme personne ne peut donner un chiffre précis en termes de “taille”. Le véhicule de croissance est donc un argument de durabilité – la raison pour laquelle il est nécessaire d’être patient avec les actions de l’entreprise – mais ce n’est pas le facteur principal qui motive la réévaluation des actions.

Où se trouve réellement l’expansion multiple

Google Cloud est ce moteur qui permet cela. C’est la partie de l’entreprise qui rend cette configuration une mise à niveau valable, plutôt que rien de plus. Les revenus liés au cloud ont augmenté de 82 %, atteignant 24,8 milliards de dollars. Mais le point clé est le bénéfice : les revenus d’exploitation ont presque triplé, atteignant 8,8 milliards de dollars, tandis que le bénéfice par rapport à ce même secteur était de 35,6 % contre 20,7 % l’année précédente. Alphabet…Le solde en comptabilité a atteint 514 milliards de dollars.Avec une vitesse d’acquisition de clients qui double par rapport à l’année précédente. Il s’agit d’une histoire de dépenses qui se transforme déjà en bénéfices – c’est la différence la plus importante entre la stratégie d’IA d’Alphabet et une approche de dépenses purement investies.

Pendant ce temps, les ventes ont augmenté de 17 %, ce qui représente le “poulet d’or” qui alimente tout le reste. En somme, l’engrenage financier s’accélère, et non se détériore, au moment même où le marché décide d’appliquer des sanctions.

Les coûts d’investissement et le bilan

Le coût de cette construction représente le véritable risque pour l’entreprise ; il mérite donc une description claire. Alphabet a augmenté ses prévisions de dépenses de capital pour l’ensemble de l’année 2026.Entre 195 milliards et 205 milliards.Le montant des investissements en capital dédié est passé de 180 milliards de dollars à 190 milliards de dollars. On prévoit que ces investissements augmenteront encore significativement en 2027. La direction a également indiqué qu’elle comptera sur les capacités de tiers pour pallier les difficultés liées à la pénurie de ressources au troisième trimestre. Cela entraînera une légère pression sur les marges du Google Cloud à court terme.

Le bilan financier prend en charge cette situation. Alphabet détient toujours environ 144 milliards de dollars en liquidités nettes. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois reste positif, à environ 53 milliards de dollars. En effet, la baisse au deuxième trimestre est due à des dépenses de construction, et non à un état de stabilité nouveau. En juin, la direction a financé ce projet en émettant environ 50 milliards de dollars en actions et en obligations convertibles obligatoires, ainsi que environ 20 milliards de dollars en notes de dette senior. Ces fonds sont utilisés pour financer l’infrastructure liée à l’IA. La dilution est donc un coût réel, mais modeste, d’un tel investissement. Mais l’essentiel est que c’est une décision d’investissement délibérée, avec un financement préalable. Le directeur financier Anat Ashkenazi a déclaré qu’il continuerait à investir tant que les retours étaient « attrayants ». Il a également qualifié le développement de l’infrastructure liée à l’IA de « début très précoce » d’un changement profond dans le secteur, plutôt que d’une lutte désespérée pour obtenir de l’argent.

La remarque sincère que le directeur financier a exprimée directement : les flux de trésorerie libres resteront sous pression. Avec les investissements en capital nécessaires pour 2027 qui continuent d’augmenter, la capacité de distribution des bénéfices et les mesures de rachat qui constituaient autrefois les atouts de Alphabet seront reportés, plutôt que supprimés. Cela signifie que les prochaines années seront marquées par une croissance des bénéfices, et non par des fluctuations liées aux flux de trésorerie libres ou aux mesures de rachat.

Test de évaluation

Alphabet affiche une valeur d’environ 343 dollars, soit une baisse d’environ 16 % par rapport à son sommet de 52 semaines à 408,61 dollars. Cependant, sa valeur est encore en hausse de environ 68 % au cours de l’année écoulée. Ainsi, cette baisse annule quelques mois de gains accumulés, mais pas toute la période. Le ratio P/E est d’environ 33x, soit une baisse par rapport à environ 40x au sommet. Le ratio EV/EBITDA, qui représente la valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, est d’environ 23x. Quant au ratio EV/Sales, il est d’environ 9x pour une capitalisation boursière de 4,2 billions de dollars. Le rendement des dividendes, d’environ 0,25 %, est négligeable ; il ne s’agit donc pas d’une bonne nouvelle pour les investisseurs.

Est-ce que 33x est un prix abordable ? Non. Mais c’est un prix défendable pour une entreprise qui génère des revenus dans la fourchette de 20 % à 30 % en moyenne, avec des marges record et un bilan financier positif. De plus, c’est un prix beaucoup plus acceptable après avoir surmonté les problèmes liés aux flux de liquidités gratuits. Le multiple actuel exige donc une croissance continue de ~20 % et une stabilité des marges – ce qui a été le cas au cours des deux derniers trimestres. Citizens JMP est le principal exemple de société qui démontre une performance supérieure aux attentes.Un objectif de prix de 515.Environ 50 % de plus que le prix actuel. Il convient de noter que les raisons données dans les communiqués financiers reposent sur l’effet d’entraînement du réseau YouTube et sur sa position de leader dans la recherche en ligne, ainsi que sur l’aspect durable de son entreprise, plutôt que sur une reprise rapide du flux de trésorerie à court terme. Le scénario réaliste consiste en des bénéfices qui augmentent progressivement au fil des prochains trimestres, et non en une réévaluation rapide du flux de trésorerie.

Risques – ce qui pourrait remettre en question la thèse

• Une investissement de 200 milliards de dollars par an, qui ne rapporte des bénéfices que plus tard ou pas du tout. Si la croissance de Cloud ralentit fortement ou si la capacité d’exploitation est sous-utilisée, les dépenses en investissements ne sont plus une forme d’investissement, mais deviennent une charge supplémentaire pour l’entreprise. La confiance de la direction dans ces investissements n’est qu’une espoir, et non une preuve réelle.
• La compression des marges de Cloud au troisième trimestre due aux capacités d’un tiers. Un marché déjà prêt à punir les investissements en CAPEX pourrait interpréter tout décalage comme une confirmation.
• YouTube revient à une croissance des publicités en chiffre unique, dès que la visibilité liée à la Coupe du Monde se normalise. Le « véhicule à roues dentées » conserve sa prétention de croissance en chiffres impairs, mais perd cette affirmation de croissance en chiffres pairs. Cela éliminerait ainsi l’un des facteurs clés qui contribuent aux résultats positifs de YouTube.
• L’impact antitrust sur les litiges liés aux arrangements de recherche par défaut reste actif, même si ce n’est pas un facteur important dans l’immédiat.
• L’émission d’actions en juin signifie que une partie du financement nécessaire est obtenue par des titres neufs, plutôt que par des liquidités restantes. En combinaison avec les rachats différés, cela réduit la valeur boursière par action si le temps nécessaire pour obtenir les bénéfices de l’IA est plus long que prévu.

Points clés pour les investisseurs

Acheter. Cette offre ne repose pas sur un slogan d’analyste ou sur une métaphore quelconque ; elle repose plutôt sur la structure de l’entreprise. Le marché a vendu des actions en raison d’une décision de CAPEX bien financée. La machine à générer des revenus – avec une croissance des revenus publicitaires de 17 %, et maintenant un taux de marge de 35,6 % pour ce segment – permet également une croissance des abonnements à double chiffre. La valorisation de l’entreprise est passée de environ 40x à environ 33x des revenus futurs, ce qui a permis d’absorber les mauvaises nouvelles plus rapidement que la situation de l’entreprise s’aggraveait. C’est là la définition d’un rééquilibrage risque/rendement qui vaut la peine d’être possédé.

Vous devez choisir une période de temps appropriée pour investir : les flux de trésorerie libres restent limités jusqu’en 2027. Il s’agit donc d’une position qui génère des bénéfices grâce à la croissance des revenus, et non grâce aux rachats d’actions ou à une réévaluation des flux de trésorerie. Les données clés qui vous permettront de déterminer si cette hypothèse est valide lors de la prochaine réunion d’annonces financières à la fin du mois d’octobre sont : la croissance des revenus publicitaires de YouTube sans compter la Coupe du Monde, le taux de marge de Google Cloud en raison des coûts liés aux services fournis par des tiers, ainsi que toute indication sur l’endroit où se situeront les dépenses de développement en 2027. Si les marges de Google Cloud diminuent significativement tandis que la croissance ralentit, ou si YouTube retourne à un chiffre inférieur à un nombre entier, alors le ratio de 33x perd son pertinence, et l’évaluation baisse. Jusqu’à alors, Alphabet devient une bonne opportunité d’investissement, en raison de la peur du marché.