Alphabet vs. Ses concurrents : Le profil des facteurs qui expliquent la plus grande nouvelle position de Berkshire

Alphabet contre ses concurrents : Le profil des facteurs qui expliquent la plus grande nouvelle position de Berkshire

Berkshire Hathaway n’a pas acheté Alphabet en silence. Cette accumulation de titres a été délibérée, rapide et visible : environ 17,8 millions d’actions de classe A au troisième trimestre 2025.36,4 millionsDans le premier trimestre 2026, et une10 milliards de dollars en placement privéUne division entre les actions de classe A et de classe C a eu lieu en juin. Le montant total des participations est proche de…31 milliards. Warren Buffett a dit qu’il avait initié cette transaction.Greg Abel est désormais celui qui décide. Ce détail n’a pas autant d’importance que la question que les investisseurs se posent réellement : le profil de valeur d’Alphabet justifie-t-il une des plus grandes positions de Berkshire ? Ou bien la taille de cette position est-elle un indicateur de la conviction des investisseurs, car les chiffres ne suffisent pas pour prouver cela ?

La réponse se trouve dans l’ensemble de comparaison, et non dans le récit lui-même. Alors, examinons le résumé des cinq facteurs.

Évaluation : Le plus bon marché des entreprises de type « mega-cap », par un écart considérable.

Alphabet se vend à un prix d’environ 17,1 fois les bénéfices récents. Microsoft se situe à 27,4, Amazon à 21,4, Meta à 21,6, et Nvidia à 34,0. Seul sur cette métrique, GOOGL est l’exception parmi ces entreprises qui partagent pourtant une taille similaire et reçoivent autant d’attention des investisseurs. Le prix de vente de Alphabet est inférieur de 10,3 points par rapport à celui de Microsoft, ce qui correspond à une différence d’environ 38 % dans le multiple des bénéfices.

Le multiple P/E à long terme indique une situation différente : il est de 33,3. Cela permettrait à Alphabet de se situer au-dessus de ses concurrents sur cette base. Mais le multiple à long terme est influencé par des méthodes d’analyse qui ne sont pas encore à la hauteur des réalités économiques. Les deux derniers trimestres réportés par Alphabet ont donné des résultats de P/E dilué de 5,11 et 9,11 dollars, respectivement. Ces chiffres dépassent largement les prévisions du consensus, qui étaient de 2,63 et 2,88 dollars. Le multiple à court terme reflète donc cet accélération ; le multiple à long terme, en revanche, ne le fait pas. Lorsque les données sont aussi récentes, le multiple à court terme est le plus honnête.

En ce qui concerne le rapport prix/ventes, Alphabet se situe à un multiple de 9,4x, ce qui se situe entre le multiple de 3,7x de Amazon et celui de 21,4x de Nvidia. Cela ne correspond ni à une valeur basse, ni à une valeur excessive. Le multiple EV/EBITDA à 23,4x est le plus élevé parmi les concurrents, ce qui montre à quel point la valeur d’entreprise d’Alphabet est soutenue par des actions plutôt que par de l’endettement. Mais le multiple EV/EBITDA n’est pas aussi significatif que le multiple P/E, car la structure de capital d’Alphabet – avec des liquidités positives et un ratio dette/actions très faible – signifie que c’est le multiple des actions qui détermine réellement la valeur de l’entreprise.

Verdict :En raison des bénéfices en hausse, Alphabet est bien moins cher que ses principaux concurrents du secteur technologique. C’est là la base de sa valeur. Le multiple futur s’adaptera à la hausse du consensus, ce qui ne fera qu’élargir le désavantage temporaire de Alphabet.

Croissance : La nuage est responsable de la majeure partie du travail.

Les revenus ont augmenté de 20 % par rapport à l’année précédente sur les douze derniers mois. Le bénéfice net a également augmenté plus rapidement, à 24 %. Mais le chiffre clé qui fait évoluer la situation est celui des revenus liés au cloud de Google. Au deuxième trimestre de la période financière 2026, les revenus liés au cloud ont atteint 24,77 milliards de dollars, soit une augmentation de 82 % par rapport à l’année précédente. Le montant des commandes en attente s’élève à 514 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 50 milliards de dollars sur la même période. On s’attend à ce que plus de la moitié de ces commandes deviennent des revenus dans un délai de 24 mois.

Pour faire connaissance, un volume de commandes aussi important, en comparaison avec des revenus cloud annuels estimés à environ 100 milliards de dollars, signifie que la demande est plus de cinq fois supérieure au rythme actuel d’exploitation annuelle. Alphabet ne se lance pas dans des suppositions quant aux sources de revenus cloud pour le prochain trimestre. Les commandes sont déjà enregistrées dans le système.

Les revenus d’exploitation pour ce même trimestre ont atteint 40,77 milliards de dollars, soit un taux de marge de 34 %. Cela représente une augmentation de la marge, tout en des dépenses importantes en matière d’infrastructure IA – ce qui n’est pas une réalisation facile. Les revenus, excluant les coûts liés à l’acquisition de trafic, ont augmenté de 27 %. Le secteur publicitaire principal – Search et YouTube – continue également à contribuer significativement aux revenus.

Verdict :La croissance n’est pas seulement présente ; elle s’accélère dans le segment à les marges les plus élevées. Le secteur cloud connaît une croissance de 82 %, avec un stock de clients de 514 milliards de dollars. C’est ce genre de données qui permet de distinguer les aspects narratifs des avantages opérationnels.

Rentabilité et rendements : Élite, mais avec des conditions particulières

Le rendement sur le capital propres est de 49,5 %, et le rendement sur le capital investi est de 16,5 %. Les marges brutes sont de 60,4 %, et les marges opérationnelles de 32,7 %. Ce sont des chiffres que l’on pourrait attendre d’une entreprise disposant du monopole de recherche et de publicité de Google. La qualité des résultats financiers est donc élevée.

La condition clé est le flux de trésorerie libre. La croissance du flux de trésorerie libre par an a diminué de 20,2 %, et le taux de marge de flux de trésorerie libre est tombé à 15,3 %. Les dépenses de capital d’Alphabet sur les douze derniers mois s’élèvent à 132,4 milliards de dollars. La direction a augmenté les prévisions de dépenses de capital pour l’année entière 2026 à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars. L’entreprise dépense donc à un rythme qui a temporairement inversé le processus de conversion des liquidités en actifs.

Cela ne signifie pas que le modèle d’affaires est en train de se dégrader. Cela signifie plutôt que la construction de l’infrastructure IA est réelle et nécessite beaucoup de capitaux. Les flux de trésorerie opérationnels restent à 185,7 milliards de dollars, ce qui est suffisant pour financer le cycle d’investissement actuel. La question est de savoir si le volume de travail en attente dans le cloud peut se transformer en revenus opérationnels suffisamment rapidement pour justifier les dépenses engagées. Compte tenu du rapport entre le volume de travail en attente et les revenus, les chances sont favorables, mais il existe un risque de non-exécution.

Verdict :Les classements de rentabilité sont très élevés. La détérioration du FCF est réelle, mais expliquable : il s’agit d’investissements, et non d’une érosion.

Sécurité : Bilan de la forteresse

C’est là que Alphabet se distingue complètement de la tendance à considérer les risques liés aux investissements en IA comme des risques majeurs. L’entreprise possède 55,9 milliards de dollars en liquidités et équivalents de liquidités, contre 281,5 milliards de dollars de dettes totales. Cependant, le montant net des dettes est en réalité négatif : -144,3 milliards de dollars. Le ratio actuel est de 2,72x, le ratio rapide est de 2,65x, et le rapport dettes/patrimoine n’est que de 15,3%.

Alphabet n’est pas dépendant de cette construction d’IA. Il peut financer entièrement son programme d’infrastructure en utilisant uniquement ses flux de trésorerie opérationnels. Le bilan financier lui permet de disposer d’un réservoir de ressources que aucun concurrent dépendant de la dette ne peut égaler.

Verdict :La sécurité est le facteur le plus important dans la structure de l’entreprise. Il n’y a aucun risque de solvabilité. La structure de capital permet des investissements agressifs, sans aucune fragilité du bilan.

Momentum : Neutre, pas un avantage.

L’action Alphabet est cotée à 342 dollars, soit une baisse de 5,6 % au cours des cinq derniers jours, et de 7,8 % au cours des 20 dernières jours. Elle se trouve au-dessus de la moyenne mobile de 200 jours, qui est de 330 dollars, mais en dessous de celle de 50 jours, qui est de 356 dollars. Le RSI sur 14 jours est de 44,7 – un niveau neutre ou légèrement sous-évalué. La ligne MACD est négative. Sur les 12 derniers mois, l’action a augmenté de 67 %. Sur le trimestre, elle a augmenté de 9,2 %.

Le momentum ne confirme ni ne contredit la thèse pour le moment. La baisse récente par rapport au niveau record de 409 dollars sur 52 semaines s’est déroulée de manière ordonnée, et non sous l’effet de panique. Une action ayant ce type de facteurs n’a pas besoin de momentum pour être attrayante ; mais une reprise nette au-dessus de la moyenne mobile à 50 jours apporterait un soutien supplémentaire pour les nouvelles positions.

Verdict :Le momentum est neutre. La baisse est simplement un point de données, et non une indication de rupture de tendance.

Ce que la pile indique de faire

En regardant l’ensemble du profil à cinq facteurs, Alphabet respecte l’ordre des critères. La valeur actuelle est la plus basse parmi les entreprises de ce groupe de grandes entreprises, en fonction des résultats économiques récents. La croissance se accélère dans le segment à marge la plus élevée, avec un stock important qui élimine les incertitudes liées à la demande pour les deux prochaines années. La rentabilité est excellente, même si le flux de trésorerie libre est temporairement réduit en raison des investissements nécessaires. La sécurité financière est très forte. Le momentum est stable, ce qui est normal – il ne s’agit pas d’une stratégie de trading basée sur le timing.

Les indicateurs globaux d’AInvest indiquent que l’action est à acheter, avec une note de analyse composite de 4,8 et une note fondamentale de 5,16. C’est donc une vérification, mais pas le facteur principal. Le facteur principal, c’est l’ensemble des facteurs qui entrent en jeu.

Le rôle du portefeuille est clair : il s’agit d’une stratégie de croissance principale, avec des investissements dans les infrastructures IA et des financements provenant des flux de trésorerie liés à la publicité. Ce portefeuille fait partie d’un portefeuille de croissance concentré, aux côtés d’autres actifs où le stock de commandes et le pouvoir opérationnel permettent une meilleure visibilité au cours du cycle d’investissement. Le risque principal est lié au bilan financier : si le cycle d’investissements ne se déroule pas comme prévu, l’entreprise ne sera pas affectée négativement.

Qu’est-ce qui pourrait changer la situation ? Une baisse continue du taux de croissance des nuages inférieur à 40 % par an, ou des marges d’exploitation qui diminuent en dessous de 25 %, tandis que les investissements en CAPEX restent élevés, signifieraient que le stock de commandes ne se convertit pas au rythme attendu. Tout deux scénarios entraîneraient une réduction de la marge de sécurité, même si le multiple de valuation semble attrayant. C’est ces seuils qui doivent être surveillés.

Le pari de Berkshire ne concerne pas ce qui va se passer à l’avenir. Il s’agit plutôt de ce qui est déjà visible dans les chiffres. Pour l’instant, les chiffres montrent que Alphabet est le méga-cap le moins cher, celui qui croît le plus rapidement et le plus sûr dans le groupe de comparaison. Cela ne signifie pas qu’on puisse ignorer les risques liés aux investissements en capital. Cela signifie plutôt qu’il faut comprendre que ces risques sont pris en compte, financés et soutenus par une quantité de dettes que le marché n’a pas encore absorbée complètement.