Alphabet (GOOGL) : L’histoire du bond est une distraction. Le backlog est l’essentiel.

Alphabet a augmenté ses prévisions de dépenses de capital.jusqu’à 205 milliards de dollarsL’entreprise a enregistré son premier trimestre de flux de trésorerie négatifs, puis a lancé…Offre de titres à risque de 25 milliards de dollars le 6 aoûtLes actions ont chuté de 7,4 % après le rapport du deuxième trimestre, et se sont encore détériorées depuis lors, car les investisseurs considèrent cette perte de liquidités comme un signe d’alarme.

La réaction du marché se concentre sur la mauvaise variable. L’argument principal est le flux de trésorerie libre. La variable réelle qui détermine si ce type de dépenses est pertinent, c’est le solde de 514 milliards de dollars de Google Cloud – une demande d’entreprises contractée, avec des marges qui augmentent de 20,7 % à 35,6 % en un seul trimestre.

Voici la configuration :

L’accumulation de travail non accompli, et non la perte de temps, est la preuve.

Les revenus de Google Cloud ont augmenté de 82 % par rapport à l’année précédente, atteignant 24,8 milliards de dollars au deuxième trimestre. Plus important encore, le stock de commandes contractées a atteint 514 milliards de dollars, soit une augmentation de 50 milliards de dollars en un seul trimestre. De plus, les marges sur les contrats sont passées de 20,7 % à 35,6 %. Ce n’est pas une capacité imaginaire ou basée sur l’espoir. C’est plutôt une demande réelle des entreprises, avec des économies unitaires améliorées. Le stock de commandes vous indique ce que cette infrastructure peut produire. Quant aux dépenses en liquidités, elles ne vous disent rien sur la efficacité de cette production.

Le flux de trésorerie négatif est une situation qui affecte l’ensemble du secteur, et non un problème lié à Alphabet.

Amazon a déjà enregistré un flux de trésorerie négatif au premier trimestre. On estime que Meta pourra y parvenir d’ici la fin de l’année. Le flux de trésorerie négatif de Microsoft a diminué de 22 % par rapport à l’année précédente. C’est un problème lié aux investissements de capital pour tous les hypervendors, et non un problème lié au modèle de business de Google. Le cycle d’infrastructure IA nécessite des dépenses plus rapides que le flux de trésorerie opérationnel peut générer. La question est de savoir si le volume de commandes en attente, la croissance des revenus et les marges contractées permettent de soutenir cette progression. Cela fonctionne bien chez Alphabet. Chez Amazon, les revenus annuels liés à AWS AI représentent environ 20 % du CAPEX trimestriel. Chez Alphabet, les revenus liés à Google Cloud représentent déjà 55 % de ce même indicateur.

3. Les obligations ne signifient pas de pression financière. Elles indiquent plutôt le moment opportun pour les investir.

Alphabet détient environ 240 milliards de dollars en liquidités et en valeurs financières négociables. La vente de 25 milliards de dollars d’obligations, à un prix supérieur de près de 1,55 pourcentage par rapport aux titres du Trésor, ne vise pas à assurer la survie de l’entreprise. Il s’agit plutôt de pouvoir utiliser des capitaux dérivés moins chers, tandis que les marchés actions sont tendus et que les réserves en liquidités sont utilisées pour couvrir les dépenses de construction annuelles s’élevant à 205 milliards de dollars. L’entreprise a déjà levé 85 milliards de dollars en capital-actions…30 milliards de dollars de dettes au début de cette annéeLe montant total du dette a augmenté de près de 46,5 milliards de dollars à environ 98 milliards de dollars en un trimestre. Le ratio dette/patrimoine est de 15,3 %. La situation en termes de liquidités nettes est de 144,3 milliards de dollars. Même avec les nouvelles emissions d’obligations, le niveau de endettement reste faible par rapport aux normes des entreprises.

La croissance des revenus est la variable que l’effondrement n’a pas prise en compte.

Les revenus de Q2 ont atteint 119,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente, dépassant les estimations. Les revenus liés aux recherches ont augmenté de 17 %. Ces résultats se sont démarqués malgré l’ère des outils d’analyse d’IA, que Wall Street pensait susceptibles de réduire la demande pour les publicités. L’augmentation des revenus totaux de plus de 20 %, combinée à un taux de marge opérationnelle de 32,7 % et un rendement sur le capital investi de 16,5 %, fait que le P/E de Alphabet est de 17,8x, ce qui est le plus bas parmi les entreprises technologiques de grande taille. Microsoft est évaluée à 27,8x, Amazon à 21,9x, et Meta à 22,2x. Toutes ces entreprises mènent des programmes de dépense en capital similaires ou inférieurs. Le ratio PEG – prix à l’action divisé par le taux de croissance – est de 0,16. Ce chiffre signifie que le multiple des bénéfices représente seulement 16 % du taux de croissance des revenus. Si cette différence persiste, la valeur actuelle des actions est indépendante de la performance commerciale de l’entreprise.

5. Le chemin du catalyseur correspond à la conversion des stocks en stock, et non au prix des obligations.

Le critère de réévaluation ne dépend pas du fait que les prix des obligations de 25 milliards de dollars soient stables. Il dépend plutôt du fait que le taux de croissance de 82 % du secteur Google Cloud reste stable, et que les 514 milliards de dollars en solde de commandes se transforment en revenus liés au cloud, avec des marges qui augmentent. Si les revenus liés au cloud restent supérieurs à 70 % de la croissance, et si les marges restent supérieures à 35 %, alors le ratio P/E actuel diminuera davantage, car les bénéfices rattrapent le cycle d’investissements. Si la conversion des commandes ralentit, les marges diminuent, ou si les prévisions continuent d’augmenter sans preuve de revenus correspondantes, alors les flux de trésorerie négatifs deviennent structurels, et non temporaires.

Condition de pause.

Si les dépenses de construction continuent d’accélérer au-delà de ce que les flux de trésorerie opérationnels peuvent supporter, et si la croissance ralentit en dessous de 50 %, alors le cycle de dépenses devient un problème lié aux marges, plutôt qu’une investissement pour la croissance. C’est le risque qui compte.

Si le stock de commandes en retard persiste, et si le multiple de 17,8x sur les 52 semaines est considéré comme une évaluation précautionneuse pour une entreprise qui croît ses revenus à un taux de 20%, avec un taux d’exploitation de 32,7%, alors la différence entre les chiffres mathématiques et le prix de marché constitue l’aspect négatif de cette évaluation. L’action a chuté depuis son plus haut niveau des 52 semaines, soit 408,61 $, jusqu’à environ 354 $. Cela s’explique par des actualités concernant des flux de trésorerie négatifs, que traverse tout le secteur. Une fausse image a été créée autour de cette action. Alphabet se négocie au plus bas niveau de P/E parmi les entreprises de grande taille, tout en connaissant une croissance des revenus plus rapide que celle de n’importe quelle autre entreprise de ce secteur. C’est ce qui explique la chute de l’action.