Le facteur alphabétique : pourquoi les milliardaires contraires achetaient, tandis que les institutions vendaient

Deux des plus contraires investisseurs en capital sur la planète ont acheté Alphabet indépendamment, au deuxième trimestre 2026. À peu près à la même période, le marché institutionnel dans son ensemble faisait l’inverse.

Berkshire Hathaway a ajouté environ 48 millions d’actions d’Alphabet au cours du deuxième trimestre.Augmentation de 83 %, ce qui a fait atteindre les 106 millions de actions.Valeur estimée à environ 37,8 milliards de dollars – ce qui en fait la troisième plus grande participation d’actions aux États-Unis pour Berkshire. L’achat s’est fait par une offre privée de 10 milliards de dollars et des achats sur le marché ouvert d’environ 7 milliards de dollars. Stanley Druckenmiller, par l’intermédiaire de son cabinet familial Duquesne…a créé une nouvelle fonction d’en bas à l’en hautPendant ce temps, Reuters a constaté quePrès de 44 % des 6 371 personnes qui effectuaient des transactions institutionnelles ont réduit leurs actifs dans le secteur des « Magnificent Seven ».Dans le même quartier, Tiger Global a réduit sa participation dans Alphabet de 45,4 %.

La réaction du marché face à cette divergence a été de se précipiter vers les titres qui font l’objet d’articles de presse. Ce n’est pas nécessaire. Les personnes qui achètent des actions ne changent pas le profil des facteurs qui influencent la valeur d’une action. Ce qui est important, c’est savoir si les chiffres qui ont probablement attiré ces deux investisseurs restent intacts, ou si la baisse après les résultats financiers a éroder leur valeur.

Voyons les cinq facteurs en comparaison avec les entreprises similaires de Microsoft, Amazon, Meta et Broadcom. C’est la seule comparaison qui permet de déterminer si Alphabet est bon marché, cher, ou quelque part entre les deux.

Évaluation : A+

Alphabet se négocie à un P/E de 17,3x. Microsoft se situe à 27,5x. Amazon à 20,9x. Meta à 22,1x. Broadcom, le fabricant de semi-conducteurs, se négocie à 63,8x. Même Amazon – qui est récompensé par le marché pour sa trajectoire de croissance et son activité AWS – se négocie 21% au-dessus d’Alphabet, en fonction des résultats financiers récents.

En ce qui concerne le multiple P/E forward, Alphabet se situe à 33,7 fois. Cela reste inférieur à celui de Microsoft aux niveaux comparables, mais ce multiple forward permet de compenser le scepticisme du marché quant à la réduction des marges à court terme due aux investissements en IA. Le ratio PEG – multiple P/E forward divisé par la croissance des bénéfices attendus – se situe à 0,15. Un ratio PEG inférieur à 1,0 signifie que l’action est évaluée à une croissance inférieure à celle que les bénéfices pourraient justifier. Avec un ratio de 0,15, Alphabet est donc évaluée à environ un septième de la croissance que sa trajectoire de bénéfices permettrait.

Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA est de 23,6 fois, ce qui est plus élevé que celui d’Amazon (16,8 fois) et de Meta (13,6 fois), mais bien inférieur à celui de Broadcom (46,1 fois). Le surcoût du ratio EV/EBITDA par rapport à Amazon et Meta reflète plutôt le cycle d’investissements plus important d’Alphabet, et non une défaillance de qualité.

Le niveau de notation est A+, car le multiple P/E est structurellement inférieur à celui des autres entreprises technologiques de grande taille, à l’exception des entreprises les plus en croissance, qui présentent un profil de risque différent. Le risque de réduction des marges est réel – les pertes enregistrées au deuxième trimestre sont directement liées aux dépenses liées aux infrastructures d’IA. Mais le multiple a déjà pris en compte les aspects les plus négatifs de cette situation.

Croissance : A

Croissance des revenus de 20,1 % en glissement annuel. Croissance du bénéfice net de 24,0 %. Accélération des revenus d’un trimestre à l’autre de 9,0 %. Revenus d’Alphabet pour le second trimestre 2026 :119,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 24 % par rapport à l’année précédente.Cela est bien supérieur aux estimations de consensus, qui se situent à environ 117 milliards de dollars.

L’histoire de croissance n’est plus seulement liée aux recherches en ligne. Les revenus liés aux services cloud ont augmenté à un rythme de trois chiffres dans plusieurs trimestres. Le secteur publicitaire bénéficie également des produits publicitaires pilotés par l’IA. Le bénéfice par action pour le premier trimestre 2026 était de 5,11 dollars, contre une estimation moyenne de 2,63 dollars. Les revenus du premier trimestre étaient de 109,9 milliards de dollars, soit supérieur aux prévisions. Tout cela a suscité de grandes attentes pour le deuxième trimestre ; les revenus du deuxième trimestre ayant dépassé ces attentes, cela a renforcé encore les attentes. Mais le marché s’est concentré sur l’intensité des investissements en CAPEX, ce qui a entraîné une baisse des actions les jours suivant le rapport.

Le niveau de croissance est de niveau A. L’accélération des revenus est générale, sans être concentrée sur un seul secteur. Le marché cloud constitue donc une autre source de croissance. Le seul obstacle réside dans les marges à court terme : il s’agit d’une question de timing, et non d’une problème structurel.

Rentabilité : A+

Marge d’exploitation de 32,7 %. Marge EBITDA de 38,2 %. Marge brute de 60,4 %. Retour sur capitaux investis de 16,5 %. Retour sur capitaux propres de 49,6 %.

Le taux de rendement sur les capitaux propres est un facteur important. Un taux de rendement de 49,6 % sur les capitaux propres est exceptionnel pour une entreprise de la taille d’Alphabet – cela signifie que chaque dollar de capital apporté par les actionnaires génère environ 50 cents de bénéfices annuels. Même Microsoft, avec sa filiale de logiciels à marge élevée, connaît un taux de rendement sur les capitaux propres plus proche de celui des entreprises de logiciels de haute qualité. La combinaison entre l’activité publicitaire proche du monopole et l’activité cloud en constante expansion chez Alphabet crée un profil de rendement que peu d’entreprises de grande taille peuvent égaler.

Le niveau de rentabilité est A+. Ces marges et rendements ne sont pas cycliques – c’est plutôt une caractéristique structurelle d’une entreprise qui dispose de pouvoir de tarification dans le domaine de la recherche, et qui occupe une position de plus en plus compétitive dans le secteur du cloud.

Sécurité : A+

C’est ici que l’aspect lié aux milliardaires devient important. Le type de capital qui permet d’inscrire 38 milliards de dollars dans une seule position ne prend pas à la légère les risques liés au bilan.

Alphabet possède 55,9 milliards de dollars en liquidités et équivalents, contre 281,5 milliards de dollars en dettes totaux. Cela semble impressionnant, mais il faut savoir que le montant net des dettes est négatif de 144,3 milliards de dollars : l’entreprise possède donc plus d’actifs liquides que de dettes totaux. Le ratio dettes/actions est de 15,3 %, bien inférieur au niveau de 50 % qui indique un risque significatif lié à la capacité d’emprunt. Les ratios courants et rapides sont tous deux supérieurs à 260 %, ce qui signifie que l’entreprise peut couvrir ses obligations à court terme 2,6 fois.

Le flux de trésorerie libre s’est élevé à 53,3 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, soit une baisse de 20,2 % par rapport à l’année précédente. Cette diminution est entièrement due aux dépenses de capital, qui ont atteint 132,4 milliards de dollars durant la même période. C’est un cycle d’investissements très important… C’est pourquoi les résultats du deuxième trimestre sont inférieurs à la moyenne attendue, malgré le fait que les revenus ont dépassé les attentes. Le marché se demande encore si ce cycle d’investissements va entraîner une réduction des marges plus longtemps que ne le suggère le prix actuel.

Le niveau de sécurité est A+. La position financière solide offre une protection que la plupart des entreprises en croissance ne peuvent pas égaler. Le bilan financier permet également d’absorber les dépenses liées à l’IA sur plusieurs années, sans aucune dilution.

Momentum : C+

C’est là que l’histoire devient intéressante. La dynamique a diminué, et c’est ce facteur qui fait hésiter les investisseurs.

L’action est cotée à 345,90 $. Elle se situe en dessous de la moyenne mobile à 50 jours, qui est de 354,68 $, mais au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours, qui est de 331,12 $. Le RSI se trouve à 46,7 %, dans une zone neutre à faible niveau. Le différentiel MACD est négatif, à -1,59, indiquant une pression baissière à court terme. Sur une période de cinq jours, l’action a chuté de 2,4 %. Sur les 120 derniers jours, elle a augmenté de 11,1 %. Sur l’année, elle a augmenté de 10,5 %.

La plage de 52 semaines s’étend entre 196,60 et 408,61 $. Alphabet a chuté d’environ 15 % par rapport à son sommet, ce qui le place dans une zone où les investisseurs en croissance deviennent anxieux, tandis que les investisseurs en valeur commencent à s’intéresser au titre. Le niveau de dynamique est C+, car l’image technique à court terme est stable ou légèrement négative. Mais la tendance à long terme, basée sur le niveau de 196,60 $, reste intacte.

Le momentum ne motive pas cette thèse. Il détermine la fenêtre d’entrée.

Ce que dit la stack de facteurs

Quatre notes A/A+ et une note C+. C’est un profil plutôt bon… Un profil qui mérite d’être inscrit dans le tableau de performance d’un portefeuille d’investissement. En effet, ses fondements économiques sont exceptionnels, même si la situation technique à court terme permettrait une entrée plus avantageuse que de chercher à suivre les hausses récentes.

Le ensemble de facteurs qui ont attiré Berkshire et Druckenmiller – des valeurs intéressantes par rapport aux concurrents, une croissance rapide, un bilan financier solide, et des rendements exceptionnels sur le capital – n’a pas changé. Il a été sous-estimé en raison d’un cycle de dépenses de développement qui finira par entraîner une augmentation des marges, mais pas dans les trimestres importants pour la trajectoire à court terme de l’action.

Les étiquettes de signal globales d’AInvest indiquent une recommandation de acheter, conformément à ce que montre la stack de facteurs. Le score d’analyse composite de 4,8 sur 5 place cette entreprise parmi les meilleures dans le classement du système.

Qu’est-ce qui changerait la perspective ?

Deux choses. Premièrement, si le cycle de dépenses d’investissement continue à augmenter chaque année, au-delà de 130 milliards de dollars, sans aucun retour visible en termes de valeur économique liée aux services cloud ou aux technologies de l’IA, alors la réduction des marges devient une question structurelle, et non plus seulement une question de timing. Deuxièmement, si les actions remontent à leur niveau record de 408 $, sans que la croissance des bénéfices s’accélère suffisamment pour soutenir le multiple de valorisation, alors la valeur des actions passe de A+ à quelque chose de proche de B – toujours attrayante par rapport aux concurrents, mais la marge de sécurité se réduit.

Le cas inverse est tout aussi important. Si les revenus liés aux clouds continuent de croître au rythme actuel, et si les produits publicitaires pilotés par l’IA améliorent significativement le retour sur investissement pour les annonceurs, alors les résultats du deuxième trimestre pourraient être considérés comme une phase de baisse des marges, plutôt que comme un signe d’alarme.

Chaque action doit avoir une fonction dans un portefeuille. Le rôle d’Alphabet est de générer des gains à un prix juste – c’est donc une position typique du GARP, qui permet de réaliser des gains tout en offrant suffisamment de marge de sécurité pour que les difficultés macroéconomiques ne deviennent pas un problème permanent. La taille du portefeuille doit refléter le fait qu’il s’agit d’une entreprise valant 4,2 billions de dollars, et non simplement une position spéculative.

La question pour ce portefeuille n’est pas de savoir si les milliardaires ont raison. La question est de savoir si l’ensemble des facteurs utilisés justifie le niveau de confiance impliqué par cette allocation. À partir de ces chiffres, cela semble être le cas.