Alphabet et Amazon : acheter les problèmes de dépenses en IA d’Alphabet ; rester sur la hausse de cours complète d’Amazon.

Alphabet et Amazon : acheter les risques liés aux investissements en IA d’Alphabet ; garder une position long terme sur le titre Amazon, dont le prix est déjà fixé.

Neuf jours séparaient les rapports de performance de juillet des deux entreprises les plus importantes dans l’économie du web. Les résultats étaient presque identiques : la croissance du cloud drivée par l’IA se renforçait, les marges atteignaient des sommets, et les budgets des centres de données, déjà très importants, étaient encore augmentés. Le marché, cependant, évaluait cette situation de manière opposée. AmazonA augmenté de plus de 6 % pendant la période de trading prolongée.Après sa publication le 30 juillet, son cours est actuellement environ 8 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines. Il a augmenté de 26 % au cours des quatre derniers mois. AlphabetUne hausse de plus de 6 % pendant la session.Après son rapport du 22 juillet et les transactions qui ont entraîné une baisse d’environ 15 % par rapport à leur niveau maximal, avec seulement un gain de près de 10 % au cours des quatre mois suivants… Cette baisse survient juste au moment où les activités liées aux nuages connaissent la croissance la plus facile à maintenir depuis des années. Une action est récompensée pour ce qui vient de se passer ; l’autre action est punie pour ce qu’elle compte dépenser. C’est cette asymétrie qui constitue le problème actuel.

Le coût du conducteur partagé est un facteur important qui influence les prix pour le reste de l’année : la somme que chaque entreprise dépense dans les centres de données d’IA, et la rapidité avec laquelle ces dépenses se transforment en liquidités. Amazon a augmenté son objectif de dépenses de capital pour l’année 2026 à environ 220 milliards de dollars. Alphabet, quant à elle, a porté son budget cette année à une fourchette de 195 à 205 milliards de dollars, et a dit aux analystes que les dépenses devraient augmenter significativement en 2027. Aucune des deux entreprises ne montre signe de stabilisation ; l’ampleur de leurs dépenses est suffisamment importante pour être visible dans les états de flux de trésorerie : au cours des douze derniers mois, Amazon a généré un flux de trésorerie net négatif d’environ 11,6 milliards de dollars, tandis que le flux de trésorerie net d’Alphabet a diminué de 20 %, soit 53 milliards de dollars. Le flux de trésorerie net – c’est-à-dire le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital – est donc le critère qui distingue ces deux entreprises. Car “un peu en baisse” et “un peu négatif” sont des situations très différentes, lorsque les investissements continuent de se faire.

Amazon : un quartier de luxe, une réception avec prix complets.

Le rapport d’Amazon pour juillet était excellent, même par rapport aux standards élevés de l’entreprise. AWS a connu une croissance de 37 %.Croissance la plus rapide en 18 trimestresAvec une revenu annuel de 169 milliards de dollars, les revenus opérationnels ont augmenté de 43 %, atteignant 27,5 milliards de dollars, en raison d’une augmentation de 20 % des revenus. Le secteur de la vente au détail a également performé bien : une croissance de 16 % dans le Nord Amérique et de 15 % à l’international. Il n’y a pas de problème de désaffection des clients, ni de guerre des prix. C’est plutôt une période de faiblesse des investissements, mais pas une période de danger pour la survie de l’entreprise. Amazon a toujours généré environ 161 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois, contre environ 173 milliards de dollars de dépenses de capital. Les choses se passent donc mieux que prévu. Ce qui inquiète les investisseurs, c’est le prix du titre et les liquidités disponibles. Les actions avaient déjà augmenté de 26 % en quatre mois avant le rapport. Le marché avait déjà pris en compte ces informations avant même la publication du rapport. Ce que les investisseurs attendent encore, c’est le flux de trésorerie net, qui est négatif, car les investissements en IA sont comptabilisés comme dépréciation sur plusieurs années, même avant que la capacité ne soit vendue. Ainsi, les profits comptables peuvent sembler énormes, tandis que les flux de trésorerie sont utilisés pour construire les nouveaux sites. Avec un ratio EV/EBITDA de environ 17, ce titre n’est pas manifestement cher par rapport aux chiffres. Mais la récompense offert est un flux de trésorerie qui devrait arriver en 2027 ou 2028. C’est une prévision, pas une réalité. Donc, il s’agit d’une période de patience, pas de poursuite.

Alphabet : la peur est prise en compte, et le bilan peut attendre.

L’alphabet est l’image inverse ; les principes fondamentaux justifient de regarder en face la panique du marché.Les revenus ont augmenté de 24%.Les revenus d’exploitation ont augmenté de 30 % au trimestre de juin, avec un taux de marge d’exploitation proche de 33 %. La plainte qui a entraîné une baisse de 6 % du cours de l’action était due aux coûts, et non à une diminution de la demande : les dirigeants insistaient sur le fait que les dépenses pour l’année 2027 augmenteraient à nouveau, en plus du budget de 2026 qui avait déjà été augmenté une fois. Le côté demande dans cette situation est la preuve la plus évidente de tout cela. Google Cloud a progressé.82 % pour 24,8 milliards de dollarsDans ce secteur, l’accélération des investissements dépasse celle de tous les autres acteurs majeurs du domaine de l’IA. C’est là le signe le plus clair que la demande en technologies d’IA se transforme en contrats payants, plutôt que en simples publicités marketing. Alphabet génère environ 186 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels ; il dispose encore de près de 53 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et possède environ 144 milliards de dollars de liquidités supplémentaires par rapport à sa dette. Une augmentation des dépenses en 2027 est une question de marge pour cette entreprise, mais pas une question de solvabilité. Ce n’est pas le cas pour les entreprises qui investissent dans des technologies d’IA spéculatives : elles empruntent pour construire, plutôt que de garder des réserves de liquidités.

Le soutien financier est plus profond qu’un quart de chiffre d’affaires. Les ventes d’annonces sur YouTube ont augmenté de 12,6 %, atteignant 11,06 milliards de dollars. Ainsi, la activité principale de l’entreprise ne est pas menacée pendant que l’entreprise se développe. Google Cloud a commencé l’année avec un backlog record de commandes – soit 462 milliards de dollars – qui se transformeront en revenus réels au cours des prochains trimestres. C’est la différence entre une histoire liée à l’IA et une liste de commandes liées à l’IA. À un ratio de 24 fois le EV/EBITDA, l’action n’est pas bon marché. Elle se négocie plus haut que Microsoft, à environ 19 fois, et que Meta, à environ 14 fois. Ce premium correspond à un taux de marge opérationnelle de 33 % et à une activité cloud en croissance de 82 %. Le marché continue de payer ce prix uniquement tant que la croissance se maintient. C’est là le risque/rendement : la peur est prise en compte, la demande augmente, et le bilan élimine le seul problème possible – manquer de liquidités – qui pourrait faire chuter tout le secteur de l’IA.

Qu’est-ce qui interrompt l’appel ?

Les objections honnêtes méritent une réponse claire. Sur Alphabet, le multiple de prix augmente si la croissance de Google Cloud ralentit fortement ou si les 462 milliards de dollars de solde à recevoir ne se transforment pas en revenus reconnus. De plus, le processus antitrust reste actif : Google a fait appel de la décision qui lui confère un monopole illégal dans le domaine de la recherche. Bien que la première phase de l’affaire se soit terminée par le refus du tribunal d’exiger la cession de Chrome et d’Android, l’appel maintient cette question ouverte et pourrait limiter ce multiple, indépendamment des résultats financiers. Sur Amazon, l’argument le plus solide est que 17 fois le EV/EBITDA de AWS, avec une croissance de 37 %, représente un prix attrayant pour le meilleur actif de croissance dans le secteur technologique – c’est un argument valable. Ma réponse est limitée : il s’agit plutôt de prix que de qualité. Le marché a déjà payé pour cet argument au cours des quatre derniers mois. La valeur de l’action dépend donc de son prix, et non de sa qualité.

Points clés pour les investisseurs

Alphabet est une entreprise à acheter. La réaction paniquée face au guide relatif aux investissements a permis de repenser le point d’entrée pour accroître les revenus. Le bilan en termes de liquidités nettes s’élève à environ 144 milliards de dollars. C’est aussi la meilleure preuve sur le marché. Les résultats du trimestre d’octobre constituent une autre preuve importante : il s’agit de savoir si le backlog peut être transformé en opportunités commerciales, et si la direction peut présenter les dépenses pour l’année 2027 comme une phase de stabilisation. Amazon est une entreprise à tenir. C’est une entreprise d’élite, mais à un prix élevé. Le marché paie cher pour ce flux de liquidités gratuit… mais cela ne sera réellement compris que lorsque celui-ci deviendra positif. Attendre ce moment ne coûte rien ; il suffit de poursuivre cette progression.