La ferme d’amandes rachete ses propres actions

Un producteur d’amandes australien182,6 millions de dollars de dettes nettesIl dépense 3 millions de dollars par mois pour racheter ses propres actions. C’est étrange. Ou du moins, ça l’aurait été, si ce n’était pas aussi le moment de l’année où les produits de la culture deviennent de l’argent liquide.

Select Harvests a annoncéReprise de 10 % du marché le 28 mai 2026 – jusqu’à 14,2 millions d’actionsFinancé par les « réserves de liquidités existantes ». Le conseil d’administration a déclaré que le cours des actions ne reflétait pas la valeur de l’entreprise. Les actions ont augmenté d’environ 10 %. La reprise d’actions a continué tranquillement pendant plusieurs semaines, avec des rapports quotidiens auprès de l’ASX indiquant que des dizaines de milliers d’actions étaient rachetées au cours de ces périodes. À la fin du mois de juin, l’entreprise avait rachetéenviron 812 000 actionsOu environ 6 % du montant total autorisé pour les rachats.

Le modèle le plus simple est le suivant : l’entreprise a eu une bonne récolte ; les amandes ont été vendues, des liquidités sont arrivées. Le conseil d’administration a donc décidé de mettre une partie de ces liquidités en capital plutôt que de les laisser dans les banques. C’est ainsi qu’on doit utiliser les excédents temporaires. Le rythme saisonnier de l’agriculture – planter, cultiver, récolter, vendre, investir, répéter – crée naturellement des liquidités gratuites. Une reprise d’actions en même temps que la récolte correspond, en quelque sorte, à ce que fait une entreprise cyclique : retourner des liquidités après une période de performance satisfaisante.

Mais le moment exact de la reprise des achats est important. La reprise des achats a été annoncée en même temps que les résultats du premier semestre de l’année financière 2026. Ces résultats montrent un chiffre d’affaires de 59 millions de dollars, une baisse significative par rapport à l’année précédente, en raison de stocks inutilisés et d’une récolte retardée due aux conditions météorologiques humides. Les bénéfices ont augmenté de 33 %, atteignant 29,1 millions de dollars – c’est une bonne nouvelle. Mais la baisse du chiffre d’affaires signifie que les fonds utilisés pour la reprise des achats ne proviennent pas de revenus exceptionnels, mais plutôt du cycle normal d’exploitation de l’entreprise. Les amandes qui existaient déjà ont été vendues. La nouvelle récolte devrait atteindre 29 500 tonnes, contre 24 900 tonnes l’an dernier. Mais elle n’a pas encore complètement intégré le bilan de l’entreprise.

C’est là que les problèmes de plomberie deviennent intéressants. L’entreprise dispose également de…Objectif de revenus de 700 millions de dollars pour l’année 2030Un plan visant à augmenter la production de 65 000 tonnes, par rapport à sa taille actuelle, avec une dette nette de 183 millions de dollars. Les volumes produits par les producteurs externes ont plus que doublé, atteignant 15 400 tonnes. Cela signifie que Select Harvests traite plus d’amandes que ne peut produire lui-même – une expansion à marge élevée, où l’entreprise se concentre sur ses actifs stratégiques. Le groupe de direction mise clairement sur cette voie. De plus, ils ont rétabli un dividende : 3,5 centimes par action, payé en espèces.

Ainsi, la structure d’allocation de capitaux se présente comme suit : des dividendes vers les actionnaires, des rachats d’actions pour les actionnaires, et un plan de croissance sur plusieurs années qui nécessite des fonds à certains moments. Les rachats d’actions sont la partie la plus visible, car il s’agit d’un chiffre clair – 10 % du capital émis – et cela affecte le cours de l’action au moment de l’annonce. Le plan de croissance, quant à lui, est moins visible mais représente une demande plus importante en fonds monétaires à venir. Ces deux éléments ne sont pas automatiquement contradictoires, mais ils créent une sorte de tension comptable : on peut rachter des actions maintenant, mais il reste encore besoin de fonds pour la croissance, tant que les revenus générés sont suffisants pour couvrir les deux besoins.

Acheteur d’amandes : Je veux savoir si cette entreprise aura encore des liquidités pour traiter mes produits dans trois ans.

Choix des récoltes : Nous avons 183 millions de dollars en dettes. Cependant, l’offre d’amandes est en déclin structurel. Nous anticipons donc une croissance dans ce domaine.

Acheteur d’amandes : C’est une histoire de croissance, c’est exactement ce que je suis censé financer.

L’épuisement de l’offre en amandes structurelles est suffisamment réel pour servir de base à des décisions.La demande mondiale augmente à un taux de 4-5 % par an.La Californie, le principal producteur, est confrontée à des contraintes environnementales ainsi qu’à la suppression des vergers, en raison des prix faibles sur le long terme. Select Harvests bénéficie de coûts de production plus bas, de la proximité avec les marchés asiatiques et de une capacité de transformation en expansion. Collins St Asset Management, l’émetteur d’actifs qui possède ces actions, a utilisé un cadre de quatre facteurs pour évaluer les marchés des matières premières ; il a conclu que la réduction de l’offre devrait soutenir les prix pendant plusieurs années. L’action était vendue à environ 9 fois les bénéfices de l’année fiscale 2027 au moment de la reprise des actions. Cela représente un prix raisonnable pour une action liée aux matières premières, avec un potentiel structurel positif.

Mais voici le point qui serait plus difficile à comprendre si l’entreprise n’était pas une productrice d’amandes. Les entreprises spécialisées dans les matières premières qui rachetent leurs actions pendant des périodes de forte croissance ont généralement un historique peu satisfaisant lorsque la situation change. Ce n’est pas parce que ces rachats sont intrinsèquement mauvais, mais parce qu’ils réduisent la base de capital propoison juste au moment où vous avez besoin de ce soutien. Si le prix des amandes baisse, si les récoltes sont inférieures aux prévisions, ou si le temps pluvieux devient un phénomène régulier plutôt qu’un événement isolé, le nombre d’actions diminue, le montant du passif par action augmente, et les possibilités de manœuvre se réduisent.

Le programme de rachat se poursuit jusqu’en juin 2027, soit un an complet. C’est suffisamment de temps pour que se déroule une nouvelle période de croissance, pour que le plan de croissance utilise une partie des réserves de liquidités, et pour que le prix des amandes puisse faire quelque chose de inattendu. L’entreprise a déclaré qu’elle ne rachèterait ses actions que « dans des circonstances qui lui semblent bénéfiques pour la gestion efficace des capitaux ». C’est donc l’équivalent d’une déclaration selon laquelle l’entreprise agira en fonction du prix des actions, et s’arrêtera lorsque celui-ci ne semble pas approprié. C’est un langage courant, mais cela leur permet également de cesser les rachats si le bilan financier devient plus urgent que le cours des actions.

Ce qui ressemble le plus à cela dans les financements anciens, c’est une stratégie de rendement avec levier, accompagnée d’une marge de sécurité liée aux flux de trésorerie saisonniers. On dispose de dettes, on dispose de produits de base, on dispose d’un plan de croissance réel mais incomplet. On utilise ensuite les excédents saisonniers pour faire en sorte que la valeur des actions semble supérieure à ce que le marché est prêt à payer. rien de tout cela n’est une fraude ou une erreur – c’est simplement une méthode courante pour les entreprises productrices de biens de base afin de générer des rentes de capitaux. La question est simplement de savoir si l’augmentation structurelle de l’offre est suffisamment durable pour rendre ces excédents de trésorerie permanents, plutôt que cycliques.

Select Harvests ne prétend pas le contraire. Le conseil d’administration a présenté la reprise des actions en même temps qu’une augmentation des profits, une prévision de production qui augmente de près de 20 % par rapport à l’année précédente, et un renouvellement des dividendes. Cela indique que les dirigeants estiment que la situation financière de l’entreprise a vraiment changé. Mais si tel est le cas, cela sera visible lorsque la production totale pour l’année 2026 sera traitée, vendue, et que les résultats pour le second semestre seront publiés. Jusqu’à then, les informations concernant la reprise des actions sont les seules véritables informations disponibles – petites commandes quotidiennes au prix du marché, rapportées de manière transparente, et accumulées discrètement. Ils ne promettent rien d’autre que celui de penser que les actions sont moins chères que ce qu’elles seront plus tard.

Cela pourrait être vrai. Les entreprises de produits agricoles sont souvent les moins chères lorsque le cycle économique est fragile. La théorie concernant l’offre d’amandes est l’une des explications structurelles les plus crédibles en matière d’agriculture actuellement. Mais la reprise des actions n’est pas la preuve de cette théorie. C’est simplement ce que l’entreprise a fait avec l’argent qui se trouvait dans ses comptes.