Alliant Energy : La porte du endettement est ouverte, mais le fossé de valuation n’est pas comblé.

Alliant Energy : La porte du endettement est ouverte, mais le décalage de valuation n’est pas résolu.

Le chiffre le plus significatif dans les résultats financiers d’Alliant Energy ne se trouvait pas dans son état de revenus. Il s’agissait du taux d’intérêt des obligations. Interstate Power and Light est l’entreprise de distribution d’électricité située en Iowa, qui fait partie d’Alliant (LNT).Des obligations senior à un prix de 500 millions de dollars, à un taux de 5,100 %.Le 2 septembre 2031, les fonds obtenus seront utilisés pour rembourser les titres de créance commerciaux et les emprunts liés au programme de paiements aux débiteurs. Les debentures de rang supérieur sont des obligations sans garantie, qui soutiennent les flux de trésorerie d’une entreprise de services publics – l’instrument essentiel qui finance la plupart des projets de construction liés aux services publics. Le coupon représente simplement le prix annuel que le marché est prêt à payer pour prêter à Alliant pendant environ cinq ans. Pour un investisseur qui cherche à gagner de l’argent via des revenus réguliers, ce prix est le plus sûr possible, en fonction de deux facteurs : la direction des coûts d’intérêt de Alliant et la santé du bilan financier qui sous-tend un dividende de 3 %.

Le coupon est le signal.

Le taux de 5,1 % est le plus élevé par rapport à l’histoire financière récente d’Alliant. Il y a onze mois, IPL a fixé un prix de 300 millions de dollars pour cette action.Bons du trésor à trente ans d’échéance, à un taux de 5,60 %À la fin de 2021, le même emprunteurLe prix est fixé à 3,10 % pour un terme de trente ans.Ainsi, l’offre d’aujourd’hui représente le premier pas clair vers une baisse depuis la réévaluation de 2022 : une baisse de demi point par rapport au taux de coupon à long terme de l’automne dernier, même si le terme du titre est plus court. Cela rappelle que le coût de capital marginal des entreprises de services publics est maintenant environ 200 points de base supérieur à celui de l’époque où les taux étaient de 3 %. Cette réévaluation reflète l’histoire silencieuse des trois dernières années dans le secteur des actions des entreprises de services publics : la base des taux a progressé selon le plan prévu, mais le coût de financement pour soutenir cette croissance a augmenté plus rapidement que les rendements autorisés.

Ce lien représente un roulement à taux fixe qui tourne dans la bonne direction. Les revenus obtenus permettent de remplacer les obligations commerciales à taux flottant à court terme par des dettes à taux fixe, dont le paiement est garanti pour une période de six mois. Cela permet de éliminer le risque de refinancement d’un programme de capitalisation qui s’élève à plus de 2,5 milliards de dollars par an. Une entreprise de services publics obtient son revenu grâce à l’écart entre le taux de commission qu’elle reçoit sur le nouveau taux de l’offre et le coût que cela lui coûte pour emprunter de l’argent. Le rendement du capital propres d’Alliant dépasse 11 %, contre un coupon de 5,1 % sur ses nouvelles obligations. Chaque dollar de financement destiné à des projets de construction, réalisant un rendement réglementé, agrandit donc l’écart entre les actionnaires et les autres parties prenantes.

La Porte de la Dette

Cet accord constitue également le premier test pour évaluer la situation financière de l’entreprise. Il est donc nécessaire de vérifier les dettes de l’entreprise. La société mère a une dette totale d’environ 18 milliards de dollars, et une dette nette d’environ 12 milliards de dollars, par rapport à 7,5 milliards de dollars en capitaux propres – soit un ratio dette/capital proche de 161 %. Ce ratio peut sembler alarmant, mais il faut se rappeler ce que sont vraiment les dettes d’entreprise : leur coût de financement se traduit par des coûts intégrés dans les tarifs payés par les clients. La plupart de ces dettes proviennent de obligations à taux fixe à long terme, donc aucune de ces dettes ne doit être renouvelée en cas de besoin urgent. Les agences de notation et les banques d’investissement ont jugé cette situation acceptable. S&PLe niveau de qualité de Interstate Power and Light a été élevé à « A » en mars.sur un calendrier de échéances si simple…Seulement environ 90 millions de dollars de dettes étaient sur le point de atteindre leur échéance.En sortant de l’année 2025, cela représente près de 1 milliard de dollars de dépenses de maintenance.

La porte de flux de trésorerie

Le défi le plus difficile est le flux de trésorerie. Les investisseurs dans les dividendes devraient être honnêtes au sujet de la véritable nature de cette entreprise. Le flux de trésorerie net est négatif, à environ -1,28 milliard de dollars. En effet, les dépenses de capital, qui s’élèvent à environ 2,5 milliards de dollars par an, dépassent de loin le flux de trésorerie opérationnel, qui se chiffre à 1,2 milliard de dollars. C’est exactement ce que fait une entreprise de services publics : elle transforme les dépenses financées en revenus, puis en dividendes plus élevés, comblant ainsi l’écart avec de nouvelles dettes et de nouveaux capitaux propres. Actuellement, le taux de distribution des dividendes est de 3 % sur un total de 2,10 milliards de dollars de dividendes annuels. Ces dividendes représentent environ 64 % des revenus de l’entreprise, et ils continuent d’augmenter depuis six ans consécutifs. Le facteur qui peut nuire à cette situation est le côté des capitaux propres. Lorsque Alliant a remboursé 575 millions de dollars en notes convertibles en mars…Il a émis 834,811 nouvelles actions, accompagnées d’un paiement en espèces.– Le premier pas visible du programme d’équité nécessaire pour réaliser une telle construction. Les bénéfices du deuxième trimestre, de 0,65 dollars par action, ont dépassé les 0,58 dollars attendus par le marché. La direction…Il a utilisé cet appel pour avancer son plan de dépenses de capital et de financement.Chaque nouvelle action finance une petite partie du dividende ; cette logique se complique lorsque les résultats sont conformes aux prévisions, et s’aggrave lorsqu’ils ne le sont pas.

La porte de valeur

Cela nous amène à analyser la partie que les investisseurs en revenus ignorent le plus : le prix d’entrée. Alliant se négocie autour de 70 dollars par action, soit environ 22 fois les résultats antérieurs et 16,4 fois le ratio EV/EBITDA. Aucun de ces indicateurs ne la rende digne d’attention par rapport au groupe – Exelon se négocie autour de 10,8 fois le ratio EV/EBITDA, American Electric Power autour de 13,7, et Xcel Energy autour de 8,7. Alliant possède donc un multiple de prix supérieur à la moyenne.Guidance de 3,36 à 3,46 des bénéfices par action en coursPour l’année 2026, il y aura une croissance d’environ 6,6 % par rapport aux 3,22 dollars en 2025. Son rendement, proche de 3 %, fait exactement la même chose que celui des autres entreprises. Donc, ce multiple supplémentaire représente une mise en avant de la capacité d’exécution plutôt que des revenus. C’est une stratégie viable pour un constructeur, à condition que les travaux se déroulent comme prévu et que les taux d’intérêt continuent de diminuer. Mais c’est une mauvaise décision si les taux d’intérêt descendent en dessous du coût des capitaux ou si le programme d’investissements dépasse les prévisions.

Thèse d’investissement

Le montage du passif résout la question du crédit, mais pas celle de l’évaluation. Une dette moins chère, à durée déterminée, avec un rating ‘A’, est la manière dont la solvabilité d’un emprunteur se manifeste. Un emprunteur peut donc placer 500 millions de dollars en une journée. Alliant reste une entreprise qui génère des revenus défensifs et qui accumule des actifs ; la stabilité de ses dividendes dépend de son rendement régulé – et non du flux de trésorerie actuel, qui est négatif par définition. Le rating est ‘Hold’ pour les détenteurs actuels, qui reçoivent un rendement de 3 % croissant, tandis que le refinancement renforce le bilan de l’entreprise. Les nouveaux capitaux doivent faire face à une autre question : avec un ratio de 22 fois les bénéfices et le plus haut multiple EBITDA parmi les grandes entreprises régulées, le prix d’entrée ne permet pas de grand risque. La solution logique pour les nouveaux capitaux est de suivre une liste de contrôle et un prix d’accumulation, plutôt que de chercher à suivre les ordres du marché. Cette prudence représente une description honnête d’un communiqué de presse sans aucune dramatisation : le passage par le passif est ouvert, les dividendes restent intacts, et seuls les aspects liés à l’évaluation méritent d’être attendus. Les conditions de clôture sont peu nombreuses, mais spécifiques : un rendement autorisé inférieur au coût du capital, ou un programme d’actionnariat qui dépasse la croissance des bénéfices qu’il doit financer.