Pour un investisseur qui se base sur des valeurs économiques, une nouvelle annonce liée à l’IA ne compte que si elle modifie les chiffres figurant dans le tableau des résultats financiers consolidés ou le montant des flux de trésorerie correspondants. Selon ce critère, les rapports du milieu juin concernant des améliorations en matière d’IA chez Alipay – la super appli chinoise utilisée par des milliards de personnes par Ant Group – ne vous disent presque rien au sujet de la capacité d’Alibaba à générer des profits. Alibaba possède un tiers d’Ant Group en tant qu’associé selon la méthode du capital, et non en tant que filiale consolidée. Par conséquent, les avantages économiques liés à l’IA ne figurent jamais dans les états financiers d’Alibaba. Le même compromis se manifeste également dans le plan d’investissement d’Alibaba en matière d’IA : l’impact est réel, mais avec les dépenses actuelles, cela entraîne une diminution des bénéfices opérationnels consolidés et des flux de trésorerie gratuits. Que ce soit les nouvelles annonces concernant Ant Group ou non, elles contribuent au sentiment des investisseurs concernant cette action, qui reste très valorisée par rapport aux concurrents chinois dans le secteur de l’internet.
Un rapport datant de mi-juin concernant un essai, pas une mise en orbite.
Les reportages du 14 et 15 juin ne mentionnaient que…Une évaluation interne d’un agent IA nommé “Ah Bao”.Dans l’application super Alipay, les utilisateurs peuvent réserver des trajets, commander du café ou acheter des fonds mutuels par voix ou par texte. Mais il n’y a pas de date de mise en ligne définie pour cela. Ant s’efforce de maintenir les consommateurs dans son écosystème, tandis que WeChat de Tencent teste également une solution similaire. De plus, Ant dispose déjà d’une solution concrète à présenter.Alipay AI Pay a dépassé les 100 millions d’utilisateurs.L’écart entre l’adoption et la monétisation constitue tout le problème, et cet écart n’est pas prouvé. Les agents d’IA augmentent également les coûts de fonctionnement liés au traitement des données – ce qui représente une charge réelle pour une entreprise dont les profits sont déjà en baisse.
Pourquoi l’IA d’Alipay ne touche presque pas les comptes d’Alibaba
Une plateforme d’IA comme Alipay peut être le meilleur produit de l’écosystème, mais elle ne suffit pas à faire augmenter les chiffres consolidés d’Alibaba. La raison en est la structure comptable… C’est tout ce qui est important.
Ant Group est une société associée selon le principe de l’actionnariat, et non une filiale consolidée. En termes simples, Alibaba ne inclut jamais les revenus, les dépenses ou les flux de trésorerie d’Ant dans ses propres états financiers ; au contraire, elle enregistre simplement ces éléments comme tels.Sa part – un tiers – représente le revenu net d’Ant.Dans une seule ligne d’investissement en actions. Les bénéfices générés par les plateformes de technologie de Alipay, même dans le meilleur des cas, ne sont transmis à Alibaba que proportionnellement, via cette participation minoritaire. La même logique s’applique pour l’éventuelle introduction en bourse d’Ant ou pour une réévaluation de sa valeur : la valeur réalisée au sein d’Ant est transférée à BABA uniquement en proportion de sa participation, et non en valeur monétaire.
Les stratégies économiques d’Ant se déplacent dans la mauvaise direction, alors qu’elle s’appuie sur l’intelligence artificielle. Les bénéfices ont diminué de 79 % en glissement annuel au cours des trois derniers mois de 2025, en raison des dépenses liées aux projets d’intelligence artificielle, aux soins de santé et au développement de modèles linguistiques avancés. Une proposition de rachat de parts en 2023 a évalué la valeur de l’entreprise à près de 79 milliards de dollars américains – ce qui représente une fraction des quelque 280 milliards de dollars associés à sa tentative d’introduction en bourse en 2020. Pour Alibaba, même cette part de bénéfices diminue encore. L’entreprise qui alimente les nouvelles technologies de l’intelligence artificielle paie donc pour cela.
L’histoire de l’IA d’Alibaba est réelle – et c’est actuellement le problème.
Le véritable potentiel d’Alibaba réside dans son développement dans le domaine du cloud, et non dans Ant. Les revenus de Cloud Intelligence Group ont augmenté de 38 % par rapport à l’année précédente au trimestre mars-2026 (quatrième trimestre fiscal 2026). Les revenus provenant des clients externes ont augmenté de 40 %, les produits liés à l’IA représentent 30 % des revenus du cloud. De plus, il y a eu une croissance de 3 chiffres dans le domaine de l’IA pendant 11 trimestres consécutifs. La direction anticipe que la croissance du cloud continuera d’accélérer, dépassant 40 %, et que les revenus liés aux produits de l’IA augmenteront également.franchir le seuil de 50 %En environ un an. C’est un cycle de production réel, avec une demande réelle – et pour l’instant, il ne rapporte pas de bénéfices sur le tableau financier global.
C’est la tension avec laquelle la action a dû vivre. Flux de trésorerie libre consolidé annuelPassage de un flux de 73 870 millions de RMBEn 2025, il y aura une sortie de 46 609 millions de RMB en 2026. Le BEPA ajusté du trimestre de mars – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts et amortissements, qui servent de référence approximative pour les revenus monétaires d’exploitation – a diminué de 84 % par rapport à l’année précédente, atteignant environ un taux de marge ajustée de 2 %. Les bénéfices ajustés par ADS se sont élevés en…9 cents contre un consensus de 1,12 dollarsLe revenu net rapporté a en réalité augmenté de 106 % – grâce aux gains de valorisation des actifs sur base de la valeur marché, ainsi qu’aux pertes liées à l’élimination d’actifs au cours de l’année précédente, et non grâce aux activités opérationnelles. L’accélération de l’utilisation de l’IA, ainsi que les coûts liés à l’IA, sont tous deux réels en même temps.
Le flux de trésorerie libre consolidé annuel d’Alibaba est passé de 73,9 milliards de RMB en 2025 à 46,6 milliards de RMB en 2026, car les investissements dans les infrastructures d’IA et le commerce rapide ont consommé de l’argent.
| Année fiscale | flux de trésorerie libre (en RMB B) |
|---|---|
| FY2025 | 73.87 |
| FY2026 | -46.61 |
Cette fluctuation annuelle – passant de des entrées d’argent d’environ 74 milliards de RMB à des sorties de 47 milliards de RMB – constitue le frein principal qui empêche l’évolution positive de l’entreprise. Jusqu’à ce que la croissance du secteur de l’IA atteigne des chiffres triples, et que cette croissance se transforme en bénéfices opérationnels et en flux de liquidités, le marché n’a aucune raison de payer BABA pour une valeur liée à l’IA qu’il ne peut pas encore voir sur l’état des résultats financiers.
Tous les rassemblements liés à l’IA jusqu’à présent se sont estompés.
Le marché continue d’essayer de tester l’hypothèse selon laquelle l’optimisme lié à l’IA permettrait aux actions de BABA de progresser. Dans le rapport du quatrième trimestre de l’exercice 2026, publié le 13 mai, les actions ont commencé à baisser.La journée s’est terminée avec une hausse de 8 % en ce qui concerne l’optimisme concernant la croissance dans les domaines du cloud et de l’IA.Avant de vendre au cours des prochains jours, la conclusion concernant le marché était : « Fixez le prix, puis abandonnez l’opération. » La séance du 8 juillet pour China-AI a eu des actions ADR.Augmentation de 11,5 % à 109,46 dollars.Ce mouvement a été annulé. Selon les données d’Ainvest, à partir du milieu du mois d’août, les valeurs ADR se situent autour de 124,71 dollars américains. Cela représente une baisse de 5,8 % en cinq jours, de 18,6 % en 120 jours, et de 14,9 % sur la période précédant le présent trimestre. Ces chiffres sont bien inférieurs au niveau record de 192,67 dollars américains atteint en 52 semaines. Le comportement est constant : chaque événement médiatique entraîne une baisse des valeurs financières et des flux de trésorerie.
Évaluation : un prix supérieur par rapport aux concurrents, alors que les flux de trésorerie sont négatifs.
C’est là que le sentiment de l’entreprise se reflète dans le prix de ses actions. Selon les données comparatives fournies par Ainvest, BABA est cotée à environ 12,4 fois les bénéfices futurs et à 19,5 fois les bénéfices récents. En revanche, JD est cotée à environ 8,0 fois les bénéfices futurs et à 17,2 fois les bénéfices récents. PDD, quant à elle, est cotée à environ 9,7 fois les bénéfices futurs et à 9,0 fois les bénéfices récents. Un investisseur qui cherche à obtenir un bon rapport valeur-qualité souhaite généralement une réduction du prix lorsque les flux de trésorerie sont inversés. BABA, cependant, bénéficie d’un prix plus élevé par rapport au reste du groupe en raison de son potentiel dans le domaine de l’IA et des technologies liées à l’Ant.
BABA se négocie à un ratio P/E de environ 12,4 contre environ 8,0 pour JD et environ 9,7 pour PDD. C’est donc un prix plus élevé que les concurrents, même si le flux de trésorerie libre consolidé est négatif. Cela indique que l’optimisme concernant l’IA/anticipations est déjà pris en compte dans les prix des actions.
| Entreprise | P/E à l’avant (x) | P/E en retrait (x) |
|---|---|---|
| Alibaba (BABA) | 12.42 | 19.47 |
| JD.com (JD) | 8.04 | 17.2 |
| PDD Holdings (PDD) | 9.74 | 8.98 |
Lisez cette tableau des pairs en même temps que le flux de trésorerie net négatif. Un prix supérieur de 12,4x à terme est justifiable uniquement si la capacité d’engagement des bénéfices se remet en place ; le trimestre de mars montrait l’inverse.
Qu’est-ce qui est réel dans l’histoire de la valeur ?
En termes simples, le coussin et les retombées de capitaux sont réels, et les dépenses liées à l’IA représentent les coûts associés. L’entreprise a terminé l’exercice 2026 avec 520,824 milliards de yuans – soit environ 75,5 milliards de dollars américains – en liquidités et investissements liquides. C’est un chiffre brut indiqué par l’entreprise, mais il diffère de la perspective du bilan d’Ainvest : 19,07 milliards de dollars américains en liquidités et équivalents, contre 113,6 milliards de dollars américains en dettes totales (soit environ 8,2 milliards de dollars américains en liquidités nettes). Ces deux chiffres montrent une grande capacité de liquidité brute. AlibabaA augmenté sa part de rachats d’actions de 25 milliards de dollars.Le rendement des dividendes est d’environ 0,83 %. La direction a privilégié les retours pour les actionnaires, en même temps que les dépenses liées à l’IA. Tout cela ne remplace pas la capacité de générer des bénéfices. Comme le flux de trésorerie net consolidé est négatif, cette marge est épuisée par les dépenses de capital liées à l’IA, et ne peut donc pas être renouvelée. Par conséquent, la valeur de l’entreprise repose sur les dépenses qui se traduisent en bénéfices opérationnels et en flux de trésorerie net, et non sur la poursuite des rachats d’actions.
Qu’est-ce qui rend cela durable – et qu’est-ce qui le détruit ?
Conservez la variable de décision dans les états consolidés de BABA, et non dans les résultats financiers d’Ant. La configuration durable est que les revenus liés à l’IA deviennent des revenus d’exploitation consolidés et un flux de trésorerie libre au cours des prochaines rapports. Le point de référence pour la société est que les revenus liés à l’IA représentent plus de la moitié des revenus liés aux services cloud. La condition clé est donc le taux de marge et le flux de trésorerie libre qui en découlent. Les bénéfices d’Ant ne sont importants que par rapport à sa participation minoritaire proportionnelle : les bénéfices liés à l’IA d’Alipay, ou la valeur future de l’IPO d’Ant, appartiennent à BABA à environ un tiers de leur valeur. La perte de profits actuelle d’Ant diminue même cette proportion. Cela ne fonctionne pas si les dépenses continuent sans aucun avantage opérationnel – c’est-à-dire si le taux de marge diminue et que le flux de trésorerie libre diminue, tout en conservant un ratio supérieur à celui des concurrents. Cela fonctionne si les services cloud commencent à générer des profits et des ressources de trésorerie conséquentes, trimestre après trimestre.
À un multiple d’environ 12,4 fois les bénéfices avant impôts – un prix supérieur à celui de JD et PDD – le marché paie déjà pour l’histoire de l’IA d’Alipay. Ces résultats ne apportent rien aux comptes consolidés d’Alibaba, donc ils ne devraient rien apporter non plus à votre offre. Attendez les chiffres du tableau des revenus et du flux de trésorerie : jusqu’à ce que la monétisation de l’IA soit visible sur ces tableaux, les performances financières d’Ant ne représentent qu’un facteur de sentiment. Avec ce multiple, ce facteur de sentiment a une durée de vie courte.
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