Alcoa : Un quart d’année difficile, mais pas un moment opportun pour acheter des actions. Il est encore trop tôt pour acheter ces actions.

Le jeudi, le directeur financier d’Alcoa s’est rencontré avec les investisseurs.Lors de la conférence Jefferies Global Industrials à New York.C’était une opportunité régulière pour vendre les actions de la plus grande entreprise productrice d’aluminium pure au monde. La réponse du marché fut un chiffre unique : l’action a chuté de près de 5 %, atteignant environ 48 dollars. Cela confirme une baisse déjà de environ 43 % par rapport au niveau record de 84,38 dollars atteint cette année.

Cette baisse est un mystère, car le résultat du premier trimestre d’Alcoa est le meilleur de son histoire sur dix ans. Au deuxième trimestre 2026, l’entreprise a enregistré…Revenu record de 3,97 milliards de dollars, EBITDA ajusté record de 901 millions de dollarsEt un chiffre de 1,07 milliard de dollars provenant uniquement de son secteur de l’aluminium. La réaction évidente est de qualifier cette situation de « cadeau ». Mais une analyse plus approfondie montre que un trimestre record est justement le moment où un producteur cyclique est le plus dangereux à acheter – car ce record est établi lorsque le prix du métal est déjà en hausse, et les dirigeants dépensent l’argent disponible pour des actions de levier et de dilution au pire moment possible.

Le record était une histoire de prix, pas une histoire de demande.

Ce qui a rendu cette période historique, c’est une augmentation soudaine du montant que l’Alcoa recevait pour son métal, et non un surcroît brusque dans le désir des gens pour ce métal. L’entreprise…Le prix du aluminium auprès de tiers a augmenté à 4 752 dollars par tonne métrique.Ce prix était en plus d’un choc de fourniture exceptionnel : un conflit au Moyen-Orient a perturbé…Les produits du Conseil de coopération du Golfe sont tombés à environ 62 % des niveaux d’avant la guerre.Cela entraîne une réduction de l’offre physique, ainsi que une augmentation des prix mondiaux et des primes d’importation en Amérique du Nord, ce qui affecte directement les bénéfices d’Alcoa.

Alcoa est une sorte de pari basé sur ce chiffre. En gros, chaque dollar d’ prix du métal est multiplié par les coûts fixes liés à la fusion et au raffinage. C’est pourquoi un léger changement dans les prix réels entraîne des conséquences importantes.Un mouvement de 331 millions de dollars consécutifs en termes d’EBITDA ajusté.En plus d’une augmentation de chiffre d’affaires de 64 millions. C’est le principe fondamental d’un “upcycling” : une grande flexibilité opérationnelle qui fonctionne également dans la direction opposée.

Le marché est déjà en train de le examiner.Les prix de l’aluminium ont chuté d’environ 11 % par rapport à leur pic en 2026.En juin, en raison du accord entre les États-Unis et l’Iran, une partie de la prime liée au conflit a disparu du marché. La restauration de l’offre est plus lente que les prix : les productions du Golfe sont encore bien en dessous de la normale. Mais la tendance est à une baisse des prix, ce qui signifie que les prix d’Alcoa seront plus bas au cours des prochains trimestres.

Le problème du fait que les produits sont bon marché sur le papier, mais chers en argent.

Après une analyse rapide, Alcoa semble avoir un fort potentiel de valeur. Son ratio cours/bénéfice se situe à proximité de…10,6 : environ la moitié de la valeur médiane de l’industrie des métaux et de l’exploitation minière, qui est d’environ 19.Et c’est une fraction de ce que le marché paie pour la plupart des actions du S&P 500. Un investisseur débutant pourrait être excusé si il interprète cela comme une erreur de calcul.

Il est probablement l’inverse. Le chiffre le plus intéressant est celui de la valeur d’entreprise d’Alcoa, qui s’élève à environ 13,6 milliards de dollars, contre un EBITDA de près de 1 milliard de dollars – soit un multiple EV/EBITDA d’environ 14,6 fois. Pour une entreprise productrice de matières premières, cela n’est pas bon marché ; c’est cher. La raison pour laquelle cela semble ainsi après un trimestre record est que le marché refuse de croire que les bénéfices futurs seront durables. Les entreprises cycliques se présentent presque toujours comme les moins chères en termes de ratio prix/bénéfices, car le dénominateur représente un niveau de profit record qui ne peut être reproduit. Les dividendes ne permettent pas de sauver la situation – le taux de rendement est inférieur à 1 % – donc il n’y a aucun fonds de secours sous ce multiple pendant que celui-ci est réinitialisé.

Écrire de grosses sommes en haut du cycle

Ce qui fait que c’est plutôt une attente que l’achat à bas prix, ce n’est pas seulement le faible cours des métaux. C’est ce que la direction fait avec cette somme importante. À la fin du mois de juin, Alcoa a accepté…Acheter un paquet de bauxite, d’aluminium et d’actifs de fusion auprès de South32 pour 4,1 milliards de dollars en espèces et en actions.Un accord qui pourrait s’élever à environ 5,6 milliards de dollars, y compris des paiements conditionnels. L’achat est financé par…3,1 milliards en espècesEnviron 17 millions de actions nouvellement émises, d’une valeur d’environ 1 milliard de dollars.2,6 milliards de dollars en obligations à long termeAppuyé par des financements via des ponts.

À un certain niveau, la logique est défendable : Alcoa espère que cet accord sera immédiatement bénéfique pour les résultats et le flux de trésorerie libre, et permettra d’acquérir davantage de capacités de production à faible coût. Mais si l’on regarde les choses de plus près, le problème réside dans le moment où cela se produit : la direction transforme des liquidités provenant des périodes de profit élevé en encore plus de risque cyclique, tout en émettant des actions et en prenant des dettes pour le faire. Le prix qui a financé l’achat se trouve donc à un niveau proche de son plus haut niveau récent.S&P a maintenu le classement de crédit d’Alcoa à BB+.Mais cela a été fait en tenant compte de la force de levier ajoutée par cette acquisition.

La même attitude procyclique se retrouve dans le plan de développement de la capitale : une décision d’investissement final pour une usine de gallium en Australie-Occidentale, une extension de la fonderie en Norvège, des reprises de production en Espagne pour l’usine de fonte à Portland. Aucun de ces projets n’est intrinsèquement erroné ; c’est simplement le comportement d’une entreprise qui réinvestit, en espérant que les bonnes périodes continueront. C’est justement le moment où un investisseur cyclique devrait exiger un prix de rachat plus bas, plutôt que de payer un prix normal.

Le boom a évité les matières premières.

Il y a également un avertissement au sein de la société : le processus d’upcycling n’était pas complet. Le point faible est celui dont Alcoa a le plus besoin. Le secteur de l’aluminium – c’est-à-dire les minerais raffinés qui servent de matière première pour ses fonderies – a perdu…96 millions de dollars en EBITDA ajustéLe chiffre d’affaires est à nouveau en baisse, avec une perte de 40 millions de dollars au premier trimestre. Le problème vient principalement d’une seule raffinerie : l’opération de Pinjarra en Australie-Occidentale, perturbée par des problèmes de fourniture de gaz liés à un cyclone. AlcoaElle a réduit ses prévisions de production d’alumine sur toute l’année de 200 000 à 300 000 tonnes métriques.Et les livraisons prévues sont encore diminuées.

Cela est important, et cela va au-delà d’une seule mauvaise situation. L’aluminium est une matière première produite en interne par l’entreprise. Ainsi, le secteur qui ne parvient pas à suivre le rythme de l’entreprise contribue également aux profits importants du reste de l’entreprise. Les problèmes opérationnels peuvent être temporaires, mais ils nous rappellent que les opportunités d’Alcoa ne sont pas des bonnes nouvelles simples et claires. C’est un business où une division gagne de l’argent grâce aux prix des matières premières, tandis qu’une autre division perd de l’argent en raison de problèmes d’exécution.

Qu’est-ce qui changerait la lecture ?

La raison pour laquelle il est judicieux d’acheter à bas prix est réelle, mais elle est conditionnée. Cette raison ne peut être respectée que si l’augmentation des prix de l’aluminium continue – si l’approvisionnement en Moyen-Orient reste perturbé et si le prix supplémentaire reste à des niveaux record jusqu’à l’année prochaine. Il faudrait également que l’accord avec South32 soit conclu comme promis au premier semestre 2027, que les avantages combinés soient effectivement réalisés, et que l’endettement soit réduit plutôt que renforcé. De plus, il faudrait que le problème lié à l’alumine à Pinjarra soit résolu pour stabiliser la situation. Ce sont trois promesses distinctes, toutes dans un contexte où le prix atteignant un niveau record pour le trimestre est déjà en baisse.

Le jugement honnête est encore prématuré. Alcoa est une entreprise performante, avec un bilan solide à ce stade. Mais le multiple de valorisation de l’action semble trop bas ; il s’agit plutôt d’une conséquence liée aux résultats financiers actuels, et non d’un signe que le marché a sous-estimé la qualité de l’entreprise. Le marché ne calcule pas correctement la prochaine phase de développement de l’entreprise ; il évalue plutôt la normalisation des fluctuations de prix causées par les conflits, ainsi que l’utilisation du bilan pour augmenter la capacité de production. Les prochaines étapes clés sont le rapport du troisième trimestre, qui sera présenté en automne, ainsi que les variations des prix de l’aluminium sur le LME et de l’indice d’alumine entre maintenant et alors. Laissez le processus de rééquilibrage se terminer avant de considérer un trimestre record comme une raison pour acheter les actions de l’entreprise qui l’a produit.