Résultats financiers d’Alaris Equity Partners pour le deuxième trimestre : les flux de trésorerie augmentent, le ratio de distribution diminue… C’est un bon signe, pas un problème.

La société Alaris Equity Partners Income Trust (AD.UN) a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 le 6 août. Les chiffres indiquent une tendance que les investisseurs en revenus devraient prêter attention.

Les flux de trésorerie distributibles nets ont augmenté de 41,8 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 25,4 millions de dollars, soit 0,56 dollar par unité.La distribution a été la suivante :0,38 $ par unitéLe résultat : uneRatio de paiement de 66,1%Elle est tombée de 86,5 % l’année précédente. En ce qui concerne le rendement jusqu’à présent, il se situe à 58 %, bien en deçà de la fourchette cible à long terme de la société de fiducie, qui se situe entre 65 % et 70 %.

L’équipe de direction a déclaré que ce ratio était bien inférieur à leur objectif en matière de bénéfices, même avant la distribution générale d’environ 20,4 millions de dollars reçus par Fleet Advantage à la fin du trimestre. Ce surplus n’est pas une coïncidence. C’est le résultat d’une stratégie de gestion qui permet à l’entreprise de gagner plus rapidement que les revenus distribués.

Comment les bénéfices sont réellement distribués

Alaris ne collecte pas de l’argent en tant que revenu d’exploitation, ni ne verse des prêts, comme le font les REIT ou les BDC. Elle fournit des actions prioritaires et ordinaires aux entreprises privées – appelées “Partenaires” – en échange de distributions mensuelles ou trimestrielles contractuelles. Ces distributions prioritaires sont généralement préétablies 12 mois à l’avance, ce qui permet une rémunération prévisible avant même que l’entreprise concernée ne publie ses résultats financiers.

Le portefeuille a augmenté à un niveau record de 25 partenaires. Le chiffre d’affaires récurrent estimé est de 208,4 millions de dollars – également un record. Le rendement annuel sur les capitaux preferentiels investis est de 12,8 %, contre 12,2 % l’an dernier. C’est le rendement que la société obtient sur ses capitaux déployés, avant de payer les intérêts sur ses propres dettes.

Du côté de la couverture,Le taux de couverture des bénéfices pondéré sur l’ensemble du portefeuille est d’environ 1,5x.Cela signifie que le partenaire typique gagne environ 1,50 $ en EBITDA pour chaque dollar de distributions dues à Alaris. Dix-neuf des 25 partenaires ont une couverture supérieure à 1,2x, et 16 n’ont aucune dette senior ou levier inférieur à 1,0x sur la base de la dette senior par rapport à l’EBITDA.

Ce ne sont pas des chiffres spectaculaires pour une récession profonde, mais ils sont suffisants pour ce point du cycle économique. Le fait que deux tiers du portefeuille ne contienne aucune dette à long terme est un signe rassurant. Une entreprise sans prêteurs à long terme n’a donc pas de banque qui la surveille de près en cas de fluctuations des flux de trésorerie.

La valeur comptable du livre atteint un record – avec une note sur la monnaie

La valeur nette comptable par unité à la fin du trimestre s’est élevée à 25,83 $, un chiffre record, soit une augmentation de 0,52 $ par rapport au premier trimestre. Cette augmentation provient des bénéfices et des revenus complémentaires de 0,92 $ par unité ; parmi ceux-ci, 0,46 $ représentent des gains de change non réalisés. Ces gains sont partiellement annulés par les 0,38 $ distribués aux actionnaires.

La composante des changes est intéressante à considérer un instant. Alaris investit beaucoup en actions cotées en dollar américain, tandis que la société elle-même est cotée en dollars canadiens. Un dollar américain plus fort entraîne une augmentation de la valeur comptable et des flux de trésorerie lors de la conversion vers les dollars canadiens. Au deuxième trimestre, l’impact des changes s’est élevé à 0,46 $ par unité – soit environ la moitié de la valeur comptable totale. C’est un facteur positif, mais pas une amélioration réelle du rendement commercial.

Mais c’est un véritable avantage. L’analyse de sensibilité du risque financier indique que chaque mouvement de 0,01 dollar par rapport au CAD entraîne une variation d’environ 0,02 dollars dans le flux de trésorerie par unité. Un changement de 5 centimes dans le taux de change se traduit par environ 0,10 dollars par unité dans le flux de trésorerie annuel. C’est une variable importante, et la comparaison avec l’année précédente montre qu’il y a eu une perte de change de 44,8 millions de dollars durant la même période. Ce phénomène montre à quel point les revenus peuvent être influencés par les changes, et non seulement par les performances opérationnelles.

La machine de déploiement continue de fonctionner.

Le déploiement de capitaux est ce qui distingue Alaris des entreprises basées sur des revenus statiques. En 2026, le fonds a investi 126,1 millions de dollars. Cela inclut un investissement de 75,3 millions de dollars dans Kubik Inc. au cours du deuxième trimestre, ainsi qu’un investissement de 35 millions de dollars dans Tesco – The Eastern Specialty Company, LLC – achevé à la fin du trimestre.

Les calculs du management concernant les économies liées à la mise en œuvre des projets : pour chaque 50 millions de dollars investis avec un rendement de 14 %, il y a environ 0,06 dollar par unité ajouté au flux de trésorerie annuel. Le modèle de flux de trésorerie annuel montre qu’il reste 0,87 dollar par unité de trésorerie excédentaire après les distributions. En annonciation, cela correspond à environ 3,48 dollar par unité de capacité retenue. Cela constitue donc une source de financement pour de nouveaux projets, et c’est une réalité.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Trois choses pourraient affecter les revenus.

Premièrement, les taux d’intérêt. L’analyse de sensibilité de la société indique qu’un augmentement de 1,0 point de pourcentage des taux d’intérêt entraîne une diminution du flux de trésorerie par unité de 0,08 $. Les intérêts et les impôts liés aux tiers, selon le modèle de calcul annuel, s’élèvent à 78,8 millions de dollars. Alaris n’est pas une entreprise très endettée : les passifs totales s’élèvent à 302,9 millions de dollars, contre 1,179 milliard de dollars de valeur comptable nette. Mais l’effet négatif des intérêts est réel. Un surcroît des taux d’intérêt entraînerait une compression de l’écart entre ce que l’entreprise gagne et ce qu’elle paie.

Deuxièmement, les partenaires les plus faibles dans la chaîne de couverture. Un moyenne pondérée de 1,5x semble raisonnable, mais si l’on considère que six partenaires se situent en dessous du seuil de 1,2x, ceux-ci seront les premiers à remettre en question les distributions. Dans une situation de stress où les revenus proviennent de différents partenaires, ces partenaires sont donc les premiers à être menacés. Alaris ne publie pas de détails sur le niveau de contribution de chaque partenaire concernant ses cinq actifs les plus importants. Il s’agit donc d’une estimation basée sur des informations disponibles, plutôt qu’une évaluation précise des risques.

Troisièmement, il y a la dépendance aux devises étrangères, comme nous l’avons déjà mentionné. Si le dollar américain s’affaiblit significativement par rapport au dollar canadien, tant la valeur comptable que les flux de trésorerie souffrent simultanément.

Évaluation et question du rendement

Avec une capitalisation boursière d’environ 1,12 milliard de dollars et environ 45,6 millions de actions en circulation, l’action se négocie entre 24,50 et 25,00 dollars – soit juste en dessous du prix de revient historique de 25,83 dollars. La distribution annuelle de 1,52 dollar par action signifie que le rendement est d’environ 6%.environ 6,1 % selon les données du marché les plus récentes.

Acheter aux valeurs comptables approximatives, avec un rendement de 6 %, des flux de trésorerie qui augmentent de 42 %, et un ratio de distribution que la direction anticipe être compris entre 60 % et 65 % sur une base mensuelle… C’est une situation où la distribution semble stable, et la trajectoire des valeurs comptables indique une direction appropriée. La question est de savoir si ce rendement constitue une compensation suffisante pour les risques d’illiquidité et de concentration inhérents à un fonds d’investissement privé.

Que l’investisseur en revenus devrait faire avec cela

Alaris n’est pas un produit qui génère des revenus élevés. C’est plutôt un outil qui augmente les flux de trésorerie, et qui vous paie chaque trimestre pendant que le portefeuille est construit. L’augmentation de 42 % des flux de trésorerie distribuables, la valeur book record du produit, la croissance de la base de partenaires, ainsi que le ratio de distribution qui est bien en dessous de l’objectif fixé par la direction… Tout cela indique que l’outil fonctionne comme prévu.

Si les revenus sont toujours solides – et les preuves le montrent – alors l’action est cotée à peu près au coût de base. Cela signifie que vous ne payez pas de prix excessif pour une croissance future qui pourrait ou non se réaliser. Vous achetez donc des revenus actuels à un prix juste, avec la possibilité de voir une augmentation de valeur si la direction décide de partager les flux de trésorerie croissants avec les investisseurs.

Si vous possédez déjà des Alaris, conservez-les. Le système de revenus est plus solide qu’il y a un an, et le taux de sortie de fonds est plus bas, ce qui signifie qu’il y a une certaine sécurité en période de crise, et de l’espace pour la croissance en période de stabilité. Si vous cherchez à entrer dans ce marché, les niveaux actuels, en comparaison du valeur comptable, constituent un point de départ raisonnable pour des achats successifs. Un rendement de 6 % est suffisant, sans être exceptionnel. La véritable valeur réside dans la valorisation progressive du valeur comptable, ainsi que dans les produits en cours de développement qui contribueront aux revenus de l’année suivante.

Qu’est-ce qui pourrait changer cette perspective ? Une rupture persistante des ratios de couverture inférieurs à 1,2x sur un quart du portefeuille, un événement de crédit significatif chez l’un des partenaires les plus importants, ou une combinaison de hausses des taux d’intérêt et d’une valeur faible du dollar américain, ce qui entraîne une compression des marges par les deux côtés. Aucun de ces facteurs n’est pris en compte actuellement, mais il est important de surveiller ces tendances.