Alamar Biosciences : Les consommables sont la véritable histoire… Mais les actions ont déjà bougé.

Le marché a traité Alamar Biosciences comme une entreprise qui consomme beaucoup d’argent lorsqu’elle a été cotée en bourse en avril, à 17 dollars par action. Il s’est écoulé quatre mois, et les actions ont presque doublé de valeur. Personne ne prête attention à ce qui se passe réellement en dessous de la surface.82 % des revenus principaux.

Les consommables constituent désormais la majorité du commerce. C’est là une évolution importante.

Alamar vend un appareil appelé ARGO HT, qui permet de détecter les protéines présentes dans les échantillons sanguins. Il s’agit d’une technique appelée protéomique de précision. Cela semble être une technique académique, mais en réalité, c’est le moyen de détection des maladies à un stade précoce. On place l’appareil dans un laboratoire, et ensuite les laboratoires achètent à répétition les produits utilisés pour effectuer les tests. Les marges sur ces produits sont plus élevées, et les revenus sont réguliers. Une fois qu’un laboratoire utilise vos appareils pendant une année entière, il ne change pas d’appareils.

Au deuxième trimestre, les revenus liés aux consommables ont augmenté de 147 % par rapport à l’année précédente, atteignant 15,5 millions de dollars. Ces revenus représentent maintenant 53 % du total de 29,4 millions de dollars. Les instruments ont généré 7,8 millions de dollars, soit une augmentation de 35 %. Les services ont rapporté 6,2 millions de dollars, soit une augmentation de 49 %. Le bénéfice net a atteint un niveau record.60 pour centIl est passé de 53 % l’an dernier, car les produits de consommation offrent des marges plus élevées, et la composition des ventes se déplace en leur faveur.

Cette évolution est plus importante que le chiffre brut, car cela indique que la base d’utilisateurs n’augmente pas seulement : les machines sont effectivement utilisées. La direction espère que le montant annuel par appareil (consommables et services par machine installée) restera supérieur à 400 000 dollars tout au long de l’année. Le seuil théorique est de 5 millions à 6 millions de dollars par appareil, si une laboratoire utilise trois plages par jour, cinq jours par semaine. La plupart des clients ne font pas autant d’utilisation. Mais un minimum de 400 000 dollars signifie que les machines ne restent pas inactives.

La répartition des revenus entre les clients était la suivante : 52 % pour les institutions académiques et de recherche, 42 % pour les entreprises biopharmaceutiques, et 6 % pour les distributeurs. La plupart des installations d’instruments sur l’année se sont faites auprès de nouveaux clients. Cela est important, car la croissance ne vient pas uniquement d’une base existante qui commence enfin à progresser.

Le marché continue de valider l’idée initiale : une plateforme scientifique qui doit d’abord atteindre un niveau de rentabilité avant de pouvoir être considérée comme un véritable business. Mais les flux de trésorerie montrent déjà que cela est possible. La question est de savoir si les 65 % de performance du titre depuis l’IPO ont déjà reflété cette amélioration.

Voici le pont financier. La direction a orienté les revenus pour l’année entière 2026 vers116 millions à 120 millionsCela signifie une croissance d’environ 59 % à mi-parcours en 2025. Ils visent à obtenir au moins 100 nouveaux instruments dans leur base installée cette année. Le troisième trimestre devrait entraîner une croissance à un chiffre unique par rapport aux niveaux du deuxième trimestre – une décélation, mais pas une contraction. C’est normal pour une entreprise où l’installation de nouveaux instruments prend du temps pour permettre une augmentation de l’utilisation des produits consommables.

Sur le plan des liquidités, Alamar a émis 256,3 millions de dollars en liquidités, équivalents et investissements à court terme à la fin du deuxième trimestre. Cela s’accompagne de l’offre publique en avril, qui a permis de lever…197,8 millions de dollars en revenus netsLes pertes d’exploitation ont atteint 13,5 millions de dollars pour ce trimestre. À cette teneur de dépenses, la période de trésorerie disponible est d’au moins huit trimestres. Ils ont également obtenu un financement à long terme de 100 millions de dollars ; 60 millions de dollars sont engagés, et 40 millions de dollars sont disponibles selon les conditions convenues.

Ce n’est pas une entreprise qui est sur le point de se retrouver sans fonds. C’est plutôt une entreprise qui a choisi de dépenser massivement : 31,2 millions de dollars en dépenses opérationnelles au cours du trimestre, soit une augmentation de 89 % par rapport à l’année précédente. Ces dépenses sont utilisées pour développer l’organisation commerciale, étendre la production à Fremont, et maintenir les investissements dans la recherche et développement à hauteur de 13,8 millions de dollars. Le bénéfice net était…13,2 millions de dollars, soit 0,22 dollar par action, dépassant l’estimation consensus de perte de 0,33 dollar..

Alors, comment est la situation actuellement ? L’action se négocie à 1,94 milliard de dollars, soit environ 22 fois le chiffre d’affaires récent. Les signaux fournis par AInvest indiquent que l’action est à acheter. Quatre analystes ont établi des objectifs de prix variés : la moyenne est de 30 dollars, avec des valeurs allant de 28 dollars pour Stifel à 35 dollars pour Leerink Partners. L’action a clôturé autour de 28 dollars le jour où les résultats du deuxième trimestre ont été publiés.

Avec des ventes 22 fois supérieures à celles d’une entreprise qui n’est pas encore rentable, et dont les marges brutes devraient varier entre 50 et 60 %, la valeur de l’entreprise reflète une bonne exécution des objectifs. La direction a été claire sur ce point : 60 % représente un record, mais pas un seuil inférieur. Les changements de produits – c’est-à-dire le transfert des clients des panneaux anciens comme le CNS 120 vers des panneaux plus récents comme le Neuro 220 – entraîneront des pauses temporaires pendant que les laboratoires valident les nouveaux panneaux. Le Programme d’Accès Technologique (où Alamar fournit des échantillons aux clients potentiels avec ses propres machines) a contribué à des revenus de services solides au deuxième trimestre. Mais il ne s’agit pas d’un service à long terme ; c’est plutôt un système de conversion des clients.

Les lancement de produits constituent des éléments clés pour se démarquer, et non seulement des communiqués de presse. Le test eMTBR-tau, lancé en juillet, est le premier test immunologique commercial basé sur du sang, permettant de mesurer la charge de tissus taus dans la maladie d’Alzheimer – un biomarqueur qui normalement nécessite des examens invasifs comme les ponctions lombaires. Le panel NULISAseq Immune 340 cible l’inflammation chronique dans les maladies cancéreuses, cardiovasculaires et métaboliques. La collaboration étendue avec l’Alzheimer’s Disease Data Initiative et Gates Ventures permet de créer un ensemble de données comprenant plus de 140 000 échantillons. Quant à l’instrument clinique ARGO HT DX, il sera soumis aux autorités sanitaires américaines en 2027.

Ce ne sont pas encore des sources de revenus. Mais c’est pour cette raison que les installations de cet instrument continuent d’augmenter. Si vous êtes une entreprise biopharmaceutique qui mène des essais sur l’Alzheimer, et que Alamar peut mesurer le tau dans le sang plutôt que dans le liquide céphalo-rachidien, vous mettrez leur appareil dans votre laboratoire.

Le risque est clair. À 1,94 milliard de dollars, le marché a déjà pris en compte la possibilité qu’une entreprise respecte ses objectifs pour l’année 2026, maintienne une croissance stable et parvienne finalement à atteindre la rentabilité. La décélération continue du troisième trimestre représente le premier véritable test de résistance. Si la croissance des ventes diminue de moins de 100 % par rapport à l’année précédente au cours de la deuxième moitié de l’année, ou si les marges brutes descendent en dessous de la fourchette de 50 %, comme l’a prévenu la direction, alors le multiple de 22 fois les ventes devient une sorte d’option qui a déjà été exécutée.

La situation est la suivante : les produits consommables représentent désormais la majorité des revenus. Le nombre de clients installeurs augmente, les marges brutes sont plus bonnes que jamais, et la période de liquidités disponible est longue. Mais les actions ont déjà augmenté de 65 % depuis leur introduction en bourse. L’ancien récit ne est plus pertinent – il s’agit simplement d’une réévaluation des prix.

Ma vision : il s’agit d’une situation où l’action reste en hausse malgré le bruit du marché, si vous en possédez déjà. Ce n’est pas une opportunité de mise en place à ces niveaux actuels. L’évolution des coûts de production est réelle, et les chiffres le confirment. Mais la volatilité des marges, la décélération en troisième trimestre, ainsi que le multiple de 22 fois les ventes pour une entreprise non rentable signifient que le rapport risque/bénéfice s’est considérablement assuré.

Tripwire : si la croissance des produits de consommation trimestriels est inférieure à 50 % par rapport à l’année précédente pendant deux trimestres consécutifs, et si les marges brutes restent inférieures à 50 %, alors le modèle d’exploitation s’effondre. C’est alors que la théorie de re-rating s’effondre également, et le marché a raison de le considérer comme une simple histoire liée au taux de dégradation des ressources.

Discipline sur l’ego. Si les valeurs boursières retombent à un niveau où le multiple de revenus ressemble plus au prix que le marché a payé pour une croissance similaire à ce niveau de rentabilité – soit autour de 20 dollars, soit environ 6-7 fois le chiffre d’affaires prévisionnel – alors la configuration est réinitialisée. Revenir en arrière sans tenir compte du sentiment du marché. Il suffit de surveiller simplement le nombre de produits consommables.